食品饮料行业周报：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值 ——食品饮料行业周报 投资摘要： 每周一谈：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值 我们判断当前形势下，权益投资的分析思路应更重视宏观层面的影响，多采用自上而下的方法。核心逻辑是：利率水平决定流动性，而市场对短期利率更为敏感，受长期利率的影响较弱。较低的短期利率利好高成长资产；短期利率升高常带来经济阵痛，当下阶段高股息低估值资产的机会将会强于高估值的成长股。 参考历史规律，我们发现：长期来看，当短期利率较低时，成长股走牛，短期利率提升，利空成长股（成长股涨跌与长期利率缺乏直接相关性）。 利率间的期限利差对成长股作用更为直接：高利差利好成长股，低利差可能导致成长股回调。 我们认为原因如下：较大的期限利差下，投资者在负债端成本低，在资产端有较高的收益率预期，因此对估值的忍耐度较高，利好高成长资产。而当长短期利率出现倒挂，负债端成本攀升，而资产端受益预期不佳，投资者对估值容忍度会迅速下降，偏好降低负债，持有现金类资产。 在这样的背景下，我们认为当下有两种选择：其一是加杠杆，进行更大程度的逆周期调节；其二则是降低对估值的容忍度，持有高自由现金流、低估值、高股息高分红的现金奶牛类公司。 当前阶段加杠杆的空间非常有限，主要由于：1.非金融企业部门：缺乏进一步加杠杆的空间。企业部门当前杠杆率水平在 167%左右，已处于相对较高的位置。2.政府部门：地方政府没有能力，中央政府意愿不强。我国政府部门的杠杆率约为 51.5%，已经不低。若考虑到隐性债务，杠杆率会更高一些。因此，作为投资者，我们应当做好自身的预期管理，不过度寄希望于外部救助。 3.居民部门：已经无力加杠杆。我国居民部门杠杆率水平约在 62%左右，与欧元区和日本较为接近，中国居民的加杠杆空间或许已经非常有限。 鉴于上述分析，权益投资者选择似乎仅剩下：降低对估值的容忍度，持有高自由现金流、低估值、高股息高分红的现金奶牛类公司。这是我们基于当前背景，采用自上而下的分析思路，推导出的一种投资策略。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.14%，在申万 31 个行业中排名第 29，跑输沪深300 指 数 2.58pct。 食 品 饮 料 各 子 行 业 中 肉 制 品 （+0.51%） 、 软 饮 料（+0.13%）、保健品（-0.13%）表现相对较好。分别跑赢沪深 300 指数1.07pct、0.69pct、0.43pct。个股方面，本周佳禾食品（+7.41%）、桂发祥（+6.88%） 、 皇 氏 集 团 （+6.56%） 、 顺 鑫 农 业 （+5.35%） 、 燕 塘 乳 业（+5.26%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：建议选择估值较低，能够稳定创造较高的自由现金流，股息分红情况较好的公司，如养元饮品、双汇发展、伊利股份等。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级 增持（维持） 2023 年 07 月 02 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 121 行业平均市盈率 30.08 市场平均市盈率 11.7 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深 300 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：关注乳品板块左侧布局机会》2023-06-19 2、《食品饮料行业研究周报：白酒积极拉动动销 速冻和零食景气延续》2023-06-12 3、《食品饮料行业研究周报：酒企挺价与去库存并行 速冻龙头加强高端替代》2023-05-29 -35%-28%-21%-14%-7%0%2022-072022-102022-122023-032023-06食品饮料沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 23 证券研究报告 内容目录 1. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 3 2. 重点指标跟踪 ...................................................................................................................................................................... 6 3. 板块估值 ............................................................................................................................................................................ 13 4. 行业动态 ............................................................................................................................................................................ 14 5. 每周一谈：重视低估值现金奶牛在当前阶段的价值 ........................................................................................................... 16 6. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 21 图表目录 图 1： 申万一级行业本周涨跌幅 ............................................................................................................................................. 3 图 2： 申万一级行业本月