理想汽车(W(02015.HK)2023年6月销量点评：月销量首次突破3万，纯电车型将于Q4发布

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 月销量首次突破 3 万，纯电车型将于 Q4 发布 理想汽车（LI.O，02015.HK）2023 年 6 月销量点评｜2023.7.2 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 高飞翔 前瞻研究分析师 S1010523060003 公司 2023 年 6 月销量 3.26 万辆（同比增长 150%，环比增长 15%），月销量首次突破 3 万辆，是目前唯一达成此目标的中国豪华车品牌。公司 2023Q2 实现交付量 8.65 万辆（同比增长 202%），2023H1 总交付量达 13.9 万辆（同比+130%），超过 2022 年的总和（13.3 万辆）。对于 L9、L8、L7 三款车型，公司 23Q3 的月度交付量目标分别为 1 万辆、1 万辆、1.5 万辆，并将在 23Q4冲击 4 万辆的单月交付量目标。考虑到公司在 NOA 方面的领先突破（城市NOA、通勤 NOA）、纯电车型在 23Q4 的发布计划、以及充电网络的持续建设，我们认为公司月销量有望持续提升，获得更多市场份额，持续看好其未来成长性，维持 2023-2025 年 30/65/100 万辆的销量预测，维持公司美股及港股的“买入”评级。 ▍6 月销量同比增长 150%，月销量首次突破 3 万辆。1）2023 年 6 月，理想汽车销量 3.26 万辆（同比+150%，环比+15%），成为首个达到该里程碑的中国豪华车品牌，2023 年以来销量总计 139,117 辆（同比+130%）。2）自首辆汽车交付至 2023 年 6 月底，公司累计销量达 396,451 辆。据公司官方微博，公司23Q3 对于 L9、L8、L7 三款车型的月交付量目标分别为 1 万辆、1 万辆、1.5万辆，并将在 23Q4 冲击 4 万辆的月销量。3）考虑到公司产品在空间与智能化的高性价比，以及精准的市场定位能力与供应能力，公司有望持续获得市场份额，我们维持公司 2023-2025 年销量预测分别为 30/65/100 万辆。 ▍L9：5 月销量 0.69 万辆，当前等车周期 2-4 周。1）L9 是公司推出的第二款量产车，定位全尺寸 SUV，售价 45.98 万元，于 2022 年 8 月开始交付。根据盖世汽车数据，2023 年 5 月理想 L9 交付量为 0.69 万辆（环比+13%）。2）根据公司官网显示，截至 2023Q2 末，理想 L9 的交车时间为 2-4 周。 ▍L8/L7：L8 23Q3 挑战 1 万辆月交付量，L7 挑战 1.5 万辆月交付量。1）L8 是公司推出的第三款量产车，Air/Pro/Max 版本售价分别为 33.98/35.98/39.98 万元，于 2022 年 11 月开始交付。根据盖世汽车数据，2023 年 5 月理想 L8 交付量为 0.76 万辆（环比+10%）。根据公司官网显示，截至 2023Q2 末，理想 L8的交车时间为 2-4 周。2）L7 是公司推出的第四款量产车，Air/Pro/Max 版本售价分别为 31.98/33.98/37.98 万元，L7 于 2023 年 3 月正式开启交付。根据盖世汽车数据，2023 年 5 月理想 L7 交付量为 1.11 万辆（环比+6%），连续两个月实现月交付量破万。根据李想（理想汽车 CEO）微博，公司目标在 10 月份实现月交付量破 2 万辆。根据公司官网，截至 2023Q2 末，L7 交车时间为 2-4 周。3）我们认为，L8 与 L7 的月交付量仍处于上行周期，有望在 23H2 迎来持续提升，结合 Air 版本的共同支撑，公司将有望覆盖更多潜在用户。 ▍纯电车型：MEGA 将于 23Q4 发布，目标成为 50 万以上销量冠军。1）车型规划：根据公司 23Q1 业绩会消息，2025 年公司计划形成“1 款超级旗舰+5 款增程电动+5 款高压纯电车型”的产品矩阵，全面满足 20 万以上的家庭用户需求。2）发布节奏：公司在 6 月 17 日“家庭科技日”活动中首次公布“超级旗舰”车型的名称为“理想 MEGA”，预计将于 23Q4 发布，公司目标将其打造成 50万元以上销量第一的产品（不分车身形式与能源形式）。2）我们认为：首款纯电旗舰车型 MEGA 将为公司纯电车型树立产品标杆，同时随着充电网络的不断完善以及充电体验的持续优化，纯电产品有望成为公司销量提升新动能。 ▍门店：数量扩张至 331 家，销售网络有望持续扩张。1）据公司官网数据显示，截至 2023 年 6 月 30 日，理想汽车在全国已有 331 家零售中心（同比增加 84家，环比增加 17 家），覆盖 127 个城市（同比增加 14 个，环比增加 3 个）；售后维修中心及授权钣喷中心 323 家（同比增加 15 家，环比增加 4 家），覆盖 理想汽车（LI.O，02015.HK）6 月销量点评｜2023.7.2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 223 个城市（同比减少 3 个，环比增加 1 个）。2）展望未来，随着公司产品矩阵的持续完善，以及持续提高的销量目标，公司销售网络有望保持扩张。公司一方面持续优化店铺体验，另一方面针对下沉市场采取汽车城等选址策略，有望提高全国门店的总和经营效率，推动各价格带产品的渗透。 ▍风险因素：科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；关键核心技术人才流失、难以招募风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高 Capex 支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。 ▍投资建议：我们看好公司增程车型与纯电车型在各个价格带的市场渗透，随着公司纯电产品的发布、智能驾驶的领先布局、以及充电体验的持续提升，销量有望持续提升。我们对公司前景保持乐观态度，维持公司 2023-2025 年30/65/100 万辆的销量预测，维持公司 2023-2025 年 997/2023/3058 亿元的营业收入预测，并维持公司 2023-2025 年 69.4/174.5/264.0 亿元的 Non-GAAP 净利润预测，公司当前股价对应 2023-2025 年 PE（Non-GAAP）分别为38x/15x/10x。维持公司美股及港股的“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,010 45,287 99,672 202,324 305,783 营业收入增长率 YoY 185.6% 67.7% 120.1% 103.0% 51.1% 毛利率（%） 21.3% 19.7%