互联网传媒行业周报：复苏已至，AI应用落地是估值继续上行关键

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 07 月 01 日 复苏已至，AI 应用落地是估值继续上行关键 看好 ——互联网传媒周报 20230626-20230701 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示：  近五个交易日，SW 传媒-4.7%，Wind AIGC 指数-7.82%。传媒年初至今上涨 43%的情况下，近期波动加大。  A 股传媒当前市场较关心几个问题：（1）业绩中短期兑现度如何，是否当前估值已经过高？2023 传媒本就有政策边际宽松后、疫情后中期复苏困境反转逻辑；传媒行业有口红效应、弱周期属性等特征。当前游戏公司 23 年 PE 多在 20-25x，预计基本面 23 年逐季上行，23H2 手游行业有望增速 20%-30%（新品发行叠加低基数），考虑人员优化预计利润增速会更高。地方出版国企多数 23 年 PE 为 14x 左右，视频芒果超媒 27x、营销三人行 13x（以 wind 一致预期统计）。（2）AI 应用落地是否较为难？6 月开始，AI 游戏陆续推出（紫天科技等休闲游戏，AI+UGC，AI NPC）、AI 内容创作工具、AI 虚拟陪伴、AI 教育等可能【增收】的应用已有落地。我们认为后续 AI 应用还有几个重要催化：国内大模型 toC 产品推出，大模型朝多模态方向迭代，腾讯和字节打造 AI 应用生态等，会进一步推动应用百花齐放。（3）部分 AI 标的减持，海外 Chatgpt 指标变化，会加速 AI 二级行情结束？一方面，开放 API 后，衡量 Chatgpt 景气度的指标，除了用户数据，还得看 API 数据。其二，大模型格局尚且没有定论，应用的变化更快，难言终局，AI 时代的腾讯和字节未定，股价龙一也会变。资源卡位（数据、版权、渠道等）以及投资上的赔率（位置、估值）更值得关注。个别减持不能影响整个板块和产业趋势。继续看好 AI 的长期产业趋势（才刚开始），以及二级市场传媒全年行情，下半年到明年有 AI 产品兑现+业绩兑现的个股走出新一轮主升行情。  重点标的更新：三七互娱 23Q2 产品超预期、下半年到明年产品能见度提升。AI 已前瞻布局、训练美术小模型、外延投资布局低代码 3D 内容创作与游戏社交平台 YAHAHA Studio，探索 UGC+AI。  重点标的更新巨人网络：公司基本面无恙，业绩能见度高+AI 落地在即，近五个交易日波动较大，系前期积累涨幅多部分获利盘了结。  A 股传媒：AI 游戏：重点关注三七互娱（2 季度新品表现强）、神州泰岳（AI 催收业务具备估值弹性）、巨人网络、恺英网络、浙数文化、吉比特，紫天科技（AI 休闲游戏落地快）、世纪华通、完美世界、电广传媒。AI 教育：出版国企 PE 低，稳定分红，拥有公立学校渠道、内容资源储备多等优势，重点关注南方传媒、皖新传媒、凤凰传媒，AI 数据：中信出版、中国出版、中国科传；AI 陪伴：芒果超媒、华策影视，掌阅科技。营销：PE 相对低的三人行、易点天下。  港股互联网：主业恢复叠加降本增效，业绩上行；巨头积极下注 AI，追求新一轮增长机遇。除腾讯控股、阿里巴巴、百度布局大模型和应用外，近期美团收购光年之外。重点关注：腾讯控股、网易、快手、阅文集团、心动公司。  风险提示： AIGC 作品对原创作品的知识产权保护构成挑战；AI 模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表（亿人民币） 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 净利润 净利润 yoy PE 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 002555.SZ 三七互娱 774 181 198 10% 9% 33 39 12% 18% 23 20 002624.SZ 完美世界 328 85.7 109.4 12% 28% 14.6 18.9 6% 30% 22 17 603444.SH 吉比特 354 55 69 7% 25% 16 19 7% 24% 23 18 002558.SZ 巨人网络 359 32 39 55% 23% 13 16 53% 22% 28 23 002602.SZ 世纪华通 566 171 189 49% 11% 17.3 22.7 扭亏 32% 33 25 9999.HK 网易 4,535 1047 1,156 8% 10% 233 258 2% 10% 19 18 0700.HK 腾讯控股 29,271 6,278 7,074 13% 13% 1,491 1,734 29% 16% 20 17 300251.SZ 光线传媒 237 19 26 151% 38% 6.7 13 扭亏 95% 35 18 300133.SZ 华策影视 135 41.5 48.4 68% 17% 5.2 6.8 28% 31% 26 20 1896.HK 猫眼娱乐 76 38.25 44.29 65% 16% 5.51 7.75 137% 41% 14 10 300413.SZ 芒果超媒 640 166 193 21% 16% 24.54 30.6 35% 25% 26 21 1024.HK 快手 2,141 1098 1,268 17% 16% 11 98 119% 796 195 22 9626.HK 哔哩哔哩 447 249.4 300 14% 20% -32 -7 - - - - 002841.SZ 视源股份 469 248 280 12% 13% 25 31 22% 21% 19 15 0772.HK 阅文集团 309 84 92 11% 9% 15.52 18 15% 16% 20 17 9899.HK 云音乐 163 109.38 128.67 22% 18% 1 5.7 扭亏 537% 163 29 资料来源：wind，申万宏源研究； 注：A 股和港股标的市场数据选自 2023/06/30 盘后；收入和归母净利润预测来自申万宏源研究，腾讯控股、快手、哔哩哔哩、阅文集团、云音乐、猫眼娱乐利润为调整后口径 游戏 三七互娱：估值压