江苏白酒行业巡游系列报告之一：探秘苏南、苏北龙头白酒格局与升级路径

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 江苏白酒巡游系列报告之一:探秘苏南、苏北龙头白酒格局与升级路径 [Table_IndNameRptType] 白酒Ⅱ 行业研究/行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-06-30 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 南京：全国白酒看江苏，江苏白酒看南京 南京地区是江苏白酒市场的领跑者，长久以来作为华东白酒市场的消费高地，南京具备极强的向外辐射作用。具备市场容量大、消费群体广、饮酒氛围浓、消费档次高的特点，且兼具“地产酒强势+外来品牌包容”的双重特征。据我们测算，2022 年南京白酒市场在94 亿元左右，十四五末有望突破 110 亿元。分价格带来看，以梦之蓝、国缘为代表的地产品牌，主要覆盖主流价格带区间，外来品牌一方面呈现割据态势（茅五泸牢牢占据高端市场，水晶剑/臻酿八号等瓜分底部次高端市场），另一方面又陷入混战格局（智慧舍得/井台/年份原浆/外来酱酒等局部起势，五粮春/金银剑南等分食中端酒市场）。 ⚫ 苏州：外来品牌更显群雄逐鹿 苏州市为江苏省人口第一大市，发达的二产基础与地理优势吸引了大量的外来务工人口，同时也造就了海纳百川的独特白酒市场。苏州地区整体价格带分布和南京地区类似，属于“地产酒+外来名品”兼而有之的大格局，但苏州地区外来名酒品类更多、竞争更为激烈，洋河、今世缘等地产酒占比相对南京更小；另外，苏州市区和郊县也形成了相对独立的用酒习惯。今年苏州同样呈现“两头旺中间弱”的白酒消费格局，但渠道同时反馈，二季度以来宴席场景恢复积极，商务活动的前置场景高档餐厅包厢也预订火爆，显示了苏州地区较强的消费爆发力和经济活动热度。 ⚫ 徐州：地产酒高地“易守可攻” 徐州地区作为苏北人口和经济的第一大市，也是白酒消费大市。徐州仍具备较强的苏北特质，一是整体价格带较苏南有较大差距，但由于经济相对领先，因此在宴席等场景也出现了一定高端化分化趋势；二是地产品牌强势，在主流的 100-300 元价格带上，洋河、今世缘占比超过一半；三是消费者追求较苏南有所不同，徐州地区目前由价格锚定到品牌锚定阶段，而苏南地区则在品牌之上更加追求品质要求。苏北市场长期以来被认为具有“地产强势、易守难攻”的特点，我们认为徐州白酒提出了进军这类地产高地的解决思路。一是做好产品聚焦，二是做好业务人员体系搭建与培训。 ⚫ 三大城市消费升级路径探究 我们通过对宴席、聚饮、商务三大白酒消费场景进行量价拆分，分析未来消费升级的具体路径。南京白酒市场主要在价格方面有较大增长空间，看好高端商务持续升级；苏州白酒市场主要在价格方面有一定增长空间，频次变化不大，看好紧随南京稳步提升；徐州白酒市场在-44%-33%-22%-11%-1%10%6/229/2212/223/236/23白酒Ⅱ沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 价格和频次方面均有一定增长，看好商务提频、聚饮提质。 ⚫ 风险提示 消费复苏斜率放缓，CPI 长期不及预期，食品安全事件 ⚫ 推荐公司盈利预测与评级： [Table_IndProfit] 公司 EPS（元） PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 今世缘 2.01 2.50 3.12 25.36 21.60 17.28 买入 洋河股份 6.23 7.56 9.02 25.78 17.45 14.63 买入 资料来源：wind，华安证券研究所，截至 2023 年 6 月 29 日 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 江苏白酒结构突出，引领全国消费升级 ............................................................................................................................. 5 1.1 经济实力奠定白酒大省，消费结构优势突出 .............................................................................................................. 5 1.2 苏酒双雄占据主导，省内升级节奏全国领先 .............................................................................................................. 7 1.3 省内南北差异大，苏南引领 600+元升级 .................................................................................................................. 10 2 南京篇：全国白酒看江苏，江苏白酒看南京 ................................................................................................................... 12 2.1 百亿市场竞争激烈，地产品牌强势之下亦现包容态度 ............................................................................................ 12 2.2 消费升级路径探究：看好高端商务持续升级 ............................................................................................................ 14 3 苏州篇：外来品牌更显群雄逐鹿 ...................................................................................................................................... 16 3.1 高档、中档价格带差异较大 ........................................................................................................................................ 16 3