恒生电子(600570)迎来自己的大模型时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恒生电子 (600570 CH) 恒生电子：迎来自己的大模型时代 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 75.00 2023 年 6 月 29 日│中国内地 计算机应用 恒生正式发布金融行业大模型、新一代投研产品及金融智能助手光子 6 月 28 日，恒生召开数智金融新品发布会，会上正式发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手-光子、新一代投研产品 WarrenQ。我们认为，恒生此次推出的金融行业大模型在金融领域各项任务效果上超过通用大模型，光子助力大模型解决金融行业 “最后一公里”落地的难题，而 WarrenQ 则重 新 定 义 了 新 一 代 投 研 工 具 。 维 持 23-25 年 归 母 净 利 润 预 测 为18.92/23.00/28.08 亿。恒生 2022 研发占比为 36.08%，显著高于可比公司（2022 均值 16.40%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE 均值 56 倍（Wind），我们看好恒生核心竞争力及发展前景，给予公司 23 年目标 PE 75 倍，维持目标价 75 元，维持“买入”评级。 金融行业大模型 LightGPT：更专业、更合规、更轻量 1）基础大模型：基于开源大模型（BLOOM/Falcon），并寻求与商用大模型合作；2）更专业的金融语料：根据官微，公司使用了超过 4000 亿 tokens的金融领域数据和超过 400 亿 tokens 的语种强化数据，并以此作为大模型的二次预训练语料，支持超过 80+金融专属任务指令微调。3）LightGPT 在金融大模型各项能力评测中表现良好，且内容和指令安全合规；4）支持私有化、云部署，提供 API 调用，推理端仅需一机两卡部署；金融机构可以基于 LightGPT 通过私域任务数据定制化精调大模型；5）公司预计 9 月 30 日接口开放试用，金融能力升级；12 月 30 日推理性能优化、逻辑能力升级。 光子金融智能助手：助力大模型在金融行业更好落地 光子是串联“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能助手，解决大模型在落地过程中存在的技术连接、应用连接、数据安全、合规及时等问题，可以为投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入 AI 能力。发布会上展示了光子在咨询、创作、合规和运营场景上的能力。公司预计将于 9 月光子能力开放试用，12 月份对接金融机构。 一体化投研工具平台 WarrenQ：推出 AI 产品 WarrenQ-Chat、ChatMiner 1）WarrenQ-Chat：融合搜索+大模型+聚源金融数据库。通过对话指令，轻松获得金融行情、资讯和数据，且均支持原文溯源。支持将查询到的数据内容一键拖曳到云笔记和脑图协作，同时支持 OCR 图表识别和二次编辑应用；2）ChatMiner-指定文档挖掘器：基于大模型和向量数据库构建，可以根据用户对话指令对指定文档进行精准检索与定位，提取文本和数据指标信息；对上传的文档内容进行摘要抽取，还可按照投研工作逻辑进行拓展协作；可将文本转换为表格形式输出，并可对文档内指标进行简单计算问答。 风险提示：下游景气度不及预期的风险，大模型及 AI 产品推进不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 基本数据 目标价 (人民币) 75.00 收盘价 (人民币 截至 6 月 28 日) 44.40 市值 (人民币百万) 84,360 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,116 52 周价格范围 (人民币) 30.31-57.57 BVPS (人民币) 3.71 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,497 6,502 8,131 9,958 12,133 +/-% 31.73 18.30 25.05 22.47 21.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,464 1,091 1,892 2,300 2,808 +/-% 10.73 (25.45) 73.39 21.60 22.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.57 1.00 1.21 1.48 ROE (%) 28.56 17.45 24.39 23.35 22.63 PE (倍) 57.64 77.32 44.59 36.67 30.05 PB (倍) 14.81 12.38 9.69 7.67 6.11 EV EBITDA (倍) 50.93 62.29 37.34 30.70 24.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26113037445158Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)恒生电子相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恒生电子 (600570 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS PE 证券代码 证券名称 收盘价 (元/股) 市值 （亿元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 研发投入占比 （2022 年报） 300033 CH 同花顺 178.60 960 3.15 4.06 4.96 57 44 36 29.98% 300059 CH 东方财富 14.10 2,236 0.65 0.64 0.76 22 22 19 7.49% 600446 CH 金证股份 14.51 137 0.28 0.38 0.51 51 51 38 9.82% 603383 CH 顶点软件 54.47 93 0.98 1.37 1.83 56 56 40 22.21% 300803 CH 指南针 47.89 196 0.83 1.00 1.46 58 48 33 9.97% 600588 CH 用友网络 20.41 701 0.06 0.18 0.31 340 113 66 18.94% 平均 PE 97 56 38 16.40% 600570 CH 恒生电子 44.40 844 0.57 1.00 1.21 77 45 37 36.08% 注:可比公司采用 Wind 盈利预测一致预期，股价、市值采用 2023 年 6 月 28 日收盘价 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表2： 恒生电子 PE-Bands 图表3： 恒生电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0306