宏川智慧(002930)拟收购易联南通，区域布局有望再增强

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 06 月 28 日 强烈推荐（维持） 拟收购易联南通，区域布局有望再增强 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：23.18 元 公司拟收购南通御顺、南通御盛 100%股权，长三角仓储布局有望进一步增强。 ❑ 拟收购易联南通 100%股权。公司公告，拟以现金方式收购南通御顺能源集团有限公司（以下简称“南通御顺”）及南通御盛能源有限公司（以下简称“南通御盛”）全部 100%股权，资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联能源（南通）有限公司（以下简称“易联南通”）100%股权。根据公告，预计本次交易对价合计约为 7-10 亿元。本次交易将构成重大资产重组。 ❑ 公司长三角石化仓储布局有望进一步增强。根据公告，本次交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74 座储罐（罐容总计约 62 万立方米）以及相关附属设施。易联南通位于如皋港区，有望进一步增强公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应。近年来，公司持续坚持双主业经营，积极通过收并购扩张业务版图，码头储罐及化工仓库业务规模持续扩大，截至 2022 年，公司合计储罐罐容约 438.6 万立方米，合计化工仓库面积达 6.5 万平方米。若收购完成，公司运营罐容将增长 14%，当地市占率有望随着罐容规模进一步提升。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。本次交易尚处于筹划阶段，公司与交易对手方尚未签署意向书等任何书面文件，并需按照相关法律、法规及公司章程的规定履行必要的决策和审批程序。本次交易相关事项尚存在重大不确定性。我们的盈利预测尚不考虑此次收购。我们认为公司将持续受益于：1）下游石化行业需求修复，大炼化项目陆续投产，带动化工品储罐行业上行；2）由于化工品安全事故频出，行业进入强监管时期，供给呈有序增长，利好龙头扩张；3）公司区位优势明显，工业区石化产品仓储需求持续增长，同时通过内生自建+外延收购进行规模扩张，长期成长性较好。我们预计 2023-25 年公司归母净利润分别为 3.6 /4.8/6.1 亿元，同比增速分别为 60%/33%/27%，对应 2023年 PE 为 29.2 倍，PB 为 4.0 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：收购进展不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策变动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1088 1263 1704 2139 2689 同比增长 28% 16% 35% 26% 26% 营业利润(百万元) 405 294 474 631 803 同比增长 37% -27% 61% 33% 27% 归母净利润(百万元) 272 224 359 476 606 同比增长 20% -18% 60% 33% 27% 每股收益(元) 0.60 0.49 0.79 1.05 1.34 PE 38.5 46.9 29.2 22.0 17.3 PB 4.5 4.4 4.0 3.5 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 453 已上市流通股（百万股） 430 总市值（十亿元） 10.5 流通市值（十亿元） 10.0 每股净资产（MRQ） 5.4 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 67.0% 主要股东 广东宏川集团有限公司 主要股东持股比例 31.87% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 1 15 相对表现 -2 2 28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宏川智慧（002930）—Q1 新项目运营效益逐步释放，看好公司规模持续扩张》2023-04-28 2、《宏川智慧业绩点评——Q3 仍受产能爬坡影响，看好长期增长空间（2022-10-27）》2022-10-28 3、《宏川智慧（002930）—业务规模持 续 扩 张 ， 长 期增 长 路 径明 确 》2022-04-28 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/22May/23(%)宏川智慧沪深300宏川智慧（002930.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、公司拟收购易联南通 100%股权 公司公告，拟以现金方式收购南通御顺能源集团有限公司（以下简称“南通御顺”）及南通御盛能源有限公司（以下简称“南通御盛”）全部 100%股权，资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联能源（南通）有限公司（以下简称“易联南通”）100%股权。根据公告，预计本次交易对价合计约为 7-10 亿元。本次交易将构成重大资产重组。 2、公司长三角石化仓储布局有望进一步增强 根据公告，本次交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74 座储罐（罐容总计约 62 万立方米）以及相关附属设施。易联南通位于如皋港区，有望进一步增强公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应。 近年来，公司持续坚持双主业经营，积极通过收并购扩张业务版图，码头储罐及化工仓库业务规模持续扩大，截至 2022 年，公司合计储罐罐容约 438.6 万立方米，合计化工仓库面积达 6.5 万平方米。若收购完成，公司运营罐容将增长 14%，当地市占率有望随着罐容规模进一步提升。 3、公司增长路径清晰，维持“强烈推荐”评级。 本次交易尚处于筹划阶段，公司与交易对手方尚未签署意向书等任何书面文件，并需按照相关法律、法规及公司章程的规定履行必要的决策和审批程序。本次交易相关事项尚存在重大不确定性。我们的盈利预测尚不考虑此次收购。 我们认为公司将持续受益于：1）下游石化行业需求修复，大炼化项目陆续投产，带动化工品储罐行业上行；2）由于化工品安全事故频出，行业进入强监管时期，供给呈有序增长，利好龙头扩张；3）公司区位优势明显，工业区石化产品仓储需求持续增长，同时通过内生自建+外延收购进行规模扩张，长期成长性较好。我们预计 2023-25 年公司归母净利润分别为 3.6 /4.8/6.1 亿元，同比增速分别为60%/33%/27%，对应 2023 年 PE 为 29.2 倍，PB 为 4.0 倍，维持“强烈推荐”评级。 图 1：宏川智慧历史 PE Band 图 2：宏川智慧历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x30x40x50x60x0510152025303540Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22(元)3.7x4.1x4.4x4.7x5.0x051