深度报告：智算领军，迈向成长

浪潮信息（000977）深度报告：智算领军，迈向成长刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年06月27日计算机设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M浪潮信息37.0%41.1%117.2%沪深300-1.1%-5.4%-13.3%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）695257626295448122959增长率(%)4102529归母净利润（百万元）2080228529103887增长率(%)4102734摊薄每股收益（元）1.411.551.982.64ROE(%)12121315P/E15.4536.5328.6921.48P/B1.824.333.763.20P/S0.451.090.870.68EV/EBITDA12.4726.9123.3217.93资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.4220-0.00630.40940.82501.24071.6564浪潮信息沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆ 公司服务器业务全球前二，AI服务器全球第一 公司是中国市场第一、全球市场前列的服务器供应商，拥有业内最全的AI计算全堆栈解决方案， 2022年，公司AI服务器市占率居全球第一，连续6年居中国AI服务器市场第一（2017-2021年市占率超过50%）。通过技术创新、JDM商业模式创新、推动开放计算，公司市占率持续提升，2012-2022年营收和归母净利润CAGR均超过40%。◆ 公司在算力产业全栈布局，不断夯实技术壁垒1）存储：包括分布式存储、集中式存储及数据管理与保护系统等，2022H1，浪潮存储装机容量稳居全球前三、中国第一。2）边缘计算：边缘微中心、边缘服务器、边缘微服务器等，已连续 3 年位居中国边缘计算市占率第一。 3）大模型： 2021年9月，公司发布面向中文的超大规模预训练自然语言大模型源1.0，参数规模达2457亿，训练使用了5TB的高质量中文数据。4）操作系统：2022年12月发布服务器操作系统 KOS。5） 液冷：2022年确立“All in 液冷”发展战略，建成亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，具有业界领先的液冷数据中心交付能力。◆ 服务器行业：大模型驱动行业进入新景气周期 服务器是数字经济的重要基建。 根据Counterpoint、IDC数据，预计2022年，全球和中国服务器收入分别为1117亿美元、273.4亿美元，同比+17%、+8.97%。其中，全球和中国AI服务器收入分别为183亿美元、 67亿美元，同比+17.3%、+24%。ChatGPT的发布将开启科技产业“十年新周期”，大模型训练和推理需求高增，将驱动AI服务器行业将进入高速增长期。◆ 投资建议我们预计2023-2025年归母净利润分别为22.85/29.10/38.87亿元，EPS分别为1.55/1.98/2.64元/股，当前股价对应PE分别为36.53/28.69/21.48X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。◆ 风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型迭代不及预期，大模型应用不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录1. 公司概览：全球领先的IT基础设施提供商2. IT行业：大模型驱动行业进入新景气周期3.投资建议和风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51. 公司概览：全球领先的IT基础设施提供商请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 公司概览：全球领先的IT基础设施提供商⚫ 浪潮信息是经山东省人民政府同意成立的股份有限公司。浪潮电子信息产业集团公司作为主发起人，联合烟台东方电子、北京算通科技、山东时风集团、山东金达实业、全泰电脑（惠阳）于 1998 年 10 月 28 日共同发起成立。⚫ 浪潮信息是全球领先的 IT 基础设施产品、方案和服务提供商，拥有 8 个研发中心、10 个生产基地。1993年，浪潮研制出中国第一台小型机服务器 SMP2000，2000年公司成功上市。⚫ 公司提供面向云数据中心基础架构的产品及解决方案，重点发展整机柜、超密度等各类形态的云服务器，以及面向 AI 训练以及推理场景的各类加速芯片/卡、AI 服务器等硬件产品，同时发展 AI 框架、AI 管理平台、AI 优化工具等， 在云以及 AI 领域形成完整的全栈业务布局。图：云计算系统层次资料来源：公司公告请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 公司概览：全球领先的IT基础设施提供商⚫ 公司控股股东浪潮集团：截至 2022 年末，浪潮集团直接持有公司35.87%的股权比例，通过浪潮软件间接持有公司 0.39%的股权比例，合计持有公司 36.26%的股权。 ⚫ 公司实控人山东省国资委：截至2022年末，山东省国资委通过山东省国投持有浪潮集团 48.51% 的股权。山东省国资委成立于 2004 年 6 月 18 日，是国务院批准设置的省政府直属正厅级特设机构。⚫ 山东省国投系国有独资大型投资控股公司，主要从事投融资、资本运营与资产管理业务，作为省属国有资本运营与管理的平台，承担国有资本保值增值职责，以资本价值为标准、利用市场化手段开展股权运营，促进国有资本的合理流动。 山东省人民政府国有资产监督管理委员会山东省国有资产投资控股有限公司浪潮集团有限公司浪潮软件科技有限公司浪潮电子信息产业股份有限公司70%48.51%35.87%100%0.39%图：浪潮信息股权结构（日期：2022年12月31日）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1 公司概览：全球领先的IT基础设施提供商⚫ 公司提供先进的云计算、大数据、 边缘计算等各类创新产品和解决方案，长期位居中国服务器行业市占率第一。类别产品产品介绍图片算力通用服务器通用服务器产品拥有业界最全的产品线，主要包括通用计算、高端计算、应用优化、整机柜、一体机等产品。根据IDC数据，2021年，浪潮信息的服务器产品位居全球前二。高端服务器专为客户关键业务应用而设计，拥有全面的高可靠性、极致的高性能、卓越的高安全性及强数据一致性，非常适合对性能和稳定性要求较高的关键行业，如金融、通信、大型企业等，适用于大型交易数据库、虚拟化整合、内存数据库以及 ERP 等应用场景。存储产品包括分布式存储、集中式存储及数据管理与保护系统等类别。根据Gartner数据，2022H1，浪潮存储装机容量2935PB，全球和中国市占率分别为11%和41%，居全球前三、中国第一。边缘服务器拥有边缘微中心、边缘服务器、边缘微服务器四大硬件产品系列，可以提供面向边缘云侧、远边侧、近边侧不同场景的极致边缘算力，满足用户数字化、智慧化转型中多样化、场景化的边缘算力需求。目前，浪潮信息边缘计算服务器的市场占有率已连续 3 年位居中国第一。 算法“源”大模型2021年9月，公司发布面向中文的超大规模预训练自然语言大模型源1.0，参数规模达2457亿，训练使用了5TB的高质量中文数据。202