真爱理念深入人心，坚守定位穿越周期

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迪阿股份（301177） 证券研究报告 2023 年 06 月 27 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.93 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通 A 股股本(百万股) 40.01 A 股总市值(百万元) 14,772.37 流通 A 股市值(百万元) 1,477.57 每股净资产(元) 17.26 资产负债率(%) 20.96 一年内最高/最低(元) 76.99/36.85 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《迪阿股份-季报点评:前三季度实现归母净利润 7.73 亿元同减 22%，进一步开拓黄金产品线有望带来业绩增量》 2022-11-02 2 《迪阿股份-半年报点评:22H1 实现归母净利润 5.8 亿元同减 21%，二季度逆市开店门店数量突破 550 家，布局黄金婚嫁系列有望带来全新增量》 2022-09-05 3 《迪阿股份-年报点评报告:21 年实现归母净利润 13 亿元同增 131%，持续拓展线下门店叠加差异化产品，品牌真爱 理念深入人心》 2022-04-23 股价走势 真爱理念深入人心，坚守定位穿越周期 聚焦真爱文化，打造求婚钻戒领先品牌 公司专注为婚恋人群定制高品质求婚钻戒等钻石珠宝产品，旗下强势品牌 DR 坚持“一生只送一人”的购买规则，凭借差异化的品牌定位、专业的产品设计、独特的服务体验，已迅速成长为国际求婚钻戒市场领先品牌，截至 2022 年末，公司已累计服务客户超 150 万对。 22 年线下渠道逆势扩张，业绩短期承压 22 年公司收入 36.82 亿元，同减 20.4%，主要系商场客流减少以及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间所致；23Q1 受整体消费环境疲软影响，收入 7.05 亿元，同减 42.3%，但环比已有所改善。业绩短期承压，22 年归母净利 7.29 亿同减 44%，23Q1 为 1.01 亿同减 73.2%，主要系新扩店较多，人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平。 分品类看收入结构，22 年公司求婚钻戒收入 29.02 亿元，占总 78.8%，是主要销售产品，结婚对戒 7.14 亿元，占总 19.4%。分销售渠道看，公司为全渠道 DTC 销售模式，22 年线下销售 32.6 亿，占总 88.4%；线上收入 3.9 亿，占总 10.7%。 疫后珠宝零售有所复苏，钻石消费市场潜力可期 开年以来珠宝类商品社会零售额有所恢复，在 22 年同期低基数基础上，23 年 3、4 月同比分别增长 37.4%、44.7%，超过社零大盘增速。据中国珠宝玉石首饰行业协会，22 年我国珠宝首饰产业市场总规模约为 7190亿元，其中钻石产品市场约为 820 亿元，占比 11.4%。 据戴比尔斯和世界银行数据，2021 年中国人均钻石首饰需求为 7 美元/人，与美国的 142 美元/人、日本的 40 美元/人相比有较大差距；同时我国新人结婚平均花费持续增长，伴随我国中等收入群体继续保持扩张，人均可支配收入增长，钻石消费渗透率有望继续提升。 全方位打造真爱生态圈，深度挖掘婚嫁场景需求 实名定制+签署协议，深耕“一生一人”品牌理念。购买 DR 品牌产品需携带身份证，双方签署真爱协议，每个 ID 仅可购买一枚 DR 求婚钻戒，购买女戒等产品也将绑定受赠人。 公司产品主要以定制模式销售，一方面，定制模式与“一生只爱一人”的品牌价值更加契合，进一步强化品牌内涵，满足婚恋人群对爱情唯一性的心理需求；同时，从经营层面来讲，公司可更好地控制自身存货水平、维持较低开店成本，并保证产品能够快速适应市场潮流变化。 营销方面，公司在社交媒体、短视频、线下广告等多渠道发力，升级品牌 LOGO，借助各界知名人士提升品牌流量，推出主题宣传短篇，发起《寻找全球 100 对钻石婚夫妻》真爱行动，23 年起计划每年主推四个求婚季，引领求婚文化，通过多渠道、多方面深化真爱理念。 扎实优化渠道运营，优化人、货、场布局 拓展深化线下渠道，提升城市及商圈覆盖率。DR 持续深化渠道布局，加密城市和商圈，并且新增了大量门店。2022 年末，公司拥有 688 家终端门店，相比期初增长了 49.24%。在扩展新市场方面，公司成功进入一-49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2022-062022-102023-02迪阿股份创业板指 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 线、新一线和二线城市的空白商圈共计 120 个，并且在城市的头部商场项目上取得了重要突破，截至 22 年底 TOP1 项目达 60 个，覆盖率提升至74% 23 年新开店速度放缓，围绕“人、货、场”优化调整。22 年公司逆势拓店净增超 200 家，以门店为流量扩充入口，抢占线下优质资源，但其中个别店铺尚未达预期，因此公司采取进一步的优化调整措施、放缓开店节奏，对自然客流、粉丝客流及转化的品类用户客流等进行改善和提升， 截至 23Q1 末，公司门店数量为 686 家，4 月新增 3 家自营门店。 我们认为，公司短期增量或主要在于渠道店效恢复与增长，一方面来自疫后线下的客流恢复，另一方面公司 22 年逆势快速拓店，年均店效为573 万，同比减少 43.5%，伴随新店逐步成长，整体店效有望快速增长。 中长期看，增长或主要在于：①我国钻石消费需求有望继续增长；②与同业公司相比，DR 线下门店铺设仍有较大覆盖空间；③婚嫁黄金系列等产品线丰富带动复购，客单价缓步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司致力打造全球知名钻戒品牌，“一生一人”品牌理念深入人心，门店数量增长及产品线扩张支撑中长期发展，考虑疫后消费复苏相对缓慢，新拓门店导致运营费用增长，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司 23-25 年收入分别为41.0、47.1、54.4 亿（23-24 年前值分别为 50.9、66.2 亿），归母净利分别为 8.1、9.3、10.8 亿（23-24 年前值分别为 12.4、15.9 亿），EPS 分别为2.0、2.3、2.7 元/股（23-24 前值分别为 3.1、4.0 元/股），PE 分别为 18、16、14x。 风险提示：品牌影响力下降；单店收入承压；委外生产；经济和市场环境波动等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,622.73 3,681.57 4,103.70 4,707.13 5,435.48 增长率(%) 87.57 (20.36) 11.47 14.70 15.47 EBITDA(百万元) 1,669.93 945.33 1,054.84 1,179.94 1,352.90 归