公司深度报告：复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长

复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长 [Table_CoverStock] —嘉益股份(301004)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 06 月 25 日 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 lihongpeng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 嘉益股份(301004) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：Wind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 35.65 52 周内股价波动区间(元) 39.50-22.30 最近一月涨跌幅(％) 11.93 总股本(亿股) 1.04 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 37.09 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长 [Table_ReportDate] 2023 年 06 月 25 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 专注保温杯出口代工，绑定核心大客户，产品优化&成本回落支撑盈利表现。嘉益股份专注保温杯出口代工，2020 年-2022 公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为 88%、105%，23Q1 公司营收、净利润分别 2.42 亿元、0.53 亿元，分别同比增长 32.5%、61.0%。近年来公司快速增长主要得益于大客户 PMI 高增贡献，其收入占比自 2019 年的21%提升至 2022 年的 68.3%。从量价拆分看，受益于客户高单价爆款Quencher、Quencher H2.0 保温杯的热销，22 年公司出厂单价亦显著提升。盈利方面，22 年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释放，23Q1 公司实现毛利率 37%，同比+10.19pct，23 年初至今钢铁价格同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。 中国保温杯出口份额领先，美国为主要消费国，保温杯快消属性强。据联合国商品贸易统计库数据，2022 年全球保温杯贸易的主要进口国或地区为美国及欧洲地区，占全球保温杯贸易额分别为 44%、23%。而全球保温杯贸易的主要出口国家为中国，2022 年中国保温杯出口额占全球保温杯贸易额的 84%。美国 21 年、22 年受益疫情后户外场景复苏，保温杯需求旺盛，进口额分别同比高增 58%、70%，23Q1 随着需求回归正常进口增速有所回稳。美国保温杯需求场景丰富，主流品牌 YETI、Stanley（PMI 旗下品牌）虽均以户外用品起家，近年来通过设计风格切换及社交媒体营销，增强产品快消属性，使用场景不仅限于户外，用户群体成功向女性、年轻群体扩圈。 复盘 YETI 爆款杯 RAMBLER 发展，好产品+DTC 渠道+社交营销为主要催化。 YETI 爆款杯 RAMBLER 自 2014 年推出至 2016 年销售额从 0.15亿美元增长至 4.47 亿美元，产品的优秀保温/保冷属性及时尚外观突出。17 年 YETI 水杯营收出现下滑，主要为当时 YETI 销售渠道依赖的批发商库存失衡及零售业景气下行导致。17 年后，YETI 继续丰富 RAMBLER产品矩阵，并重点打造 DTC 渠道，通过官网独立站、亚马逊电商、品牌直营店等形式直接面对终端消费者，且持续积极在社交平台推广营销。多举之下，YETI 用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从 2015 年的9%提升至 2019 年的 34%，45 岁以下年轻消费者占比达 64%，而批发渠道营收占比也从 15 年的 92%降至 23Q1 的 43%。YETI 水杯业务 17-22 年保持连续正增长，五年 CAGR 为 25%。 回顾 Stanley 爆款杯 Quencher、Quencher H2.0 发展，23 年热度有望延续。Stanley 为美国保温杯百年企业，其经典产品线风格多年来以户外、简约为主。20 年 5 月，原 Crocs 首席营销官 Terence Reilly 加盟Stanley 并担任其全球总裁，将资源投入从传统杯壶转向 Quencher 系列，通过丰富产品色彩、发力 DTC 渠道、加强在 Tik Tok 等社交媒体影响力等举措，带领百年品牌成功“破圈”，21 年 Stanley 杯壶营收同比增长超 200%；22 年 9 月推出新品 Quencher H2.0 延续高增趋势，亚马逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至22Q4、23Q1的 3000 万美元、2400 万美元；品牌均价自 30 美元左右提升至 50 美元以上，据 Stanley 官网，最畅销的 Quencher H2.0 FlowState 40 盎司容量售价为 45 美元-50 美元，Quencher 原版为 35 美元。对比 YETI 爆款RAMBLER 增长历程，我们认为 Quencher H2.0 销售额有望在 2023 年延续较高增长。 盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本-40%-20%0%20%40%60%80%22/0622/1023/02嘉益股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.44 亿元、3.99 亿元、4.62 亿元，分别同比增长 26.6%、16.0%、15.7%，目前股价对应 PE 为 11X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 586 1,260 1,535 1,811 2,083 增长率 YoY % 64.7% 115.1% 21.9% 18.0% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 82 272 344 399 462 增长率 YoY% 26.7% 230.9% 26.6% 16.0% 15.7% 毛利率% 28.7% 34.3% 36.5% 36.5% 36.5% 净资产收益率ROE% 13.6% 31.3% 29.0% 26.2% 24.1% EPS(摊薄)(元) 0.79 2.61 3.31 3.84 4.44 市盈率 P/E(倍) 45.13 13.64 10.78 9.2