爱奇艺(IQ.US)付费订阅数重回行业第一，后续内容排播丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月20日买 入爱奇艺（IQ.O）付费订阅数重回行业第一，后续内容排播丰富核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：徐焘021-60933157021-60375437xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值6.20 - 8.20 美元收盘价5.50 美元总市值/流通市值5262/2872 百万美元52 周最高价/最低价7.99/1.65 美元近 3 个月日均成交额6491 万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告总收入增长 15%，盈利能力显著改善。2023Q1，爱奇艺实现收入 83.5 亿元，同比增长 15%，增速为近三年新高。实现经调整归母净利润 9.4 亿元，同比增长 479%，经调整归母净利润率提升至 11%，同比提升约 9pct。本季度爱奇艺经营性现金流净额为 10.02 亿元，连续四个季度为正。《狂飙》等剧集热播，付费会员数重归行业第一。2023Q1，爱奇艺实现会员订阅收入 55.5 亿元，同比增长 24%，主要得益于《狂飙》等剧集热播，日均付费订阅会员数（剔除试用会员）同比增长 27%至 1.28 亿，为历史新高。本季度，爱奇艺付费订阅数超过腾讯视频，重新回归行业第一。效果广告反弹明显，品牌广告有回升迹象但仍有滞后。2023Q1，公司广告收入同比增长 5%，其中效果广告同比增长 75%，品牌广告因高基数而同比下滑。为了迎合广告市场的逐渐复苏，公司在后续季度将会加大对综艺的投入，《乐队的夏天 3》《哈哈哈哈哈第 3 季》《中国说唱巅峰对决 2023》等经典综艺系列将会陆续上线。公司情况：国内领先在线视频服务提供商，百度为最大股东。公司成立于 2010年，是国内领先的在线视频服务提供商。公司主营业务为在线视频服务，制作和分发剧集、综艺、电影和动漫等长视频，同时也经营在线游戏、网络直播等业务。百度为公司第一大股东，持股比例 45.5%，掌握 89.3%的投票权。投资建议：爱奇艺打造爆款剧集及综艺的能力持续被市场验证，用户付费心智逐渐养成，当前优质内容储备依然丰富，同时随着广告市场宏观需求复苏，有望推动公司收入稳健增长；并且降本增效成果显著，公司利润率稳步提升。我们看好后续剧集及综艺对业绩增长的拉动，预计 2023-2025 年公司实现经调整归母净利润 28/32/40 亿元。我们采用相对估值法，选取网飞、迪士尼、芒果超媒为可比公司，给予爱奇艺 2023 年经调整归母净利润 15-20 倍 PE，对应目标价合理区间为 6.2-8.2 美元/ADS，较当前股价有 12%-49%涨幅空间。首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：公司新剧集或综艺市场表现不及预期的风险；宏观经济下行导致广告主预算缩减的风险；行业竞争加剧的风险；内容监管政策风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,55428,99832,06134,68337,415(+/-%)2.9%-5.1%10.6%8.2%7.9%调整后归母净利润(百万元)-4,4871,2842,8043,2284,037(+/-%)---128.6%118.4%15.1%25.0%调整后 EPS（元）-0.670.190.420.480.60EBITMargin-14.7%4.5%9.2%9.8%10.8%净资产收益率（ROE）-118.9%-2.2%18.6%19.5%20.7%市盈率（PE）-8.429.313.411.79.3EV/EBITDA6.05.118.417.215.6市净率（PB）50.8542.2034.3527.6621.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2总收入增长 15%，盈利能力显著改善总收入增长 15%，订阅增速强劲。2023Q1，爱奇艺实现收入 83.5 亿元，同比增长15%，增速为近三年新高。会员订阅收入同比增长 24%，主要得益于会员订阅数量增长；广告收入同比增长 5%，其中效果广告同比增长 75%，品牌广告因高基数而同比下滑；内容分销收入同比增长 16%，得益于版权交易价格上升。图1：爱奇艺收入及增速（亿元、%）图2：爱奇艺收入构成（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理利润率显著优化，经营性现金流连续四个季度为正。2023Q1，爱奇艺实现经调整归母净利润 9.4 亿元，同比增长 479%，经调整归母净利润率提升至 11%，同比提升约 9pct。主要得益于内容成本占收入比例同比下降 10pct。本季度爱奇艺经营性现金流净额为 10.02 亿元，连续四个季度为正，同比、环比均有大幅改善。图3：爱奇艺内容成本占收入比和毛利率（%）图4：爱奇艺销售及管理费率、研发费率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：爱奇艺经调整归母利润及利润率（亿元、%）图6：爱奇艺经营性现金流净额（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理《狂飙》等剧集热播，付费会员数重归行业第一，后续内容储备仍丰富付费会员数和订阅收入创历史新高。2023Q1，爱奇艺实现会员订阅收入 55.5 亿元，同比增长 24%，主要得益于《狂飙》等剧集热播，日均付费订阅会员数（剔除试用会员）同比增长 27%至 1.28 亿，为历史新高。根据云合数据，2023 年 Q1 全网剧集有效播放霸屏榜中，爱奇艺独播剧集占据 7 席，另有联播剧集占据 5 席。本季度，爱奇艺付费订阅数超过腾讯视频，重新回归行业第一。图7：爱奇艺收入及增速（亿元、%）图8：爱奇艺日均付费订阅会员数（百万、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：爱奇艺与腾讯视频付费订阅数对比（百万）图10：爱奇艺广告收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司后续内容储备仍然丰富，预计二季度会员订阅会有环比下滑，但仍将实现同比增长。根据公司业绩会议，二季度陆续上映的影视剧集包括《宁安如梦》《莲花楼》《不完美受害人》《我要逆风去》等。公司预计二季度的会员订阅规模和收入将会有季节性的环比回落，但仍将实现同比的增长，预计将是历史上会员订阅表现最好的一个 Q2。效果广告反弹明显，品牌广告有回升迹象但仍有滞后。2023Q1，公司广告收入同比增长 5%，其中效果广告同比增长 75%，品牌广告因高基数而同比下滑。公司在业绩会议上表示，品牌广告的复苏存在滞后性，虽然在近期有感受到复苏迹象，但预计更明显的反弹要到下半年；而效果广告恢复更快，二季度的反弹可能略显