周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)门店拓展超额完成；下阶段聚焦高质量增长

周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）| 2023 年 6 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 |珠宝首饰 周大福珠宝集团有限公司（1929 HK） 门店拓展超额完成；下阶段聚焦高质量增长 23 财年盈利倒退；但是推行五大策略提升未来竞争力及盈利质量 公司 23 财年收入为 946.8 亿港元(下同)，同比下降 4.3%；股东应占溢利为 53.8 亿元，同比下降 19.8%。盈利大幅下降主要由于 1) 黄金借贷未变现亏损达到 12.3 亿元(22 财年为 8.3 亿)；2) 汇兑净亏损 3.3 亿元(22 财年为净收益 1.4 亿元)。若剔除上述影响，反映公司实际经营状况的核心经营利润为 94.4 亿元，同比仅下跌 5.6%，与收入跌幅大致一致。集团宣布派发每股 0.28 港元的末期股息及每股 0.72 港元的特别股息，一方面凸显集团健康的财务状况，另一方面提高股东现金回报。 截至 3 月底，集团在中国内地共设有 7,269 家周大福珠宝门店，提前两年达成于中国内地开设 7,000 家的目标。集团将重整内地发展策略，调整开店节奏，选择性进行扩张，更重视门店的盈利表现及营运效率。我们预计 24 财年内地新开门店数目为 650 家，其中45%为直营店。同一时间，集团制定并执行五大策略方针以全方位提升集团中长期竞争力以及盈利质量，包括精准打造品牌定位、优化产品、优化营运效率、全面强化人才培养以及加速数字化转型升级。 中国内地同店销售已重拾增长 23 财年中国内地收入同比下跌 6.1%，主因下半年内地疫情影响，但集团严控销售及行政开支，因此中国地区的经营溢利率同比仅下降 0.2 个百分点至 10.8%。我们认为国潮文化、精湛的工艺、时尚的款式和设计等因素，导致古法金饰品、时尚金饰成为当下内地消费者普遍喜爱的贵金属首饰。周大福传承系列自推出以来特别深受内地年轻人喜爱，传承系列的零售值占集团于中国内地黄金首饰零售值达到 38.5%。除此以外，公司于 22年 7 月推出的“人生四美”系列产品，“传承”古法与“T Mark”镶嵌工艺结合，销售表现亦超出预期。考虑到高毛利率的产品销售占比提升，我们预计可提升集团整体毛利率。 集团在中国内地的同店销售已重拾增长，截至 5 月 31 日的两个月，内地零售值同比增长34.6%，其中同店销售及同店销量分别同比增长 16.8%及 3.6%。考虑到同店销量的增长仍较低，这反映经济复苏动能放缓影响消费者需求，加上 24 财年 Q2 将面对较高基数，我们预测 24 财年中国内地同店销售同比增长 5.1%(前预测为 7.3%)，收入同比增长 13.7%至928.1 亿港元。 港澳地区恢复势头良好 港澳地区于 23 财年业绩恢复较好，全年同店销售同比增长 18.3%，带动港澳地区的收入同比增长 8.8%。受益于营运杠杆效应(主要是租金减免)，经营溢利同比大增 55.9%，经营溢利率同比增加 1.5 个百分点至 5.0%。港澳地区旅客及零售额自年初与中国内地全面通关后显著复苏，例如 4 月香港珠宝钟表等零售销货价值已恢复至 18 年同期(大约相等于周大福 19 年财年)的 79.6%；澳门在刚刚过去的端午假期日均旅客量逾 10 万，相当于19 年全年日均的 90%+。截至 5 月 31 日的两个月，港澳地区零售值同比增长 64.6%，其中同店销售及同店销量分别同比增长 61.3%及 26.5%。 由于港澳地区的金饰较中国内地至少便宜10%左右(主要是缺少增值税)，对内地旅客有很大的吸引力。我们预测 24 财年港澳地区收入同比增长 29.4%至 169.1 亿港元，相当于恢复至 19 财年的 69.8%。此外，考虑到集团在过去两年重新锁定较低廉的租金，带来营运杠杆效应，预测 24 财年经营溢利率较 23 财年增加 2.5 个百分点至 7.5%。 更新报告 评级：增持 目标价：16.98 港元 股票资料（更新至 2023 年 6 月 23 日） 现价 14.70 港元 总市值 147,700 百万港元 流通股比例 17.47% 已发行总股本 10,000.00 百万 52 周价格区间 12.294-18.16 港元 3 个月日均成交额 95.76 百万港元 主要股东 CTF Capital Ltd (占 72.4%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230117–更新报告：23 财年 Q3 业务受疫情打击；聚焦高质量增长 20221128–更新报告：加盟业务支撑收入增长，未来更聚焦盈利质量 20221019–更新报告：23 财年 Q2 内地同店恢复增长；更进取的开店目标 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.08.010.012.014.016.018.020.022.019/10/2219/12/2219/2/2319/4/2319/6/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）| 2023 年 6 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 下调目标价至 16.98 港元，维持“增持”评级 基于 24 财年首两个月的经营数据，以及当前中国经济增长状况，我们皆下调 24 及 25 财年收入及盈利预测，并引入 26 财年预测。预测24 至 26 财年收入分别为 1,097.2 亿/1,220.9 亿/1,315.6 亿元；股东应占溢利分别为 80.6 亿/94.5 亿/104.3 亿元，对应每股盈利为0.81/0.95/1.04 元。我们把目标价从 18.95 港元下调至 16.98 港元，对应 24 财年 21.1 倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)开店步伐不如预期 图表 1：周大福(1929 HK)季度同店增长表现 财年 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 同比增长(按地区分类) 内地零售值 0.1% 21.2% 26.1% 173.7% 69.1% 58.0% 38.8% 11.5% -2.8% 27.8% -20.4% 9.6% 内地同店销售 -11.2% 11.0% 12.2% 141.2% 42.8% 23.0% 10.7% -11.3% -19.3% 3.4% -33.1% -5.6% 港、澳及其他地区零售值 -69.0% -51.6% -12.5% 46.6% 76.2% 38.5% -8.7% -20.6% -11.0% 11.0% -11.1% 71.2% 港、澳及其他地区同店销售 -75.5% -52.5% -31.0% 31.2% 110.4% 57.7% 14.4% -21.9% -6.4% 8.5% -7.8% 96.5%