消费行业新观察：消费组6月中观点分享

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2023 年 06 月 16 日 推荐（维持） 消费组 6 月中观点分享 研究部/消费品 ❑ 宏观组张一平：下半年经济的另一种情景 ❑ 食品组于佳琦：销售转淡但韧性依旧，紧抓逆势布局窗口 ❑ 轻工组赵中平：挖掘渗透提升，降本增效，腾笼换鸟下的新成长 ❑ 纺服组刘丽：全球箱包龙头，出行恢复助力业绩弹性释放 ❑ 家电组史晋星：把握空调景气弹性，重视可选消费与外销拐点 ❑ 商社组李秀敏： 关注暑期出行链投资机会 ❑ 医药组许菲菲：医药三大主线，关注多重耐药菌防治 ❑ 农业组施腾：仔猪价格明显回落，母猪产能或加速去化 行业规模 占比% 股票家数（只） 1208 24.2 总市值（亿元） 190571 22.7 流 通 市 值 （ 亿元） 163652 22.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.5 -4.1 3.4 相对表现 1.3 -3.4 11.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组“消费的方向”月度观点—关注 618 大促带动，端午暑期出行蓄势待发》2023-05-27 2、《招商证券消费新观察-消费组 5月中观点分享》2023-05-17 3、《大消费组“消费的方向”月度观点-空调供需两旺，旅游五一火爆》2023-04-26 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jun/22Oct/22Jan/23May/23(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 5 月份社零及 CPI 数据 5 月份，社会消费品零售总额 37803.0 亿元，同比增长 12.7%；除汽车以外的消费品零售额 33875.0 亿元，同比增长11.5%。1-5 月份，社会消费品零售总额 187636.0 亿元，同比增长 9.3%；除汽车以外的消费品零售额 169743.0 亿元，增长 9.4%。 按经营单位所在地分，5 月份城镇消费品零售总额 32906.0 亿元，同比增长 12.7%；乡村消费品零售总额 4897.0 亿元，同比增长 12.8%。1-5 月份，城镇消费品零售额 162968.0 亿元，同比增长 9.3%；乡村消费品零售额 24668.0 亿元，同比增长 9.4%。 按消费类型分，5 月份，餐饮收入 4070.0 亿元，同比增长 35.1%；商品零售 33733.0 亿元，同比增长 10.5%。1-5 月份餐饮收入 19958.0 亿元，同比增长 22.6%；商品零售 167678.0 亿元，同比增长 7.9%。 1-5 月份，全国网上零售额累计 56906.0 亿元，同比增长 13.8%。其中，实物商品网上零售额累计 48055.0 亿元，占社会消费品零售总额的比重为 25.6%，同比增长 11.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类及用类分别同比增长8.4%、11.6%、10.5%。 1-5 月份 CPI 累计同比上涨 0.8%，5 月份 CPI 同比上涨 0.2%，涨幅扩大 0.1 个百分点，环比下降 0.2%。 oPuNtRnNpQmQpPoOrNwOqM9PaObRpNmMpNmPkPoOsMkPoPzRbRrQsMMYmPtQwMoMnO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 宏观组（张一平）：下半年经济的另一种情景 上周高频经济数据形势变动不大。供给侧生产高频指标保持稳定，开工率、产能利用率、产量指标跟 5 月情况大致一致。需求侧价格高频指标继续维持弱势，水泥、纯碱、钢铁、煤炭等产品价格继续下跌，不过房地产销售形势有所好转。 我们认为当前值得关注的是两组数据。其一，4 月末我国工业企业营业收入增速已经由负转正，连续两月回升，而产成品存货加速下滑，4 月增速为 5.9%，比 3 月回落 3.2 个百分点，跌至疫情以来的最低水平。这种情况表明国内库存周期状态可能已经显露出被动去库的曙光。其二，5 月统计局 PMI 和财新 PMI 出现明显背离。统计局制造业 PMI 在临界值以下继续下跌，服务业 PMI 环比回落，而财新制造业 PMI 大幅反弹至临界值以上，服务业PMI 环比上升。 基于此，我们认为下半年国内经济可能出现另一种情景，即即使没有传统货币财政政策刺激的进一步加码，国内经济在经济自身规律的驱动下依然呈现更加确定的复苏趋势。从过往经验看，逆周期调节政策只能改变经济走势的斜率，而不能改变经济发展的趋势，除非能够出台类似 4 万亿或大规模房地产放松政策。 那么，在这种情境下，经济复苏的动力在哪里？我们认为从行业结构看，在服务业而不在制造业，从企业类型看，在疫情三年最受冲击的中小微企业和个体经营户而不在大型企业。 什么因素是国内经济状态切换的催化剂？或者可能就是经济规律自身发展的结果，这种情况下，国内经济状态切换需要更长的时间，关键看市场主体信心何时自发改善。或者还是依靠政策的发力，不过今年政策重点产业政策起效时间可能长于传统的稳增长手段，但有政策总比政策继续观望好，这可能有助于国内经济的短期走弱尽快结束，下半年经济复苏斜率更加陡峭。 风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 食品饮料行业（于佳琦）：销售转淡但韧性依旧，紧抓逆势布局窗口 近期市场充分演绎经济弱复苏，对全年景气度预期快速下调，板块整体回落后，我们认为对高端消费韧性不必悲观。从产业角度来看，强势酒企任务推进稳健，大多实现任务过半，达到去年同期水平，从动销上看，虽然价格承压，但渠道动销并未完全受阻。目前渠道对端午预期审慎，但资本市场或有过度反应。继续推荐高端战略性配置位置（五粮液、老窖、茅台）；加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐发展动能充分的老白干，推荐战略坚定、执行力强，省外进入收获期的古井。 ❑ 强势品牌酒进度如期推进，次高端承压，下半年有望逐步缓解。虽需求一波三折，但酒企任务推进稳健，高端及龙头地产酒均与去年进度接近或持平，下半年压力有望逐步缓解。但我们也观察到，酒企通过增加政策、费用投入等形式，抢占经销商资金池，强势酒企对弱势酒企形成资金挤占，带来一