宏观周报·第214期：服务消费量稳价低，回升仍需耐心

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 宏观经济周报 2023 年 06 月 25 日 服务消费量稳价低，回升仍需耐心 ——申万宏源宏观周报 · 第 214 期 相关研究 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 端午节旅游数据显示，居民服务消费的量基本稳定，没有出现“五一”冲高后大幅回落现象，表征居民对于服务消费的偏好是稳定的，是后续价格反弹的基础。但客单价延续偏低也提示我们，消费是滞后变量，其是收入预期而非当期收入的函数，只有待收入持续稳定改善一段时间后，客单价才将逐渐向 2019 年水平收敛。 ⚫ 端午节旅游小幅弱于“五一”，但仍延续人流大而价格低的特点。经文化和旅游部数据中心综合测算，端午假期期间全国国内旅游出游 1.06 亿人次，同比增长 32.3%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 112.8%；实现国内旅游收入 373.10 亿元，同比增长 44.5%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 94.9%。相较于“五一”的旅游人次（和 2019 年比为119.1%）和收入（和 2019 年比为 100.7%），有小幅回落。 ⚫ 客单价基本持平“五一”，旅游等服务消费恢复的制约因素仍在收入预期。2023 年端午节旅游客单价为 2019 年的 84.1%，和五一假期基本一致（84.5%），好于 2022 年三大节平均（71.6%），但低于 2021 年三大节平均（89.2%）。城镇调查失业率回到 2021 年水平，但消费并未恢复，背后源于居民收入预期仍不稳定。消费是收入改善的滞后变量，可能要等到居民收入改善重塑居民收入中长期收入预期后，客单价才可能向 2019 年水平回归。 ⚫ 其他服务消费方面，如电影市场，优质影片供给带动节日票房回暖。电影市场供给创造需求的特点较为明显，优质影片上映容易引发电影票房放量，这同样发生在本次端午节。《消失的她》拉动今年端午节票房突破 9 亿，成为端午节票房历史第二。 ⚫ 高频数据经济表现：汽车销售改善、地产销售回落。乘用车零售同比较上周小幅上升 8pct至-2%，累计同比 3%。房地产市场：地产销售有所回落，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 1092.7 亿，下周计划发行 1245.2 亿。工业生产与制造业投资：高炉开工率回升、汽车半钢胎开工率回落。通胀：猪肉价格下跌、蔬菜、水果、钢铁、煤炭，原油价格均上升。货币政策与汇率：资金利率上行、美元上行，人民币贬值。 ⚫ 风险提示：国内稳增长政策见效慢于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 周观点：服务消费量稳价低，回升仍需耐心 端午节旅游数据显示，居民服务消费的量基本稳定，没有出现“五一”冲高后大幅回落现象，表征居民对于服务消费的偏好是稳定的，是后续价格反弹的基础。但客单价延续偏低也提示我们，消费是滞后变量，其是收入预期而非当期收入的函数，只有待收入持续稳定改善一段时间后，客单价才将逐渐向 2019 年水平收敛。 端午节旅游小幅弱于“五一”，但仍延续人流大而价格低的特点。经文化和旅游部数据中心综合测算，端午假期期间全国国内旅游出游 1.06 亿人次，同比增长 32.3%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 112.8%；实现国内旅游收入 373.10 亿元，同比增长 44.5%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 94.9%。相较于“五一”的旅游人次（和 2019 年比为 119.1%）和收入（和 2019 年比为 100.7%），有小幅回落。 客单价基本持平“五一”，旅游等服务消费恢复的制约因素仍在收入预期。2023年端午节旅游客单价为 2019 年的 84.1%，和五一假期基本一致（84.5%），好于2022 年三大节平均（71.6%），但低于 2021 年三大节平均（89.2%）。城镇调查失业率回到 2021 年水平，但消费并未恢复，背后源于居民收入预期仍不稳定。消费是收入改善的滞后变量，可能要等到居民收入改善重塑居民收入中长期收入预期后，客单价才可能向 2019 年水平回归。 图 1：2020 年以来旅游收入和旅游人次与 2019 年的比 资料来源：CEIC，文旅部，申万宏源研究 其他服务消费方面，如电影市场，优质影片供给带动节日票房回暖。电影市场供给创造需求的特点较为明显，优质影片上映容易引发电影票房放量，这同样发生在本次端午节。《消失的她》拉动今年端午节票房突破 9 亿，成为端午节票房历史第二。 53.3 59.0 81.5 61.7 117.9 65.9 73.9 66.8 60.7 88.6 119.1 112.8 54.2 40.4 71.8 58.6 96.2 59.9 56.3 44.0 44.2 73.1 100.7 94.9 020406080100120140春节劳动节国庆中秋春节劳动节国庆节春节劳动节国庆节春节劳动节端午节旅游人次（占2019年之比，%）旅游收入（占2019年之比，%）客单价（与2019年之比，%）2020202120222023 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图 2：2023 年端午节电影票房突破 9 亿 资料来源：Wind，灯塔，申万宏源研究 风险提示：国内稳增长政策见效慢于预期。 01234567891020162017201820192020202120222023端午节票房（亿元） 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共10页 简单金融 成就梦想 高频经济表现：汽车销售改善、地产销售回落 1）商品消费：乘用车零售较上周小幅回升，今年以来累计同比增长 3%。截至6 月 18 日，乘用车零售同比较上周小幅回升 8pct 至-2%，今年累计同比 3%。 图 3：乘联会汽车零售同比回升 8pct 至-2% 图 4：就业与收入有所改善 资料来源：Wind, 申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 2）服务消费：京沪深迁徙指数有所回落。截止 6 月 15 日，全国整车货运量较2021 年同期上行 2.8pct 至-22.5%；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期下行 11.4pct至 27.6%。 图 5：主要城市地铁客流量较 21 年比(7DMA,%) 图 6：全国整车货运量和 2021 年比上行 2.8pct 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：CEI