半年度策略：周而复始，知雄守雌

第1页 / 共29页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 周而复始，知雄守雌 ——半年度策略 证券研究报告-半年度策略 发布日期：2023 年 06 月 24 日 相关报告 《半年度策略：战略进击，适应新局》 2022-06-23 《半年度策略：守正待时，谋求共富》 2021-12-02 《半年度策略：登高望远，慢牛可期》 2021-06-18 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 2023 年上半年全球市场普遍回暖，国内市场宽幅震荡。纳斯达克指数表现最好，日经指数连 1990 年以来创历史新高。德国、法国市场表现较好，英国、澳大利亚市场表现较弱。国内市场上证综指上涨 5.96%，深证成指上涨 3.64%，创业板指数下跌 3.27%。市场普遍回暖有几个主要原因：一是全球市场经过 2022 年的大幅调整，各个市场的估值水平明显回落，部分市场市盈率分位数处于历史最低水平区域；二是美国高通胀得到一定程度遏制，市场普遍认为美联储加息周期步入尾声，市场风险偏好抬升；三是 Open AI 的 Chat GPT 引爆人工智能产业，科技界认为这是第四次工业革命的奇点，市场预期非常高，推动以人工智能为代表的科技股大幅回升。 ⚫ 全球主要经济体景气度出现分化。欧美地区制造业景气度持续下行，印度等新兴地区制造业景气度则保持上行趋势，印度 5 月制造业 PMI 录得 58.7%，连续 11 个月保持在 55%上方；日本制造制造业 PMI 连续 3 个月回升，重回 50%上方。世界银行最新预测 2023年全球经济增长预期上调至 2.1%。全球经济依然处于不稳定状态，美国利率快速走高对新兴市场和发达经济体造成重大挑战。在全球利率上升的背景下，新兴市场和发展中经济体的金融压力风险正在加剧。2023 年上半年我国经济呈现温和复苏态势，消费保持高增长，出口保持正增长，房地产投资增速降幅收窄。海外投资银行普遍预测 2023 年中国经济增长在 5%以上。 ⚫ 整体盈利增速放缓，估值依然具备优势。2023 年一季度 A 股整体盈利下降，部分行业利润边际改善。全 A 一季度扣非后净利润同比下降 0.7%，剔除金融石油石化公司后，扣非净利润同比下降 13.8%。创业板扣非净利润同比下降 27.2%，科创板扣非净利润同比下降70.3%。中信一级行业中有 14 个行业利润增速增长，16 个行业下降。从市盈率估值看，申万全 A 指数市盈率 16.8 倍，处于历史分位数 27.0%的水平。虽然 2023 年一季度盈利增速有所下降，但全市场依然具备估值优势，有利于做中长期布局 ⚫ 2023 年下半年市场有望从估值低点反弹。整体市场格局依然以宽幅震荡为主，市场长期方向趋好，但运行道路或有曲折。做到稳健投资，就要“知其雄、守其雌”。市场是呈现周而复始、循环往复的规律，当前市场正处于估值的底部，值得长期战略配置。在行业配置上，我们建议重点关注三大方向：（1）人工智能（科技行业：电子、计算机、通信、传媒）、（2）周期底部（周期行业：农林牧渔、建筑），（3）估值底部（消费与金融：银行、医药）的行业。 风险提示：政策不及预期，经济不及预期，流动性不及预期。 第2页 / 共29页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 市场回顾：海外市场有所回升，国内指数宽幅震荡 ......................................... 4 1.1. 纳指表现最好，日股连创新高 ........................................................................................... 4 1.2. 国内人工智能与估值修复板块均有表现 ............................................................................ 4 2. 经济预期：全球经济景气度分化，中国经济温和复苏 ...................................... 6 2.1. 全球经济景气度分化 ......................................................................................................... 6 2.2. 中国经济温和复苏 ........................................................................................................... 11 2.3. 国内经济处于被动去库存初期 ......................................................................................... 15 3. 政策预期：降息推动无风险利率下行，稳经济政策或陆续出台 ..................... 16 3.1. 央行保持相对稳健偏宽松的态度 ..................................................................................... 16 3.2. 稳经济政策或陆续出台 ................................................................................................... 17 3.3. 美联储或再加息压低通胀水平 ......................................................................................... 18 4. 盈利与估值预期：利润增速放缓，估值优势犹在 ........................................... 18 4.1. 整体盈利增速放缓，部分行业利润边际改善 ................................................................... 18 4.2. 国内市场依然具备估值优势 ............................................................................................ 20 5. 资金行为：公募仓位处于低位，外资流入正在增加 ....................................... 22 5.1. 公