汽车行业：23年数据点评系列十四，中重卡：5月销量环比符合正常季节性，卡车股中报行情或将开启

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|商用车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：23 年数据点评系列十四 中重卡：5 月销量环比符合正常季节性，卡车股中报行情或将开启 [Table_Summary] 核心观点：  销量：5 月销量环比符合正常季节性，剔除 Q1 特殊因素后 Q2 销量实际或环比正增长。（1）据中汽协，5 月中重卡批发销量 8.5 万辆，同比+49.3%，环比-10.4%；1-5 月中重卡累计批发销量 44.9 万辆，同比 +20.5%。（2）据交强险，5 月中重卡终端销量 5.6 万辆，同比+9.1%，环比-9.3%；1-5 月中重卡累计终端销量 29.6 万辆，同比+29.0%。自去年年底，国内部分地区出现煤炭运输车新车型采购，一定程度上拉动了 23Q1 国内中重卡需求（约 2 万辆左右），再考虑到部分企业一季度平滑处理了 1 万左右销量，23Q1 实际中重卡批发销量预计约 24 万。据中汽协，4 月中重卡批发销量 9.5 万，环比-25.0%，环比下滑幅度大于正常季节性，或主要由于上述原因。 5 月中重卡批发销量 8.5 万，环比-10.4%，符合正常季节性。23Q2 以后中重卡行业或开始呈现正常季节性环比变化，23Q2 销量环比 23Q1 实际销量或正增长。  库存：库存处于健康位置，动态库销比降至近 23 个月以来最低点。补库存具有明显周期性，由于春节后通常会出现销售旺季，所以过去行业补库的高峰常出现在 Q1/Q4，其中补库高峰出现在 Q1 的次数更多，而 23Q1 重卡库存仍在持续去化，23Q1/22Q4 均未出现明显的补库情况。截至 23 年 5 月末，重卡行业的总库存（龙头公司厂家+渠道库存）降至 16.1 万辆，环比下降 0.4 万辆，动态库销比（当月总库存/近 3 个月销量滚动均值）降至 1.9，为近 23 个月以来最低点。  市占率： 23 年 1-5 月重汽集团、陕西重汽中重卡批发销量市占率同比上升。（1）据中汽协，23 年 1-5 月重汽集团、陕西重汽中重卡批发销量市占率均同比上升，分别同比+3.1pct、+2.9pct 至 24.8%、14.4%。（2）据交强险，23 年 1-5 月东风集团、一汽集团、陕西重汽、福田汽车中重卡终端销量市占率均同比上升，分别同比+0.8pct、+2.1pct、 +0.8pct、+0.6pct 至 26.1%、21.3%、7.3%、11.0%。  投资建议：卡车行业正站在未来 3-5 年复苏的起点，Q2 销量稳定性预计超预期，中报行情或将开启。龙头公司 Q2 盈利预计与 Q1 相当甚至环比正增长，好于市场预期的环比大幅负增长，主要由于：（1）收入层面，企业收入确认口径和中汽协批发销量口径未必完全一致；（2）毛利率层面，考虑到卡车出口毛利率高于国内、Q2 出口环比正增长概率较大，Q2 毛利率预计提升；（3）促销力度层面，库存周期改善会有滞后影响，库龄下降导致促销力度收窄。整车我们推荐产品市占率有阿尔法的福田汽车、中国重汽；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），国内曲轴&连杆龙头天润工业，低估值高壁垒的威孚高科，建议关注一汽解放、富奥股份。  风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-06-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 请注意，张乐,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 商用车行业:中重卡：一季度累计批发销量同比转正，销量拐点已确立 2023-04-23 汽车行业：23 年数据点评系列之六:中重卡：前两个月的销量隐含着全年较高的销量同比增速 2023-03-23 汽车行业：23 年数据点评系列之三:轻微卡：22 年 12 月销量同比降幅有所收窄，出口保持高增长 2023-01-30 -19%-12%-6%0%7%13%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23商用车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|商用车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 福田汽车 600166.SH CNY 3.38 2023/05/06 买入 6.00 0.22 0.31 15.36 10.90 7.46 5.91 11.40 13.50 中国重汽 000951.SZ CNY 16.33 2023/05/05 买入 27.34 1.01 1.35 16.17 12.10 7.39 5.93 11.70 14.10 潍柴动力 000338.SZ CNY 12.17 2023/05/06 买入 18.60 0.77 0.94 15.81 12.95 5.07 4.55 8.40 9.10 潍柴动力 02338.HK HKD 11.42 2023/05/06 买入 19.36 0.77 0.94 15.81 12.95 5.07 4.55 8.40 9.10 天润工业 002283.SZ CNY 6.23 2023/05/01 买入 8.15 0.33 0.47 18.88 13.26 9.82 7.66 6.20 8.20 威孚高科 000581.SZ CNY 15.52 2022/10/25 买入 35.33 2.68 3.02 5.79 5.14 10.02 9.94 12.80 13.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|商用车 目录索引 一、销量：5 月销量环比符合正常