中小微主题量化研究系列：上市公司股东增持行为分析及选股策略

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 上市公司股东增持行为分析及选股策略 中小微主题量化研究系列｜2023.6.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 张强 数据科技分析师 S1010522050003 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 张若海 数据科技首席分析师 S1010516090001 汤可欣 数据科技分析师 S1010520120002 增持事件具备超额收益，但因事件特性差异较大，超额收益差异显著，故应择优参与投资。我们基于增持事件自身特征、被增持标的特点及增持公告的信息价值 3 个方面下共 9 个维度建立增持事件评分体系，有效区分增持事件收益情况。基于评分体系，我们构建了精选增持事件组合，我们认为其更适用于熊市或中小盘风格市场。 ▍增持事件具备超额收益但差异较大，应择优参与投资。重要股东具备信息优势、且其增持行为或受市场追随，因而其增持事件可能带来超额收益。根据我们测算，在增持公告发布后的 100 个交易日内，个股相对中证 1000 的平均超额收益（下称超额收益）达 3.7%，年化达 9.4%。但考虑到增持事件动机未必来自增持人认为企业价值受到低估，且即使在企业价值受低估情况下的增持，增持人信心亦有差异，我们认为增持事件超额收益应有差异。根据我们测算，虽超额收益平均值达 3.7%，但其标准差可达 27.4%。综上，我们认为增持事件应择优参与。 ▍构建多维度打分体系，有效区分增持事件收益。  收益影响因素分析：为区分增持事件超额收益，我们认为可从增持事件自身特征、被增持标的特点及增持公告的信息价值 3 个方面进行考量。面向增持事件属性，我们认为增持人的信息优势程度、增持人争夺控制权可能性、增持参与者数量及增持量或将影响超额收益；面向增持标的，我们认为标的的公司属性、市值情况及估值情况或将影响超额收益；面向增持公告信息价值，我们认为增持行为是否预先披露计划、增持行为发生后公告及时程度或将影响超额收益。针对以上 9 个维度，我们选择代理变量，通过实证数据验证了各维度可有效区分超额收益。  评分体系构建及效果：基于以上 9 个维度，我们以各维度的多空组合超额收益情况为基础设置各维度权重、以不同因子值对应的超额收益相对增持事件的平均超额收益的差为基础设置各因子值得分，构建了增持事件评分体系。基于该体系，我们对增持事件打分并进行分组测试。从持有 100 日的累计超额收益平均值看，多空收益率达 10.0%；从中位数看，各组亦具有优秀单调性，说明了评分体系的稳健性。 ▍精选增持事件具备显著的中小盘成长风格，在熊市或中小盘风格市场表现更佳。基于增持事件评分体系打分，我们将得分大于 0 的增持事件筛选出，形成精选增持事件组合。精选增持事件呈现中小盘成长风格，且相对增持事件更加显著。从适用市场环境角度看，我们认为精选增持事件在熊市或中小盘风格市场的收益表现及获取收益所承担的风险情况均更佳。 ▍风险因素：模型过拟合风险；市场大幅波动风险；政策超预期变动风险。 中小微主题量化研究系列｜2023.6.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 增持事件具备超额收益但差异较大，应择优参与 .............................................................. 4 增持事件具备超额收益，年化超额收益达 9.4% ................................................................ 4 自上而下看，增持事件具备中长期投资价值 ..................................................................... 6 增持事件的超额收益差异较大，应择优参与 ..................................................................... 8 构建多维度打分体系，有效区分增持事件收益 ................................................................. 9 影响增持事件收益的因子分析 ........................................................................................... 9 评分体系可有效区分增持事件的超额收益情况................................................................ 14 精选增持事件更适用于熊市或中小盘风格市场 ............................................................... 15 精选增持事件具备显著的中小盘成长风格 ....................................................................... 15 精选增持事件组合在各年份表现差异较大 ....................................................................... 16 精选增持事件更适用于熊市或中小盘风格市场................................................................ 17 风险因素 ......................................................................................................................... 18 附录：2023 年 5 月模型精选增持事件组合相关标的 ...................................................... 19 插图目录 图 1：增持事件超额收益来源分析 .................................................................................... 4 图 2：各年度增持事件数量、涉及公司数量及金额 ........................................................... 4 图 3：增持事件的市值分布情况 ........................................................................................ 5 图 4：增持事件的行业分布情况 ........................................................................................ 5 图 5：增持事件的事件效应（均值）