开源量化评论（75）：宏观择时，风格、行业及大类资产配置

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2023 年 06 月 11 日 《 开 源 金 工 股 债 轮 动 模 型 1.0 》-2020.4.10 《宏观择时：多维度结合下的新视角》-2022.2.13 《A 股风格轮动：规律认知与策略实践》-2021.7.3 《景气度研究：量化与主动的多视角》-2021.12.23 宏观择时：风格、行业及大类资产配置 ——开源量化评论（75） 魏建榕（分析师） 盛少成（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 shengshaocheng@kysec.cn 证书编号：S0790121070009  A 股择时：盈利与估值 本报告直接从盈利和估值维度出发，寻找影响 A 股择时的宏观因素。在盈利端，我们结合近 400 个宏观指标的优选，使用 Nowcasting 方法构造了高频盈利领先指标，大致领先真实盈利 1~2 个季度，可以辅助我们实时把握目前的盈利状况；在估值端，我们从国内外货币政策倾向出发，衡量了 A 股估值压力。进一步地，我们统计了位于不同状态下的 Wind 全 A 下月收益和胜率，其中位于盈利下行，存在估值压力的戴维斯双杀阶段表现最差，将该情景空仓后有显著的择时效果，A 股主要下跌段均有一定程度的规避。  大类资产配置：股债商 对于商品和债券的择时模型，主要依据的框架为美林时钟，虽然由于中国货币政策的多目标制，导致美林时钟在 A 股的配置效果较差，但是在商品和债券的配置上还是堪用的。除此之外，对于商品择时而言，我们还加入了对其影响较大的美国通胀预期趋势。最后，我们结合三类资产择时观点，赋予风险预算权重，形成股债商的大类资产配置，年化收益可达 9.61%，收益波动比 1.86，最大回撤4.34%。  风格判断：成长/价值 “适时而择”除了体现在指数的整体走势外，还体现在内部结构的把握，这里主要考虑和宏观环境更相关的成长/价值风格轮动。我们直接将 A 股择时中的维度嫁接过来，使用盈利和估值压力分别进行风格轮动的测算，均有一定的轮动效果，其中估值压力效果更好。除了这两大维度，我们发现风格在发生切换时往往存在较强的动量效应，即前期强势的风格并不一定由于宏观环境的变化立刻切换，所以我们在前面两大维度的基础上又考虑了动量因素，形成盈利-估值压力-动量三维度的成长/价值轮动模型。相较于国证成长和国证价值指数等权，优选多头可以较为稳定的跑赢，超额年化收益 5.39%，超额信息比率 0.74。  行业配置 从 A 股择时到风格轮动，再到行业的配置，研究的深度在逐渐递增，这就使得对于行业景气领先指标的筛选需要密切结合该行业自身的特点，其中对于某些行业我们也会加入一些中观指标进行把握。基于宏观的行业景气编制，我们对单个行业进行了择时，就效果而言，择时效果较差的为科技板块中的通信、传媒和计算机，以及消费板块里的家用电器、社会服务以及食品饮料，择时效果较好的是周期类相关行业。 基于景气的行业配置而言，我们尝试了两种思路，第一种思路为高低配，相较于行业等权，超额年化收益为 2.62%，信息比率 0.79，月度胜率 61.95%；第二种思路为优选多头，相较于行业等权，超额年化收益为 6.73%，信息比例 0.91，月度胜率 60.18%。  风险提示：本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 A 股择时：盈利与估值的结合 ................................................................................................................................................ 4 1.1、 从宏观角度把握 A 股择时：盈利端 ............................................................................................................................. 4 1.2、 从宏观角度把握 A 股择时：估值端 ............................................................................................................................. 6 1.3、 A 股择时：规避戴维斯双杀.......................................................................................................................................... 7 2、 基于风险预算的股债商配置 .................................................................................................................................................... 8 2.1、 商品择时子模型之一：美林时钟 ................................................................................................................................. 8 2.2、 商品择时子模型之二：美国通胀预期方向判断 .......................................................................................................... 9 2.3、 债券择时模型：美林时钟 ...................................................................