“求索动量因子”系列研究（五）：成交量对动量因子的修正，殊途同归的聪明版

证券研究报告·金融工程·金工专题报告 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 “求索动量因子”系列研究（五） 成交量对动量因子的修正——殊途同归的聪明版 2023 年 06 月 12 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 庞格致 执业证书：S0600122090090 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《成交量对动量因子的修正：日与夜之殊途同归》 2019-08-29 [Table_Tag] [Table_Summary] 研究结论 ◼ 前言：东吴金工在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“量”的信息，发现日内与隔夜的价量关系，蕴藏着不同的特征与逻辑：日内高换手率对应的日内收益提供反转信号，而前一交易日高换手率对应的隔夜收益提供动量信号。本篇报告尝试在此基础上，寻找更加有效的特征来加强动量因子的信号。 ◼ 隔夜价量的改进：知情交易者的比例在下午最后半小时的交易时段会有所提升，使用昨日部分交易时段换手率对隔夜收益进行切割，效果最好的是 14 点 30 分至 15 点 0 分，即最后半小时。 ◼ 日内价量的改进：将日内收益拆分为上午收益和下午收益，分别使用上午换手率和下午换手率进行切割；再根据股价涨跌幅方差与成交量大致成正比的特性，计算日内每分钟的标准化股价涨跌幅作为“聪明”指标，衡量该分钟知情交易的参与度。将当日上、下午“聪明”指标最大的各20%（24 分钟）作为知情交易最集中的“聪明”时段，使用该时段换手率对上、下午收益进行切割，最终得到的“聪明”日内因子 10 分组多空对冲信息比率从 1.72 提升至 2.45。 ◼ “聪明”动量因子：分别对日内、隔夜因子进行改进后，重新合成的“聪明”动量因子在回测期 2014/01/01-2023/04/30 内，以全体 A 股为研究样本，IC 均值为-0.055，年化 ICIR 为-2.58，10 分组多空对冲的年化收益约为 27.01%，信息比率约为 2.79，月度胜率为 76.58%，最大回撤为8.49%；正交中信一级行业与 Barra 风格因子后，纯净因子 10 分组多空信息比率仍有 2.62。 ◼ 风险提示：（1）本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；（2）单因子模型风险；（3）数据测算误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 35 内容目录 1. 前言 ...................................................................................................................................................... 5 1.1. 动量因子——日与夜的切割..................................................................................................... 5 1.2. 日内价量，锦上添花................................................................................................................. 6 1.2.1. 传统日内因子................................................................................................................... 6 1.2.2. 日内价量关系................................................................................................................... 7 1.2.3. 新日内因子....................................................................................................................... 8 1.3. 隔夜价量，雪中送炭................................................................................................................. 9 1.3.1. 传统隔夜因子................................................................................................................... 9 1.3.2. 隔夜因子增强初探......................................................................................................... 10 1.3.3. 隔夜与日内的本质区别................................................................................................. 11 1.3.4. 隔夜真正的价量关系..................................................................................................... 12 1.3.5. 新隔夜因子..................................................................................................................... 12 1.4. 日以继夜，殊途终可同归....................................................................................................... 13 2. 改进隔夜动量因子 ............................................................................................................................ 15 3. 改进日内动量因子 ..................................................................