指数增强基金组合跟踪2023年6月：行情扩散利于超额获取，增强效果回暖

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 行情扩散利于超额获取，增强效果回暖 指数增强基金组合跟踪 2023 年 6 月｜2023.6.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 唐栋国 金融产品首席分析师 S1010520100002 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 何旺岚 金融产品分析师 S1010520120005 王亦琛 金融产品分析师 S1010521080003 5 月打新贡献仍较低、但行情扩散利于超额获取，分红、价值因子防御性凸显。上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数增强基金 5 月超额中枢分别约0.77%、0.54%、0.55%和 0.90%。自 2019 年 4 月 1 日至今，沪深 300、中证500 增强基金精选组合年化超额收益率分别约 4.85%和 5.83%，信息比率分别为 1.93 和 1.51；本月两个组合的超额收益率分别约 0.51%和 0.40%。 ▍组合表现跟踪：打新贡献较低、但行情扩散利于超额获取，本月多数指数增强基金录得正超额。全市场口径下，5 月上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000指数增强基金月度超额收益中枢分别约 0.77%、0.54%、0.55%和 0.90%；规模低于 10 亿元的沪深 300、中证 500 指数增强基金月度打新贡献中枢均在0.10%左右。从构建的基金组合表现来看，自 2019 年 4 月构建以来，沪深 300增强组合和中证 500 增强组合样本外年化超额收益率分别为 4.85%和 5.83%，信息比率分别为 1.93 和 1.51。具体基金上，诺安沪深 300 指数增强 A（320014）、国泰君安中证 500A（014155）对本月组合超额贡献较大。 ▍组合最新持仓：维持不变。1）沪深 300 增强组合：鹏华沪深 300 指数增强 A（005870）、国投瑞银沪深 300 量化增强 A（007143）、信诚量化阿尔法 A（004716）、建信沪深 300 增强 A（165310）、诺安沪深 300 指数增强 A（320014）。2）中证 500 增强组合：建信中证 500 指数增强 A（000478）、华夏中证 500 指数智选 A（013233）、国泰君安中证 500A（014155）、500增强 ETF（561550）、易方达中证 500 量化增强 A（012080）。 ▍指数增强基金组合的特征：纳入超额收益多样化、可持续性强、稳健性高的样本构建增强组合。1）指数增强基金超额收益主要有四类来源：纯阿尔法、市场方向择时、主题及风格暴露、以及另类收益增强。2）量化指标定位类增强基金以扩容样本，丰富超额收益获取手段、增加资金容量。3）多指标构建核心基金池：依据跟踪误差、管理规模、历史仓位、剔除打新后的超额收益、月胜率等指标进行筛选。4）组合精选：基于持仓明细对超额收益进行归因，多截面期考察其主要来源及稳定性，结合月胜率、信息比率等指标优选组合。 ▍行情扩散利于超额获取，价值分红因子防御性凸显。当前沪深 300 指数的风险溢价在历史上处于 75.32%分位值；中证 500 指数的风险溢价在历史上处于79.66%分位值。指数空间行情扩散度提升、成分股分化度较低。此外，市场风格仍偏向于分红、价值因子，财务质量、成长因子表现较差。行业方面，本月电力及公用事业、电子、计算机、通信等行业涨幅居前。 ▍其他类别指数增强产品跟踪：考虑到部分板块的指数增强产品受市场关注，但因当前数量较少或存续时间较短，尚不足以构建精选组合，我们将对该部分产品分类并持续跟踪。目前上证 50、中证 100、中证 800、中证 1000、创业板、消费、医药、科技、制造、ESG 等领域均有增强产品布局。我们跟踪的方向上， 5 月份新成立 1 只中证 800 指数增强、1 只中证 1000 指数增强：汇添富中证800 指数增强 A（017896）、汇添富中证 1000 指数增强 A（017953）。 ▍风险因素：基金经理或投资团队变化；基金获取超额收益来源发生漂移；政策超预期变动；类指数增强基金并未在基金合同上明确“指数增强”的投资方式，可能存在实际管理中的仓位偏离的风险。 指数增强基金组合跟踪 2023 年 6 月｜2023.6.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 市场概况：指数增强超额中枢抬升 指数增强基金共 236 只，规模合计约 1974 亿元。截至 5 月 31 日，跟踪沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的增强产品规模和数量居前，规模分别约 600.48 亿元、524.96亿元、281.56 亿元，数量分别为 57 只、61 只和 33 只。 图 1：按跟踪指数统计指数增强基金数量与规模 资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据截至 2023 年 5 月 31 日。 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 指数增强基金 5 月超额收益中位数分别约0.77%、0.54%、0.55%和 0.90%。 图 2：全市场上证 50 指数增强基金月度超额收益表现 图 3：全市场沪深 300 指数增强基金月度超额收益表现 资料来源：Wind，中信证券研究部；注：剔除 3 个月建仓期。 资料来源：Wind，中信证券研究部；注：剔除 3 个月建仓期。 525 600 282 44 13 225 22 8 8 7 7 4 3 2 2 6157339655433222220102030405060700100200300400500600700规模（亿元）数量（右）nMvMmOrRqPrNrRoOmQzRmQ6MbP7NsQpPmOoNfQnNrPeRnMsO6MnMsOwMrNqOvPmOnM 指数增强基金组合跟踪 2023 年 6 月｜2023.6.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 4：全市场中证 500 指数增强基金月度超额收益表现 图 5：全市场中证 1000 指数增强基金月度超额收益表现 资料来源：Wind，中信证券研究部；注：剔除 3 个月建仓期。 资料来源：Wind，中信证券研究部；注：剔除 3 个月建仓期。 规模低于 10 亿元的沪深 300 和中证 500 指数增强基金 5 月打新收益中枢均约 0.1%。指数增强基金超额收益主要来源于仓位择时、另类增强（股指替代、打新等）、行业风格配置及纯阿尔法。我们以数量较多的沪深 300 和中证 500 指数增强基金为测算对象，两类增强基金 5 月打新收益率中位数均在 0.10%左右，对超额贡献较小。 图 6：沪深 300 指数增强基金（规模小于 10 亿元）5 月打新收益率 图 7：中证 500 指数增强基金（规模小于 10 亿元）5 月打新收益率 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 -0.1%0.0%0.1%0.2%0246810估算打新收益率规模（亿元）-0.1%0.0%0.1%0.2%0246810估算打新收益率规模（亿元