指数基金研究和投资系列之二：红利低波指数的新观察视角

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 11 日 金融工程 红利低波指数的新观察视角 ——指数基金研究和投资系列之二 “红利”素被称作震荡市的减震器，红利因子能够筛选出稳健经营公司，被投资者广泛应用。从历史长期业绩上看，红利指数可跑赢大部分宽基指数，在震荡市和下跌市中的防御属性特征均显著。 红利类指数生态的发展过程可概括为：从“单一”到“多元”。一方面，标的范围随主题投资热度逐步扩大；另一方面，选样关键随投资需求不断多元，“红利+”指数产品生态逐渐多样化。 红利低波为“红利+”体系中产品生态较为丰富的品种之一。得益于震荡下跌市中的优良表现，红利低波类指数及产品种类丰富、规模较大，广受投资者追捧。 红利与低波，天然契合、目标一致：A 股市场低波因子同样具备有效性。统计发现，低波动率和高分红股票具备相似的特征，存在一定程度上的天然契合。契合的背后是目标的一致，即以低波动获取稳定收益，展现良好防御属性。 打通因子共性，构建红利低波组合，以加快样本调仓频率的方式提升组合夏普比率。红利因子与低波因子形成共振，有效控制波动水平、降低最大回撤，综合风险收益后更具投资性价比。 我们发现，当组合波动率下行时，收益或有一定程度提升；而统计发现除权除息事件后股票波动率通常增大；故可以通过加快样本调仓频率的方式提升组合夏普比率。 “季频”或是红利低波类指数更优的调仓周期。频率越高不意味收益风险比越高，对于红利低波组合而言，“季频”或许是一种更优的选择。 考虑股息红利税和交易手续费后，季频调仓仍不失为一种更优策略。在构建红利低波类产品时，不妨以季度视角切入。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：陈颖 010-56513042 chenying6@ebscn.com 重要指数走势图 数据来源：Wind, 光大证券研究所，数据截至：2023年 6 月 9 日 相关研报 寻找红利指数投资的更多可能性——指数基金研究和投资系列之一（2022-09-05） 如何准确测算预期股息率？——量化选股系列报告之七（2022-08-24） 哪些股票将迎来高股息？——量化选股系列报告之四（2022-04-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 红利：震荡市的减震器 ..................................................................................................... 5 1.1、 红利：增厚分子端收益，下跌时的有效防御 .......................................................................................... 5 1.2、 A 股高股息股票的特征 ........................................................................................................................... 7 2、 红利产品生态圈 .............................................................................................................. 10 2.1、 编制规则修订提升红利指数高分红属性 ............................................................................................... 10 2.2、 从“单一”到“多元” ......................................................................................................................... 11 2.3、 红利低波是“红利+”生态的典型 ........................................................................................................ 13 3、 红利低波，天然契合、目标一致 ...................................................................................... 15 3.1、 低波因子的超额收益 ............................................................................................................................ 15 3.2、 红利+低波，打通因子共性 ................................................................................................................... 16 3.3、 红利与低波的一种应用：红利低波组合构建 ........................................................................................ 18 4、 红利低波指数的更优调仓周期：季频 ............................................................................... 20 4.1、 股票分红前后的波动变化 ..................................................................................................................... 20 4.2、 以加快调仓频率的方式提升组合夏普比率 ........................................................................................... 21 4.3、 “季频”或是红利低波的更优选择 ..............................