债市启明系列：存款利率下调后，还可以期待降息吗？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 存款利率下调后，还可以期待降息吗？ 债市启明系列｜2023.6.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席 经济学家 S1010517100001 章立聪 资管与利率债 首席分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产配置 首席分析师 S1010517070005 近期六大行先后更新了人民币存款挂牌利率情况，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。继六大行后，6 月 12 日，部分全国性股份行宣布下调人民币存款利率。我们认为，挂牌利率调整预计可以为银行节约 2-3bps 存款成本。考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，结合当前的宏观经济环境，我们认为后续 MLF 降息仍然有较大的可能性。 ▍存款利率近期频频调整。6 月 8 日，六大行先后更新了人民币存款挂牌利率情况，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。继国有六大行后，6 月 12 日，部分全国性股份行宣布下调人民币存款利率。此前，平安银行、桂林银行、四川天府银行等多家银行也宣布将从 5 月 15 日起下调通知存款和协定存款的利率，降幅在 20bps 到 55bps 之间。 ▍本轮存款利率调整的驱动因素。其一，在金融支持实体的背景下，贷款利率显著下行，然而银行的负债成本保持相对刚性，息差持续压缩，加大了经营压力。其二，存款定期化趋势愈加明显，且长期限存款和部分特殊存款产品定价偏高。其三，商业银行主动负债管理能力增强，市场化进程下存款利率也将逐步向金融债、同业存单等产品收敛。 ▍本次调整有何影响？挂牌利率调整对于非议价客户（以零售为主）有较大的影响，考虑银行存款结构，预计可以为银行节约 2-3bps 存款成本，如果后续中小行跟进，预计将从中受益更多。存款利率下调，对储户的吸引力减弱，“存款搬家”的现象或将强化，个人有可能将存款资金转移至消费投资等活动，银行理财等低风险资管产品或将迎来增量资金。 ▍后续可以期待降息吗？存款利率下调为 LPR 报价下调提供空间，但是考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，结合当前的宏观经济环境，我们认为后续MLF 降息仍然有较大的可能性。下调 MLF 利率，可以促进增量贷款利率更快下行，同时释放更强的“稳增长”信号，从而为经济修复提供支持。不过，考虑到人民币汇率短期贬值压力抬升、美联储停止加息节点仍有不确定性，本周 MLF操作可能仍有一定的悬念。 ▍风险提示：存款结构测算与实际有较大误差；央行货币政策不及预期；经济复苏节奏与预期不符。 债市启明系列｜2023.6.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 存款利率近期频频调整 ...................................................................................................... 3 存款利率调整的驱动因素 .................................................................................................. 4 本次调整有何影响 ............................................................................................................. 6 后续可以期待降息吗 ......................................................................................................... 8 风险提示 ........................................................................................................................... 8 可转债市场回顾及观点 .................................................................................................... 10 可转债市场回顾 ............................................................................................................... 10 可转债市场周观点 ........................................................................................................... 10 风险因素.......................................................................................................................... 11 插图目录 图 1：商业银行不同类型存款加权平均成本（%） ........................................................... 3 图 2：人民币贷款加权平均利率（%） ............................................................................. 4 图 3：商业银行净息差（%） ............................................................................................ 4 图 4：商业银行个人和公司定期存款占比（%） ............................................................... 5 图 4：不同类型商业银行 1 年期同业存单发行利率（%） ................................................ 6 图 5：不同类型商业银行吸收存款的期限结构（%） ........................................................ 6 图 6：城镇储户问卷调查情况（%） ................................................................................. 7 图 7：理财存续规模及数量（亿元，款） ......................................................................... 7 图 8：基金