天通股份(600330)材料与设备共举，研发不辍

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天通股份 (600330 CH) 材料与设备共举，研发不辍 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.16 2023 年 6 月 21 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 22 年公司实现归母净利润 6.69 亿元，维持“买入”评级 22 年公司实现营收 45.08 亿元（yoy+10.4%），归母净利/扣非归母净利6.69/3.67 亿元（yoy+61.3/25.8%）。扣非归母净利增长主要受益于公司在专用设备和电子材料的持续品种调整和新市场开拓；此外处置长期股权资产产生的投资收益亦大幅增加。23-25 年公司电子材料将继续聚焦新能源、LED 和 SAW 器件等高景气领域，专用设备聚焦光伏、锂电正极烧结等领域，预计实现归母净利 4.06/5.20/6.37 亿元，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 43X，给予公司 PE（23E）43X，目标价 14.16 元，维持买入评级。 公司逐步形成材料和专用设备一体化平台 公司材料业务主要聚焦在软磁铁氧体、蓝宝石晶体和压电晶体材料；对应生产设备多为公司自产，其中蓝宝石和压电晶体所用长晶设备只用于内部配套，不外售。公司晶体材料设备涵盖了从晶体生长到晶体加工一系列应用设备，包括晶体生长炉、截断机、开方机、硅片研磨机等，应用领域从光伏（已涉足颗粒硅长晶等）、蓝宝石、压电晶体逐步扩展到半导体行业。公司粉体材料成套专用设备逐步从磁性材料、粉末冶金、陶瓷等基础材料的成型、烧 结、加工设备，切入锂电池正极烧结设备领域。22 年公司电子材料和专用设备业务营收同比增 8.4%和 15.5%，对应毛利同比增 6.6%和 12.3%。 公司完成 23.45 亿定向增发，投向大尺寸射频压电晶圆、智能装备项目 “大尺寸射频压电晶圆项目” 的设计产能为年产 420 万片大尺寸射频压电晶圆，主要包括钽酸锂（LT）、铌酸锂（LN）压电晶圆。本次募投项目的实施，将进一步提升公司在大尺寸射频压电晶圆方面的产能；应用方面除去声表滤波器外，也可用于薄膜铌酸锂电光调制器、雷达和物联网及消费电子等领域。“新型高效晶体生长及精密加工智能装备项目”，主要产品为光伏单晶炉、截断机、开方机、磨倒机等晶体材料专用设备；巩固公司行业地位。 电子材料和专用设备主要产品所处产业新增需求丛生 公司软磁产品新增需求主要来源于新能源汽车、光伏、大数据服务器等领域中逆变、变压、谐振、滤波和电源等应用场景的增加。蓝宝石的传统应用领域主要是普通照明和显示应用，刚需大但增长迟缓；而 MiniLED 和 MicroLED新型显示需求持续增长。公司压电晶体则已为多家国内外公司认证通过，开始进口替代。针对专用设备业务，在新能源产业大力发展及国产替代背景下，公司重点关注光伏硅片生长及加工设备、锂电正极烧结设备市场；21 年与江苏中能硅业科技发展有限公司签订“颗粒硅料验证项目”设备买卖合同，开始涉足颗粒硅行业。 风险提示：新建产能投产不及预期，下游需求不及预期等。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 14.16 收盘价 (人民币 截至 6 月 21 日) 12.69 市值 (人民币百万) 15,652 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 406.87 52 周价格范围 (人民币) 9.59-15.66 BVPS (人民币) 6.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,085 4,508 5,449 7,531 9,670 +/-% 29.44 10.35 20.88 38.20 28.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 415.01 669.43 406.05 520.49 637.20 +/-% 8.87 61.30 (39.34) 28.18 22.42 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.54 0.33 0.42 0.52 ROE (%) 8.23 8.61 5.36 6.53 7.54 PE (倍) 37.72 23.38 38.55 30.07 24.56 PB (倍) 3.11 2.01 2.06 1.96 1.85 EV EBITDA (倍) 20.47 12.17 20.01 15.93 13.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)0510911131416Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)天通股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天通股份 (600330 CH) 盈利预测与估值：维持“增持”评级 盈利预测 1、 电子材料制造及销售业务 1）软磁行业：从铁氧体软磁拓展至金属磁粉芯 目前我国已经建成了门类齐全的磁性材料产业，各类磁性材料的产量均居世界第一位，已经确立了世界磁性材料生产大国和磁性材料产业中心的地位。在“双碳”、“新基建”和“人工智能”积极推进的背景下，光伏、新能源汽车及充电桩、储能、数据中心、服务器、5G 基站建设等领域都迎来了新的发展机遇；而新形态能源的应用带来了电能变换上的高效率、高功率密度以及高频化能力的应用新需求，这些应用需求使得市场对金属软磁材料的需求持续快速增长。 据 Industry ARC 研究显示，20-25 年全球软磁市场规模年均复合增速为 9.2%，至 25 年达到 791.7 亿美元。据新思界产业研究中心发布的《2022-2026 年软磁铁氧体行业深度市场调研及投资策略建议报告》，预计 22-26 年，我国软磁铁氧体行业产量仍将保持增长态势，年均复合增长率达到 10.0%以上。据中国磁性材料器件行业协会和 Insight&Inf，其中金属磁粉芯行业，20-25 年全球金属软磁粉芯总需求量有望从 8.9 万吨增长至 20.1 万吨，全球市场规模则将从 30.7 亿元增至 75.2 亿元，复合年增长率高达 15.5%。 公司目前拥有软磁产能 3 万吨，并依托在铁氧体软磁领域的优势，积极布局金属磁粉芯业务，已累计开发项目 440 个，完成送样 405 个，与多家下游主要客户建立合作关系。公司目前有 2 个在建项目，分别由天通凯立和天通六安作为建设主体；项目分别于 21.04 和 22.03董事会审议通过；建设周期分别为 3 年和 2 年，建成后将分别新增 2.53 万吨高端磁性材料的生产能力和 1.5