秦川机床(000837)公司首次覆盖报告：自主可控核心资产，老牌机床国企焕发新貌

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 秦川机床（000837.SZ） 2023 年 06 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/21 当前股价(元) 15.10 一年最高最低(元) 15.66/7.42 总市值(亿元) 135.81 流通市值(亿元) 104.69 总股本(亿股) 8.99 流通股本(亿股) 6.93 近 3 个月换手率(%) 331.48 股价走势图 数据来源：聚源 自主可控核心资产，老牌机床国企焕发新貌 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  自主可控核心资产，老牌机床国企焕发新貌 公司为老牌机床国企，精密磨床技术领先，五轴机床发力航空航天、半导体；国企改革成效显著。有望受益政策提振，新能源车/机器人下游景气，一带一路出海三重驱动。公司实现产业链上游延伸，协同效应明显，具备稀缺的核心零部件量产能力。定增项目进一步推动产品高端化，将持续受益自主可控趋势。我们预计，公司 2023-2025 年营收将达 50.16/62.96/80.28 亿元；归母净利 3.53/4.53/5.85亿元；当前股价对应 PE 38.5/30.0/23.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  机床：精密磨床技术领先，五轴机床进军航空航天、半导体 公司前身上海机床厂齿轮磨床分厂，齿轮加工机床、精密螺纹磨床等底蕴深厚技术领先，下游新能源车、机器人等领域精密度要求高、景气向好；车铣复合及五轴联动机床与华中数控、江丰电子等合作，进军航空航天、半导体靶材加工领域；宝鸡机床流量产品产值位居国内前列。有望受益政策提振、自主可控及一带一路。  零部件：核心零部件自主可控，量产能力强 公司零部件产品包括滚珠丝杠（高端机床核心零部件）、精密减速器（机器人核心传动部件）、高端复杂刀具等。产品技术壁垒高，是数控机床高端化和机器人自主可控的关键环节，国内量产厂商稀少。公司滚珠丝杠精度高、量产能力强；RV 减速器产销量居本土前列，谐波减速器研发试制加速；刀具高端化成果丰硕。将充分受益自主可控及国产替代趋势。  定增项目聚焦自主可控核心领域，推动产品高端化，巩固量产优势 公司募投项目聚焦自主可控核心领域，项目建成后，公司预计高端五轴加工中心产能将达 235 台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能 38 万件/年，新能源车零部件产量1344 万只/年，各类高端复杂刀具产能 19.47 万件/年。有望进一步实现产品高端化升级，巩固量产优势。  风险提示：公司募投项目建设投产不及预期；高端数控机床国产替代进度不及预期；精密零部件国产替代进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,052 4,101 5,016 6,296 8,028 YOY(%) 23.4 -18.8 22.3 25.5 27.5 归母净利润(百万元) 281 275 353 453 585 YOY(%) 83.7 -2.1 28.3 28.2 29.3 毛利率(%) 18.5 18.9 19.8 20.9 21.1 净利率(%) 5.6 6.7 7.0 7.2 7.3 ROE(%) 8.5 7.9 9.2 10.9 12.0 EPS(摊薄/元) 0.31 0.31 0.39 0.50 0.65 P/E(倍) 48.4 49.4 38.5 30.0 23.2 P/B(倍) 4.2 3.9 3.5 3.2 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2022-062022-102023-022023-06秦川机床沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 内容目录 1、 自主可控核心资产，老牌机床国企焕发新貌 ......................................................................................................................... 5 1.1、 老牌国营机床龙头，扎根机床重镇陕西 ...................................................................................................................... 5 1.1.1、 机床历史悠久，技术底蕴深厚 ........................................................................................................................... 5 1.1.2、 区域重组并购，整合产业资源 ........................................................................................................................... 5 1.2、 法士特入股经营改善，定增项目助力产品高端化升级 .............................................................................................. 8 1.2.1、 法士特入股，国企改革效果明显 ....................................................................................................................... 8 1.2.2、 定增项目聚焦高端产品五轴机床、新能源车零部件等 ................................................................................. 10 2、 机床三重逻辑共振，核心零部件自主可控........................................................................................................................... 11 2.1、 机床技术底蕴深厚，三大产品共振............................................................................................................................ 11 2.1.1、 精密磨床：技术底蕴深厚，下游景气向好