江苏金租(600901)首次覆盖报告：“零售+科技”开局良好，稳增长控风险领跑行业

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 江苏金租 “零售+科技”开局良好，稳增长控风险领跑行业 江苏金租（600901.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600901.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 6.19 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 孙冀齐 S0800523050003 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：零售特征愈加坚定，科技融合业务发展，生息资产保持稳健增长叠加息差扩展，驱动公司业绩保持较高增长。2017-2022 年，公司应收租赁款 CAGR 达 16.1%，业务规模不断扩张。融资租赁利息收入在营业收入的占比逐渐攀升，2023Q1 占比达到 99.10%，yoy+4.98pct。稳增长背景下，公司将持续受益于经济复苏，资产规模稳步提升，叠加公司成熟的风险管理能力，净息差呈现稳中有升态势。 资产端：三大获客渠道优势显著，金融科技助力零售转型同时强化风控能力，持续降低资产不良率。拓展“厂商+区域+线上”三大展业路径，2022 年公司合作厂商达到 2358 家，yoy+101%；区域直销板块投放规模较 21 年增长60%；打造线上化金融服务生态，开发乐租系列互金产品，建立全场景覆盖的综合金融门户。打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，22 年末公司不良融资租赁资产率 0.91%，yoy-0.05pct，拨备覆盖率457.10%，拨备率 4.17%，资产质量有望保持稳定。 负债端：构建多元化融资渠道，同业拆借和债券发行是公司主要资金来源。公司长期维持较好信用评级，不断降低融资成本，维持利差优势。2022 年，公司同业拆借和债券发行在公司付息债务中占比分别达到 75%和 16%。2023 年流动性保持相对宽松情况下，预期公司负债端资金成本仍有下降空间，净息差有望维持高位。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2023/2024/2025 年 营 业 收 入 分 别 为48.09/54.31/61.65 亿元，同比分别增长 10.7%/12.9%/13.5%；归母净利润分别为 27.09/30.60/34.73 亿元，同比分别增长 12.3%/12.9%/13.5%；归母股东权益分别为 177.23/196.43/218.14 亿元。我们给予公司 2023 年 1.1xPB的估值，对应目标价 6.43 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 利率风险、汇率波动风险、资产质量不及预期、期限错配导致流动性风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,940.59 4,346.03 4,809.43 5,431.44 6,164.64 增长率（%） 5.00 10.29 10.66 12.93 13.50 归母净利润 (百万元) 2,072.45 2,411.58 2,709.13 3,059.50 3,472.51 增长率（%） 10.40 16.36 12.34 12.93 13.50 每股收益（EPS） 0.70 0.81 0.89 1.01 1.15 市盈率（P/E） 8.81 7.62 6.91 6.11 5.39 市净率（P/B） 1.30 1.18 1.06 0.95 0.86 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-11%-3%5%13%21%29%37%2022-062022-102023-022023-06江苏金租沪深300证券研究报告 2023 年 06 月 20 日 公司深度研究 | 江苏金租 西部证券 2023 年 06 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 江苏金租核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 发展概览：A 股首家上市金融租赁公司 .......................................................................... 6 1.1 发展历程：从“增长+转型”到“零售+科技” ..................................................................... 6 1.2 股权结构多元稳定，国资背景叠加银行资本 ................................................................ 6 1.3 高素质管理团队，引入市场化激励机制 ....................................................................... 8 1.4 业绩稳健增长，ROE 领跑行业 ................................................................................