赛恩斯(688480)投资价值分析报告：重金属污染治理行业的领航者

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明 重金属污染治理行业的领航者 赛恩斯（688480.SH）投资价值分析报告｜2023.6.21 中信证券研究部 核心观点 敖翀 金属行业 首席分析师 S1010515020001 公司是 A 股首家重金属污染防治企业，核心技术赋能品牌，构建强大的竞争优势，未来有望持续受益于下游需求快速增长并实现市占率的提高。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.00/1.73/2.33 亿元，给予公司 2023 年37 倍 PE 估值，对应 2023 年目标价 39 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍重金属污染防治领域的专精特新“小巨人”，业绩高速增长。赛恩斯是一家专业从事重金属污染防治的高新技术企业，依靠技术优势获取龙头客户高度认可，受益于有色金属行业重金属污染防治需求的增长，2022 年公司实现营业收入 5.5亿元，同比增长 42.5%，实现归母净利润 6623 万元，同比增长 48.4%。 ▍政策驱动市场需求增长，预计 2022-25 年 CAGR 达到 22%。国内环保部门采用多种手段限制重金属污染排放，生态环境部要求 2025 年全国重金属污染物排放量比 2020 年下降 5%，新的环保标准对重金属排放限值要求趋严，第二轮中央环保督察重点关注有色行业。国内金属矿产品质下降及环保政策趋严促使资源化利用工艺成为有色金属行业废酸废水治理最佳路线，我们预计 2025 年有色行业污酸及废水处理市场空间有望达到为 559 亿元，对应 2022-25 年 CAGR22%。 ▍核心技术解决行业痛点，经济性领先传统工艺。针对重金属污染防治行业痛点，公司开发四项核心技术。污酸资源化处理技术的金属回收率 99%以上，酸及水回收率 90%以上，综合处理成本可降低约 40%~70%。废水处理技术可将废水回用率提高到 90%以上，废水处理项目的建设及运营成本分别较传统工艺低13.8%和 30.2%。含砷危废矿化解毒系列技术可将 99.9%以上的游离砷转变为长期稳定的残渣态，处理后砷渣中砷的浸出毒性稳定低于 1.2mg/L。 ▍技术优势转化为品牌效应，锁定未来市场份额。2021 年铜铅锌金属行业前 6名企业中，分别有 5 家铜采选冶企业，2 家铅采选冶企业和 4 家锌采选冶企业是公司客户，头部客户未来是市场需求主要来源，公司有望借此锁定未来市场份额。全球有色行业巨头紫金矿业为公司重要股东，紫金矿业预计 2025 年的矿产铜铅锌产量较 2022 年增长 25%，对重金属污染防治的需求愈加迫切。双方的深度绑定及合作项目的成功运营具有示范作用，有望为公司带来显著品牌效应。 ▍“三位一体”经营体系凸显协同优势，助力业绩稳定增长。公司 70%以上的解决方案项目可以为公司带来运营业务及药剂收入，2022H1 公司依靠业务协同获得的收入占总收入的比重为 61%。解决方案类项目不断带动存量型的药剂销售与运营服务业务的增长，而需求增长较快和毛利率较高的药剂销售与运营服务业务也平滑了公司解决方案类项目的波动，促进公司长期稳定发展。 ▍风险因素：重金属污染治理新技术的市场推广不及预期；下游客户经营不善；行业政策超预期变化；公司在细分行业的客户集中及依赖度较高；公司重大合同履约进度具有不确定性。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是 A 股首家重金属污染防治企业，自有核心技术解决行业痛点，经济性领先传统工艺，受到头部客户认可，竞争优势具有可持续性，未来公司有望持续受益于下游需求快速增长并实现市占率的提高。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.00/1.73/2.33 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.06/1.82/2.45 元/股。参考环保行业可比公司久吾高科、上海洗霸、惠城环保平均估值水平（Wind 一致预期 2023 年 PE 均值为 37 倍），给予公司2023 年 37 倍 PE 估值，对应 2023 年目标价 39 元，首次覆盖给予“买入”评级。 赛恩斯 688480.SH 评级 买入（首次） 当前价 29.60元 目标价 39.00元 总股本 95百万股 流通股本 20百万股 总市值 28亿元 近三月日均成交额 25百万元 52周最高/最低价 35.58/22.12元 近1月绝对涨幅 6.40% 近6月绝对涨幅 24.17% 近12月绝对涨幅 56.93% 赛恩斯（688480.SH）投资价值分析报告｜2023.6.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 385 548 802 1,299 1,783 营业收入增长率 YoY 7.9% 42.5% 46.3% 62.1% 37.2% 净利润(百万元) 45 66 100 173 233 净利润增长率 YoY -3.0% 48.4% 51.5% 72.1% 34.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.47 0.70 1.06 1.82 2.45 毛利率 31.2% 30.7% 30.4% 31.2% 31.8% 净资产收益率 ROE 10.8% 7.5% 10.8% 15.8% 17.8% 每股净资产（元） 4.37 9.28 9.82 11.54 13.81 PE 63.0 42.3 27.9 16.3 12.1 PB 6.8 3.2 3.0 2.6 2.1 PS 7.3 5.1 3.5 2.2 1.6 EV/EBITDA 43.5 32.5 25.7 14.7 10.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 20 日收盘价 赛恩斯（688480.SH）投资价值分析报告｜2023.6.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：A 股首家重金属污染防治企业 ......................................................................... 6 行业分析：政策驱动需求增长，技术替代趋势明显 ........................................................ 10 行业概况：有色金属行业是重金属污染防治重点领域 ..................................................... 10 发展趋势：政策促进重金属污染治理需求增长，资源化利用迎来发展空间 .................... 11 空间测算：预计 2025 年有色行业污酸及废水处理市场空间合计为 559 亿元（EPC+运营服务） ............................................................................................................................. 15 公司竞争优势：技术赋能品牌，协同优势逐步凸显