食品饮料行业2023年下半年投资策略：认知有待纠偏，期待补偿行情

第1页 / 共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 认知有待纠偏，期待补偿行情 ——食品饮料行业 2023 年下半年投资策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(维持) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业专题研究：业绩指标全面改善，经营呈现积极态势》 2023-05-18 《食品饮料行业月报：通缩压制市场表现，白酒触发杯弓蛇影》 2023-05-11 《食品饮料行业月报：3 月悲观情绪卷土，消费复苏疑虑重重》 2023-04-14 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 06 月 21 日 投资要点： ⚫ 2022 年 12 月以来，食品饮料板块呈现先涨后跌的形态，围绕着消费复苏的命题，市场经历了几个阶段的情绪变化。2023 年 4 月以来，社会零售、通胀及其它宏观经济数据不及预期，成为 2023 年 3 至 5 月期间板块下跌的主要原因。 ⚫ 2023 年一季度，食品饮料上市公司的各项业绩指标都在积极修复，基本面呈现向上的趋势。表现为：上市公司的营收增长修复较好，成本压力进一步回落，多数产品的毛利率明显回升。从趋势上看，上市公司的业绩增长走出底部区域，20231Q 的 ROE 已经超过 2019 年的同期水平。 ⚫ 食品饮料板块的二级市场表现与其当前基本面形成反差，上市公司的基本面优异而二级市场股价却连续下跌。其中存在两个主要的原因：资金层面上，围绕科技创新展开的主流投资对消费形成压制；经济层面上，社会消费数据相对较弱。 ⚫ 2023 年以来，粮油、食品饮料、日用品、家电等生活必须用品的消费增长低于往年中枢水平，而体育娱乐用品、服装、药品、金银珠宝等品类的消费保持了良好的增长。我们认为，随着社会发展，居民对于必需品的消费量接近饱和，由此消费增量大幅回落是必然趋势；此外房地产购置需求缩量后，其周边需求如家电家具、装饰材料等也将会长期走弱。必选消费将会向可选消费腾挪，正如我们看到纺织服装、中西药、体育娱乐和金银珠宝等消费领域的数据相对乐观。鉴于可选消费的情况较好，我们建议市场或可对社会消费抱持相对乐观的展望。 ⚫ 尽管我们主张对于消费不必过分悲观，但是长期来看压制消费的因素仍然存在。中国居民的工资收入在 GDP 中占比偏低，是抑制消费的长期原因；当前的社会就业矛盾是造成消费趋弱的短期原因之一。乐观的方面是：中国居民的杠杆率有望长期下行，随着房贷压力缓解，居民的消费潜力将得以释放。 ⚫ 拉长时间来看，2023 年 3 至 5 月的板块回踩是自 2021 年 5 月以来较大级别调整的一部分。从历史行情来看，本轮板块调整在时长和幅度两方面都基本调整到位。从估值来看，目前板块估值处于历史较低水平，进一步下探的空间不大；而根据估值向历史中枢靠拢的理论，我们认为当前板块估值具备向上修复的动能。 ⚫ 社会发展和生活改善后，人们对于基础消费的需求将会下降，但消费升级仍然在途。当前市场对于消费内部的分化认识不充分，下半年有望纠偏。下半年，食品饮料板块中推荐啤酒、预制菜、烘焙，以及出口型公司。其中，啤酒板块推荐青岛啤酒；休闲食品板块推荐广州酒家；餐供领域推荐立高食品、味知香、千味央厨和安井食品；出口型上市公司推荐仙乐健康和安琪酵母。 风险提示：社会消费数据不及预期，从而影响市场决策以及板块的市场表现；外需回落超预期，从而影响出口型上市公司的业绩表现。 -27%-22%-17%-12%-8%-3%2%7%2022.062022.102023.022023.06食品饮料沪深30011912第2页 / 共23页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 行情回顾 1.1. 食饮板块超跌 2022 年 12 月以来，食品饮料板块呈现先涨后跌的形态。社会零售、通胀及其它宏观经济数据不及预期，是推动后期板块下跌的主因。根据 IFIND 的统计，2022 年 12 月至 2023 年 2 月期间，板块连续上涨 3 个月，累计录得涨幅 18.5%；2023 年 3 月至 5 月期间，板块连续下跌，累计下跌 12.38%。2022 年 12 月至 2023 年 5 月期间，板块呈现先涨后跌的形态，期间板块累计上涨 1.24%，后期下跌基本上抹去了前期的涨幅。 图 1：食品饮料板块月度市场表现（2022 年 12 月至 2023 年 5 月） 资料来源：IFIND，中原证券研究所 针对疫情防控政策调整以来食品饮料板块的市场表现，我们复盘如下： 2022 年 12 月，防疫新政于 12 月 17 日正式出文，市场对于消费复苏给予较强的预期，当月板块上涨 11.7%。 2023 年 1 月，食品饮料板块上涨 5.58%，延续上月趋势。当月，作为消费重要指征的白酒大幅上涨 7.85%。 2 月，食品饮料小幅上涨 1.23%，其中白酒不涨不跌。白酒不涨不跌，体现了市场伫立观望的态度。 3 月，食品饮料板块下跌 1.48%，抹去部分前期涨幅。市场对于消费复苏的担忧加重，板块微幅下跌。 4 月，通胀数据持续走低，放大了板块向下的势能。当月，食品饮料板块下跌 5.85%，白酒、啤酒分别下跌 6.92%、7.18%，酒水板块录得较大跌幅。 5 月行情是 4 月行情的延续。4 月份宏观经济数据相较一季度普遍回落，经济修复的斜率放-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%202212202301202302202303202304202305食品饮料板块涨跌幅（%；2022年12月至2023年5月）第3页 / 共23页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 缓，基础消费增长较弱。 追溯 1 至 5 月，在消费各子项中，食品饮料板块的期间跌幅相对较大：纺织服装、医药生物、家用电器等消费板块的表现相对较好，期间录得上涨；而其它消费板块，如食品饮料、社会服务、商贸零售、汽车、房地产等板块录得跌幅。 图 2： 食品饮料及子板块期间涨跌幅（%；2023 年 1 月至 2023 年 5 月） 资料来源：IFIND，中原证券研究所 1.2. 市场以科技为主线 当前世界处于疫情之后科技革新的关键时期，创新科技构建了 A 股市场的投资主线，存量资金的条件下，市场对于消费的关注度下降。 2023 年 3 至 5 月期间，信创系、数字经济、人工智能等热点在 A 股市场快速轮转，相应地，传媒、通信、计算机、电子、石化、银行、非银金融、建筑建材、公用事业等板块轮番表现。期间，投资主线基本上围绕着科技革新和央国企价值重估来展开，根据 IFIND 对成交量和换手率的统计结果，在各