产业链向下延展发力核心价值点，传统优势为新生力量保驾护航

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 龙大美食（002726.SZ） 产业链向下延展发力核心价值点， 传统优势为新生力量保驾护航 投资要点： ➢ 随着餐饮景气度回升带动预制菜业务提速，公司业务结构持续优化，盈利能力有望迎来改善。自公司2021年提出“一体两翼”式发展战略后，以预制菜为核心的食品业务迎来快速发展，2022年销售规模达16亿，营收占比提升至10%，其中预制菜规模达13亿。且随着今年餐饮市场回暖，公司预制菜业务迎来快增，23Q1同增达71%，并带动盈利能力改善。而猪价疲软导致养殖等短期仍有压力，23H2或迎来改善。 ➢ 面对预制菜万亿空间与竞争端的“万商来潮”，公司具备多维竞争优势，可充分把握高景气度的B端机遇。我国预制菜市场正处于快速扩容期，其中B端渠道受益于下游连锁化以及餐企降本提效等痛点需求，景气度高企，而C端市场立足“懒人”经济、宅经济等，实现稳定发展，长期空间广阔。同时，行业需求高景气与供给低壁垒促成万商来潮般商业景观，其中我们认为公司具备B端先发优势、原料成本领先以及大单品孵化能力，有望率先脱颖而出。 ➢ 在传统业务保驾护航下，肥肠等大单品放量引领主业提速。公司养殖和屠宰在业内有口皆碑，完善的中上游布局与严苛的品控体系可以为预制菜业务发展保驾护航。其中产品端，公司围绕B端市场布局预制食材、半成品及成品全系列，并通过打造肥肠等大单品，引领预制菜增长。而渠道端，公司预制菜业务围绕B端为主、C端并进的渠道策略，即在大B端采取固老开新策略，同时在中小B端招商、扶商，进而推动大单品放量。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.99/2.19/3.05亿元，分别同比增长31%/122%/39%，期间CAGR达76%。基于预制菜赛道高景气度，公司主业或实现稳步快增，同时考虑到猪价的波动性，公司有望在2024年实现业绩复苏，故给予公司2024年48倍PE，对应目标价9.6元/股，首次覆盖给予公司“持有”评级。 ➢ 风险提示：猪价大幅波动风险；预制菜业务扩张不及预期风险；预制菜市场竞争加剧风险；基本面因素不达预期对给予的估值溢价的影响。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,510 16,116 17,738 21,637 24,373 增长率（%） -19% -17% 10% 22% 13% 净利润（百万元） -659 75 99 219 305 增长率（%） -173% 111% 31% 122% 39% EPS（元/股） -0.61 0.07 0.09 0.20 0.28 市盈率（P/E） -14 120 91 41 30 市净率（P/B） 3 3 3 3 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 06 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(首次评级) 当前价格： 8.39 元 目标价格： 9.60 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1079/1077 总市值/流通市值（百万元） 9054/9037 每股净资产（元） 2.90 资产负债率（%） 55.54 一年内最高/最低（元） 11.05/8.35 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05龙大美食沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|龙大美食 投资要件 关键假设 ： 假设 1： 主业食品板块：考虑到预制菜赛道正处于快速发展期，且 B 端渠道景气度高，公司有望凭借深耕 B端积累的先发优势，原料端的成本优势，不断打造肥肠等深加工的大单品，且随着下游短期复苏与长期连锁化趋势 ， 公司 以 预制 菜为 核心 的 食品 业 务预 计实 现质 效 双升 、 规模 跃迁 ，预 计 2023-25 年 销量 增速 为30.80%/30.40%/30.00%，吨价增速分别为 0.75%/0.75%/0.75%，营收增速分别为 31.78%/31.38%/30.98%，毛利率分别为 12.91%/12.86%/13.35%。 假设 2：支撑业务：（1）屠宰业：生鲜肉板块作为公司前身主业，规模体量大、多年布局、先发优势显著，且公司向上游生猪养殖延伸同时，持续推进工艺创新，逐步转向精细化加工；同时猪价回暖也会促进营收回升。预计 2023-25 年屠宰业务营收增速分别为 9.20%/24.00%/11.00%，毛利率分别为 1.50%/2.20%/2.23%;（2）进口业务：作为屠宰业务的补充,贸易板块曾于猪价顺周期实现高增，但近年来公司持续对其进行策略性优化，预计2023-25 年营收增速分别为 2.00%/1.00%/1.00%，毛利率分别为 7.00%/7.00%/7.00%。 区别于市场的观点： 市场认为当前预制菜行业门槛低、竞争格局分散，公司或面临较为激烈的市场竞争；且生猪价格疲软，影响屠宰与养殖业务均面临一定压力。但我们认为公司作为由原料端向下游延伸的市场参与者，具备 B 端先发优势、原料成本领先以及大单品孵化能力，且随着餐饮复苏带动主业预制菜增长提速，未来公司有望持续优化业务结构，实现质效齐升、业绩跃迁。 股价上涨