春秋航空(601021)5月经营数据稳健，客座率行业领先

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 06 月 16 日 强烈推荐（维持） 5 月经营数据稳健，客座率行业领先 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：57.22 元 春秋航空公告 5 月经营数据：相较 2019 年同期，ASK 增长 8.5%，RPK 增长5.0%，客座率下降 2.9 个百分点至 87.8%。公司客座率行业领先。暑期旺季即将开启，公司有望受益于国内需求复苏，业绩弹性有望释放。 ❑ 公司 5 月经营数据稳健。5 月，相较 2019 年同期，公司 ASK 增长 8.5%，RPK增长 5.0%，客座率下降 2.9 个百分点至 87.8%。国内市场方面，相较 2019年同期，公司 ASK 增长 40.3%，RPK 增长 36.1%，客座率下降 2.8 个百分点至 89.6%。国际+地区市场方面，相较 2019 年，公司国际/地区 ASK 下降52.9%/49.1%，RPK 下降 58.6%/50.0%，客座率下降 10.5/1.5 个百分点至76.8%/89.9%。截至 5 月底，公司共运营 119 架空客 A320 系列飞机。 ❑ 公司客座率恢复程度行业领先，关注暑期旺季。受益于国内市场的快速修复，以及公司灵活的运力布局，今年以来公司恢复程度行业领先，2023Q1 公司实现归母净利润 3.56 亿元，业绩转盈。5 月公司客座率恢复程度行业领先。暑运旺季即将开始，我们认为在今年春运、五一假期、端午假期等一系列节假日的铺垫刺激下，暑运有望重演五一假期的高景气度，推动票价弹性进一步显现。根据携程数据，截至 6 月 14 日，国内单程机票含税均价为 1227 元，同比涨幅 37.4%，较“五一”期间增长 15.7%。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计春秋航空 2023-25 年归母净利润分别为22/43/58 亿元。我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升，市场全面恢复后，公司单机净利润有望达到 3000 万元/年以上，相较疫情前平均水平将显著提高，公司业绩弹性有望充分显现。公司中短期、长期催化剂充分：1）中短期受益于国内因私出行、周边国际线需求复苏；2）公司作为低成本航空龙头，疫情以来韧性彰显，国内市场份额逆势扩张，为后疫情时代积累势能；3）长期来看，低成本航空模式有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10858 8369 18637 23112 27563 同比增长 16% -23% 123% 24% 19% 营业利润(百万元) 6 (3417) 2887 5713 7697 同比增长 -101% -57554% -184% 98% 35% 归母净利润(百万元) 39 (3036) 2175 4295 5783 同比增长 -107% -7862% -172% 97% 35% 每股收益(元) 0.04 -3.10 2.22 4.39 5.91 PE 1431.6 -18.4 25.7 13.0 9.7 PB 4.1 4.1 3.5 2.8 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 97855 已上市流通股（万股） 97855 总市值（亿元） 560 流通市值（亿元） 560 每股净资产（MRQ） 14.4 ROE（TTM） -15.9 资产负债率 67.1% 主要股东 上海春秋国际旅行社(集团)有限公司 主要股东持股比例 50.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -13 26 相对表现 1 -13 34 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《春秋航空（601021）—一季度业绩转盈，旺季弹性可期》2023-04-28 2、《春秋航空（601021）—盈利弹性有望充分显现》2022-12-21 3、《春秋航空（601021）—Q3 业绩环比减亏，经营数据恢复进度市场领先》2022-10-30 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -40-200204060Jun/22Oct/22Jan/23May/23(%)春秋航空沪深300春秋航空（601021.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1. 公司 5 月经营数据稳健 5 月，相较 2019 年同期，公司 ASK 增长 8.5%，RPK 增长 5.0%，客座率下降 2.9 个百分点至 87.8%。国内市场方面，相较 2019 年同期，公司 ASK 增长 40.3%，RPK 增长 36.1%，客座率下降 2.8 个百分点至 89.6%。国际+地区市场方面，相较 2019 年，公司国际/地区 ASK 下降 52.9%/49.1%，RPK 下降 58.6%/50.0%，客座率下降 10.5/1.5个百分点至 76.8%/89.9%。截至 5 月底，公司共运营 119 架空客 A320 系列飞机。 表 1：公司月度经营数据 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 ASK 相较 2019 年 合计 -9.0% 4.8% 10.4% 11.5% 8.5% 国内 34.6% 43.0% 50.8% 42.6% 40.3% 国际 -91.1% -67.6% -61.8% -51.2% -52.9% 地区 -81.6% -69.4% -50.0% -48.1% -49.1% RPK 相较 2019 年 合计 -14.2% -2.9% 5.5% 8.3% 5.0% 国内 27.3% 32.7% 43.6% 40.1% 36.1% 国际 -92.7% -72.5% -64.5% -57.3% -58.6% 地区 -84.4% -70.7% -51.4% -49.7% -50.0% 客座率 合计 85.0% 87.1% 88.2% 88.7% 87.8% 国内 85.4% 88.0% 88.7% 90.2% 89.6% 国际 74.2% 78.7% 84.5% 79.2% 76.8% 地区 77.6% 88.2% 90.1% 88.8% 89.9% 资料来源：公司公告、招商证券 2. 公司客座率恢复程度行业领先，关注暑期旺季 受益于国内市场的快速修复，以及公司灵活的运力布局，今年以来公司恢复程度行业领先，2023Q1 公司实现归母净利润 3.56 亿元，业绩转盈。5 月公司客座率恢复程度行业领先。暑运旺季即将开始，我们认为在今年春运、五一假期、端午假期等一系列节假日的铺垫刺激下，暑运有望重演五一假期的高景气度，推动票价弹性进一步显现。根据携程数据，截至 6 月 14 日，国内单程机票