骨科器械财报总结及行业专题：行而不辍，未来可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月15日骨科器械财报总结及行业专题行而不辍,未来可期证券分析师：张佳博zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001行业研究 · 深度报告 医药生物 · 高值耗材投资评级：超配（维持评级）证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要◼ 骨科三大品类全部完成带量采购，2023年年内或将继续推进运动医学的全国集采。集采给骨科行业带来巨大影响，大浪淘沙下也给真正具有创新研发实力和高效规范运营管理能力的公司带来新的发展机遇。后集采时代骨科企业加速转型，提升研发、生产、销售、管理等多维度实力。产品和技术持续研发迭代的能力、对终端医院的服务能力和企业综合成本管控能力将成为骨科企业的核心竞争力。◼ 2022年国内骨科板块业绩受到较大冲击。骨科板块在2019年前保持高速增长，2020年以来营收和净利增速均放缓，2022年同时受到宏观环境和集采政策的双重扰动，导致板块整体业绩出现下滑。从2023年一季度看，骨科手术快速恢复，各家骨科龙头也在积极推进业务的调整：持续加大研发投入，丰富产品线布局；销售模式趋于精细化和数字化，提升终端服务能力；生产经营管理效率不断改进提升；出海尚处于早期阶段，但已有所布局。◼ 国际骨科市场广阔，大赛道孕育大公司。全球骨科市场规模超过550亿美金，关节置换为最大细分领域。近年来出现多项新的技术趋势：关节领域中非骨水泥型膝关节假体渗透率快速提升；国际龙头纷纷布局骨科机器人，机器人辅助手术持续拉动耗材销售；新材料应用不断丰富，3D打印技术如火如荼；数字化/智能化的应用也逐步出现。在新技术、新材料、新业态、新模式不断涌现的市场中，国产龙头亦通过并购/战略合作/产品引进多种方式快速实现业务拓展。◼ 投资建议：2022年各龙头企业积极调整梳理自身经营战略，扩充优质产能，优化销售模式，提升经营效率，加强研发投入。在后集采时代有望轻装上阵，助力临床治疗渗透率提升，加速进口替代。道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。我们看好：1）渗透率提升潜力大、进口替代空间广阔的关节赛道；2）平台化龙头公司；3）脊柱领域具备差异化创新能力和长期成长性的优质企业。维持买入春立医疗、爱康医疗，增持威高骨科，关注三友医疗、大博医疗。◼ 风险提示：集采续约降价或降幅超预期，创新产品或新业务拓展不及预期；竞争加剧风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国骨科2022年年报和2023年一季报总结01国际骨科2022年年报和2023年一季报总结02骨科领域的创新和变革03投资建议及风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容骨科板块年报及一季报财务表现概览表：AH股骨科行业2017-2023Q1主要财务指标项目（亿元）2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入24.8 35.4 52.8 61.2 70.6 66.7 13.0 YOY42.8%49.4%15.8%15.3%-5.5%3.5%营业成本6.0 8.4 10.9 12.2 13.6 16.5 3.4 毛利率75.6%76.1%79.3%80.1%80.7%75.2%73.7%销售费用6.0 9.8 16.6 17.6 22.9 22.1 4.5 费用率24.1%27.7%31.4%28.7%32.4%33.1%34.7%管理费用（除研发）2.8 2.6 3.0 3.5 4.1 4.7 0.7 费用率11.2%7.4%5.7%5.7%5.7%7.1%5.7%研发费用1.2 2.3 3.6 4.5 6.1 7.7 1.5 费用率5.0%6.6%6.9%7.4%8.7%11.6%11.4%财务费用0.0 -0.3 -0.5 -0.4 -0.6 -1.2 -0.2 费用率-0.1%-0.9%-1.0%-0.6%-0.8%-1.8%-1.7%净利润7.1 10.6 16.4 20.3 21.9 15.4 2.8 净利率28.8%30.1%31.0%33.2%31.0%23.0%21.8%归母净利润7.1 10.6 16.3 20.2 21.7 15.1 2.8 YOY49.7%53.1%24.1%7.2%-30.3%-19.3%扣非归母净利润7.0 10.0 15.3 19.0 19.8 13.7 2.5 YOY44.0%52.9%24.0%4.2%-30.5%-21.7%经营性净现金流8.3 10.2 15.5 18.9 21.8 12.1 -1.2 ROE21.1%26.8%24.2%17.5%9.7%总资产周转率0.58 0.64 0.55 0.46 0.35 资产负债率15.7%18.6%30.8%20.3%18.5%18.1%20.5%资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：2023Q1数据不包含爱康医疗（1789.HK）◼ 以AH股骨科板块7家公司为样本（威高骨科、大博医疗、春立医疗、三友医疗、奥精医疗、康拓医疗、爱康医疗）：✓ 骨科板块2022年营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-5.5%/-30.3%/-30.5%；2023Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别同比+3.5%/-19.3%/-21.7%。骨科板块在2019年前保持快速增长，2020年以来营收和净利增速放缓，2022年受到宏观环境和集采政策的双重扰动，板块整体业绩出现下滑。✓ 毛净利率方面：2022年及2023Q1毛利率分别为75.2%/73.7%，分别同比-5.5pp/-7.6pp；净利率分别为23.0%/21.8%，分别同比-8.0pp/-5.9pp。✓ 费用率方面：2022年及2023Q1销售费用率33.1%/34.7%（+0.8pp/-0.6pp）、管理费用率7.1%/5.7%（+1.3pp/-0.1pp）、研发费用率11.6%/11.4%（+2.9pp/+0.8pp）、财务费用率-1.8%/-1.7%（-1.0pp/-0.1pp）。销售及管理费用率较为稳定，研发投入持续加大。✓ 2022年骨科板块面对各细分领域集采降价和“水分挤出”的影响，各龙头企业积极调整梳理自身经营战略，扩充优质产能，优化销售模式，提升经营效率，加强研发投入。在后集采时代，国产龙头有望轻装上阵，助力临床治疗渗透率提升，加速进口替代。道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：毛净利率变化（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：营收总额及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理骨科板块年报及一季报财务表现概览42.8%49.4%15.8%15.3%-5.5%3.5%-10.0%0.0%10.0%20.0%3