新能源汽车行业投资手册系列报告(八)：囚徒困境的谜与思

浦银国际研究 行业研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思 重申对中国新能源车行业的乐观态度：首先，我们上调今年比亚迪与理想新能源车交付量预测分别至 300 万辆以上和 30 万辆以上。这两家车企的基本面交付量更加扎实，因而可以在行业需求波动中更好抵御风险。比亚迪是当前我们在新能源汽车行业的首选。其次，虽然我们下调了蔚来、小鹏、零跑的今年销量预测，但是这三家车企在近期 5-6 月的交付量或者新增订单量都有不同程度的改善，并有望在下半年持续改善。我们预计蔚来、小鹏、理想 2023 年交付量分别达到 15.1 万辆、13.4 万辆、14.5 万辆，同比增长 23%、11%、30%。考虑这三家车企明年收入对应更具空间的目标市销率，这三家车企在更长时间维度的上行空间更大。我们重申这五家新能源车企的“买入”评级。 中国新能源车行业正在走出囚徒困境：首先，多家新能源车企已经停止或减缓直接降价，而是通过新车型吸引消费者。其次，4 月开始上海等多地车展有助于拉动消费者需求。最后，中央政府和地方政府陆续出台新能源汽车消费鼓励政策，释放消费者的汽车购买需求。因此，我们认为新能源车行业下半年销量增速有望再次提升。 上调中国新能源汽车销量和渗透率预测： 我们上调 2023 年中国新能源乘用车销量预测至 850 万辆，同比增长 23%，对应全年渗透率 36.3%。我们认为 5 月的销量环比改善有望继续向 6 月传递。同时，尽管渗透率一季度出现波动下滑，但是中国新能源汽车渗透率曲线大方向目前处于“S”型曲线的加速上扬阶段。我们预期 2023 年、2024 年、2025年中国新能源汽车渗透率将达到 36.3%、43.4%、49.8%。 估值： 当前蔚来、小鹏、理想美股市销率为 1.0x、1.4x、2.0x，零跑市销率为 1.0x，较年初的 1.2x、1.3x、1.6x、0.9x 有一定的下滑，估值较为健康，且上行风险较大。比亚迪、理想下行风险较小，而小鹏、蔚来、零跑等估值提升空间较大。 投资风险： 国内外新能源汽车需求增速不及预期；行业竞争加剧，上游原料价格波动，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。 图表 1：新能源汽车公司财务预测和潜在升幅 公司 目标价（交易货币） 营收同比增速 营收预测值变化 目标价 潜在升幅 2023E 2024E 2023E 2024E 比亚迪股份（1211.HK） ▼ 311.1 26% 44% 21% 3% 5% 比亚迪（002594.CH） ▼ 338.3 33% 44% 21% 3% 5% 理想汽车-W（2015.HK） ▲ 152.7 23% 117% 32% 33% 13% 理想汽车（LI.US） ▲ 38.9 22% 117% 32% 33% 13% 蔚来-SW（9866.HK） ▼ 73.9 22% 2% 54% (37%) (42%) 蔚来（NIO.US） ▼ 9.4 21% 2% 54% (37%) (42%) 小鹏汽车-W（9868.HK） ▼ 40.1 22% 12% 79% (49%) (38%) 小鹏汽车（XPEV.US） ▼ 10.2 21% 12% 79% (49%) (38%) 零跑汽车（9863.HK） ▲ 47.6 19% 81% 60% (21%) (18%) E=浦银国际预测；▲=上调目标价，▼=下调目标价；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 行业研究 新能源汽车行业投资手册系列报告（八） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 6 月 15 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 311.1/+26% 目前股价（港元） 247.8 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 338.3/+33% 目前股价（人民币） 255.0 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 152.7/+23% 目前股价（港元） 124.0 理想汽车（LI.US） 目标价（美元）/潜在升幅 38.9/+22% 目前股价（美元） 32.0 蔚来-SW（9866.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 73.9/+22% 目前股价（港元） 60.5 蔚来（NIO.US） 目标价（美元）/潜在升幅 9.4/+21% 目前股价（美元） 7.8 小鹏汽车-W（9868.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 40.1/+22% 目前股价（港元） 32.8 小鹏汽车（XPEV.US） 目标价（美元）/潜在升幅 10.2/+21% 目前股价（美元） 8.5 零跑汽车（9863.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 47.6/+19% 目前股价（港元） 40.0 注：收盘价截至 2023 年 6 月 8 日 扫码关注 浦银国际研究 2023-06-15 2 目录 投资建议总结 .............................................................................................................................................................. 6 中国新能源车行业囚徒困境的谜与思 ...................................................................................................................... 9 再次上调中国新能源乘用车销量预测，渗透率波动快速上扬 .............................................. 10 中国地方政府不断推出新能源汽车刺激政策，拉动汽车消费 .............................................. 12 从降价策略过渡到性价比策略，新能源汽车行业逐步走出囚徒困境 .................................. 16 汽车行业月度销量 .................................................................................................................................................... 22 中国乘用车/新能源乘用车月度销量 ...........................................