农林牧渔行业农产品系列深度报告之三：关注“厄尔尼诺“对全球农产品供给的影响

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2023 年 06 月 15 日 关注"厄尔尼诺"对全球农产品供给的影响 看好 ——农产品系列深度报告之三 相关研究 "《闻风再动，飘落何方？——国际、国内粮食涨价的驱动因素、分析逻辑与走势研判》" 2022 年 7 月 8 日 "《22/23 年全球主要粮食品种供求格局 及价格变化》" 2022 年 8 月 22 日 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 研究支持 胡静航 A0230122090003 hujh@swsresearch.com 联系人 胡静航 (8621)23297818× hujh@swsresearch.com 引言：本文为农产品系列深度报告之三，主要研究“厄尔尼诺”对全球农产品供给的影响。核心结论为：厄尔尼诺可能导致糖、棕榈油、天然橡胶减产，但有助于大豆增产，对大米、小麦影响较小。前述两篇深度报告分别为《闻风再动，飘落何方？——国际、国内粮食涨价的驱动因素、分析逻辑与走势研判》、《22/23年全球主要粮食品种供求格局及价格变化》。 本期投资提示：  2023-2024 年“厄尔尼诺”大概率回归。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）6 月的报告，自 2020 年起持续了 3 年的“拉尼娜”已经消退，“厄尔尼诺”逐步回归，并预计将在 2023-2024年北半球冬季逐渐加强。根据季节性平均的 Niño3.4 指数距平值，预计厄尔尼诺在 5-7 月期间发生的概率超过 80%，在三季度以后发生的概率超 90%。  厄尔尼诺是指东南信风减弱，赤道中、东太平洋表面海水温度异常升高，并且强度和持续时间达到一定条件的现象。厄尔尼诺大多开始发生于 5-8 月，主要影响太平洋沿岸地区，通常会导致东南亚、澳大利亚、巴西东北部、美国北部干旱少雨，导致南美洲（巴西中南部、阿根廷等）、美国南部降雨增加，亦会造成中国南涝北旱。自 1950 年起，全球共发生 22 次厄尔尼诺事件，持续时间 5-19 个月不等，其中出现过 3 次超强级别事件，分别为 1982-1983 年、1997-1998 年和 2014-2016 年。  厄尔尼诺易导致东南亚干旱少雨，糖、棕榈油、天然橡胶存减产预期。（1）糖：厄尔尼诺易导致东南亚干旱少雨，蔗糖产量下降。厄尔尼诺会导致东南亚地区干旱少雨，导致泰国、印度糖产量下降，但会给巴西中南部带来较为充沛的降水，有助于巴西糖增产。（2）天然橡胶：干旱影响橡胶开割，厄尔尼诺可能导致天然橡胶减产。厄尔尼诺通常开始发生于 5-8 月，而天然橡胶自北向南开割时间为3-5 月，厄尔尼诺发生时正值天然橡胶开割期，橡胶树需要充足的水分才可产生汁液，厄尔尼诺导致东南亚地区干旱少雨，影响产区胶水的正常产出，导致天然橡胶减产。（3）棕榈油：超强厄尔尼诺可能导致全球棕榈油减产，普通强度厄尔尼诺对全球棕榈油产量影响有限。棕榈油主产区集中于东南亚（印尼、马来西亚棕榈油产量占全球的 80%以上），厄尔尼诺易导致东南亚地区干旱少雨，长时间干旱会导致油棕树减产。（4）玉米：超强厄尔尼诺会导致全球玉米减产，普通强度厄尔尼诺对全球玉米产量影响较小。厄尔尼诺期间，玉米价格上涨概率较大。美国、中国为全球前两大玉米主产国，产量占全球的 50%以上，厄尔尼诺对美国玉米产区影响较小，但超强厄尔尼诺可能影响中国玉米产量，主要系厄尔尼诺会导致中国南涝北旱，而黄淮海及东北地区为中国玉米主产区，7-8 月为玉米灌浆的关键时期，干旱会导致玉米籽粒不饱满，影响玉米产量。  厄尔尼诺为南美洲中南部带来充沛降水，大豆存增产预期。巴西、美国、阿根廷为全球大豆主产国，三国合计贡献全球 80%以上的大豆产量，厄尔尼诺会为巴西、阿根廷的大豆主产区带来充沛的降水（巴西大豆主产区位于中南部，阿根廷大豆主产区位于东北部），且厄尔尼诺发生的次年 1-3 月为巴西、阿根廷大豆的生长期，大豆生长阶段需水量较大，充沛的降水有利于大豆增产。厄尔尼诺也会为美国东部带来较为充沛的降水，利于美豆在 7-8 月开花及灌浆，增加大豆产量。  大米、小麦产量受厄尔尼诺影响较小。（1）大米：厄尔尼诺对全球大米产量影响较小，可能导致印度大米减产，对稻谷价格没有明显的正向或负向影响。中国、印度为全球大米主产国，合计大米产量占全球的 50%以上，其中，中国大米产量受厄尔尼诺影响较小，主要原因为中国稻谷主产区为南方，厄尔尼诺会导致中国南方多雨，水稻喜高温、多湿、短日照，故厄尔尼诺对中国水稻产量影响较小。但厄尔尼诺可能会导致印度大米减产，厄尔尼诺易引起印度高温干旱，且通常开始发生于 5-8 月，此时正值印度大米播种与生长季节，水稻生长需要充足的水分。（2）小麦：厄尔尼诺对全球小麦产量影响有限。中国、印度、俄罗斯为小麦前三大主产国，三国合计小麦产量占全球的 40%以上，厄尔尼诺对中国、印度小麦产量影响较小。中国小麦以冬小麦为主，通常在 10 月播种，次年 5-6 月收获，而厄尔尼诺通常开始发生于 -月，对冬小麦的影响较小。印度小麦的生长周期与中国的冬小麦较为重合，通常在 10 月播种，次年 5 月收获，故厄尔尼诺对印度小麦产量影响较小。  风险提示：厄尔尼诺发生强度具备不确定性；极端天气发生；主产国进出口政策调整。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 结论：厄尔尼诺易导致东南亚干旱少雨，糖、棕榈油、天然橡胶存减产预期。（1）糖：厄尔尼诺可能导致全球糖产量下降，对国际原糖价格有一定提振作用。（2）天然橡胶：厄尔尼诺可能导致天然橡胶减产，抬高天然橡胶价格。（3）棕榈油：超强厄尔尼诺可能导致全球棕榈油减产，促进棕榈油价格上涨，但普通强度厄尔尼诺对全球棕榈油产量影响有限。（4）玉米：超强厄尔尼诺会导致全球玉米减产，普通强度厄尔尼诺对全球玉米产量影响较小，发生厄尔尼诺期间，玉米价格上涨概率较大。 厄尔尼诺为南美洲中南部带来充沛降水，大豆存增产预期。 大米、小麦产量受厄尔尼诺影响较小。（1）大米：厄尔尼诺对全球大米产量影响较小，可能导致印度大米减产，对稻谷价格没有明显的正向或负向影响。（2）小麦：厄尔尼诺对全球小麦产量影响有限。 投资分析意见：影响农产品价格的因素较为复杂，包括天气变化、主产国进出口政策变化、国际冲突等，厄尔尼诺是影响太平洋沿岸乃至全球的重要气候现象，对太平洋沿岸地区国家的农业生产产生重大影响。总结来说，厄尔尼诺对东南亚地区农产品影响较大，包括糖、棕榈油、天然橡胶等，对中国的玉米亦有一定影响。建议关注中粮糖业、南宁糖业、登海种业、隆平高科等。 原因及逻辑 厄尔尼诺大多开始发生于 5-8 月，主要影响太平洋沿岸地区，一般厄尔尼诺会导致东南亚、澳大利亚、巴西东北部、美国北部干旱少雨，导致南美洲（巴西中南部、阿根廷等）、美国南部降雨增加，亦会造成中国南涝北旱。东南亚地