公司深度研究：异质结降银先锋，紧抓储能机遇

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 06 月 15 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李航 S0350521120006 lih11@ghzq.com.cn 证券分析师： 邱迪 S0350522010002 qiud@ghzq.com.cn [Table_Title] 异质结降银先锋，紧抓储能机遇 ——东方日升（300118）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/06/14 表现 1M 3M 12M 东方日升 -1.0% -23.9% -14.8% 沪深 300 -1.9% -3.0% -8.5% 市场数据 2023/06/14 当前价格（元） 22.52 52 周价格区间（元） 22.23-37.77 总市值（百万） 25,673.11 流通市值（百万） 15,597.36 总股本（万股） 114,001.39 流通股本（万股） 69,260.05 日均成交额（百万） 591.08 近一月换手（%） 3.97 相关报告 《——东方日升（300118）2022 年年报点评：业绩符合预期，紧抓储能机遇、异质结加速（买入）*光伏设备*邱迪，李航》——2023-04-23 投资要点： ◼ 深耕光伏十七年，老牌组件企业紧抓新机遇 公司是全球领先的光伏组件制造商，并多线布局太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅料等业务。2017-2022 年，公司组件出货处于全球 5-7 名区间，22年公司组件出货 13.5GW，销量市占率 4.9%，一体化组件二线龙头地位稳固。公司深耕异质结技术多年，N 型技术变革下引领异质结路线扩产，2023 年将新投产 9GW/16GW 异质结电池/组件，异质结新增电池产能规模位居行业第二。同时，公司前瞻性切入海外储能市场，目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发，通过电芯采购与新增产线建设持续加码。截止 23 年 1 月，公司大储、工商储系统合计订单已达 4GWh。 ◼ 异质结大功率优势显著，降银先锋量产领跑 异质结组件在各尺寸相同版型下，相较 PERC/TOPCon 组件均具备功率优势，其发电增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系统性布局专利落实异质结降本，应用无主栅技术叠加银包铜大幅降低异质结银浆成本至 7-8 分/W，有望助力异质结成本与 TOPCon 打平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业，2023 年公司将新投产 9GW 异质结电池、16GW 异质结组件。我们预计公司 2023 年异质结组件出货有望超 2GW，盈利能力超过 PERC组件。 ◼ 紧抓储能机遇，前瞻布局开启第二曲线 公司 2018 年前瞻性布局储能，目前是国内领先的储能系统供应商，储能系统出货国内前十。近年持续耕耘海外市场，与 FlexGen、SMA 等海外厂商合作紧密，在北美、欧洲均有多个项目落地。 2022 年储能系统完成 GW 级出货，净利润超 4000 万元。公司当前储能系统订单合计 4GWh，签订15GWh 电芯采购与 10GWh 集成产线建设持续加码。随着电芯价格回落及零部件自供率提升，公司储能产品成本有望进一步降低，储能业务有望量利齐增，开启第二成长曲线。 ◼ 盈利预测和投资评级 公司是异质结降银路线先锋，将在本轮 N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能，爆发元年持续加码，将充分享受尚处产业初期的大储、工商储的超高行业增速。我们预计 2023 年公司组件出货 25GW，储能系统出货 4-5GWh，维持公司业绩预期。预计公司 2023-2025 年归母净 -0.1882-0.08970.00870.10720.20560.304122/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6东方日升沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 利 21/29/36 亿元，对应 PE 12X/9X/7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、各国产业政策变化。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29385 43215 62513 74771 增长率(%) 56 47 45 20 归母净利润（百万元） 945 2088 2878 3646 增长率(%) 2332 121 38 27 摊薄每股收益（元） 0.83 1.83 2.52 3.20 ROE(%) 10 13 15 16 P/E 23.42 12.30 8.92 7.04 P/B 2.36 1.56 1.33 1.12 P/S 0.75 0.59 0.41 0.34 EV/EBITDA 10.37 4.23 2.60 0.11 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 多线布局，紧抓机遇，老牌光伏企业新篇章 .......................................................................................................... 5 2、 异质结大功率优势显著，降银先锋量产领跑 .......................................................................................................... 8 2.1、 组件市占率稳定，盈利触底回升 ..................................................................................................................... 8 2.2、 异质结大功率优势显著，行业产能落地加速 ................................................................................................. 11 2.3、 系统布局专利，降银先锋量产领先 ............................................................................................................... 13 3、 紧抓储能机遇，前瞻布局开启第二曲线 ............................................................................................................... 17 3.1、 前瞻布局抢占先机，大储成长空间广阔 .....