索辰科技：锻造核心竞争力，受益国产化锐意进取

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：204.61 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 41 流通股本(百万股) 9 市价(元) 204.61 市值(百万元) 8,457 流通市值(百万元) 1,857 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_QuotePic] 相关报告 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 193 268 357 469 606 增长率 yoy% 19.0% 39.1% 33.3% 31.2% 29.4% 净利润（百万元） 50 54 79 90 105 增长率 yoy% 54.2% 6.8% 46.9% 13.5% 16.8% 每股收益（元） 1.22 1.30 1.91 2.17 2.53 每股现金流量 -1.22 0.02 0.52 0.80 1.58 净资产收益率 10.6% 10.2% 2.7% 3.0% 3.4% P/E 168 157 107 94 81 P/B 18 16 3 3 3 备注：股价选取 2023 年 6 月 13 日收盘价。 报告摘要  深耕军工领域的国内仿真龙头。索辰科技成立于 2006 年,是国内技术领先的 CAE 仿真软件企业，其创始人及部分高管曾就职于 ANSYS、安世亚太。公司自 2006 年成立以来专注于 CAE 核心技术的研究与开发，目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学、测控等多个学科方向的核心算法，并开发出多类型工程仿真软件，为多个大型军工集团及中科院下属科研院所等提供仿真软件与开发服务。2019-2022 年，公司营收实现较快增长，从 1.16 亿元增至 2.68 亿元，其中工程仿真软件、仿真产品开发各约一半。按客户领域来看，公司主要为军工领域提供仿真服务，2021 年军工领域仿真收入占八成以上。  CAE：产业卡位作用突出，市场高度集中，国产替代需求较高。计算机辅助工程（Computer Aided Engineering，CAE）在产品/工程设计与改进环节中能通过仿真模拟，从而以更少的试验次数更好地提升研发效率，缩短开发周期、降低设计风险和研发成本的效果，在产品全生命周期内处于较高价值量的位臵。但 CAE 仿真软件的开发难度同样极大，要求研发人员对算力算法、基础科学、工程场景均要有较为透彻的了解，极其考验人员的综合素质。2021 年全球 CAE 达 90 亿美元，而同期中国 CAE市场约 6.18 亿美元，仅占全球不到 10%，且国内 CAE 领域前十大厂商均为海外大厂，其中前三名即在国内占据近半市场，相应国产替代需求强、空间大。随着工业软件自主可控、国产替代支持政策密集落地出台，我们看好以 CAE 为典型的研发设计类软件在航空航天、船舶等关键领域的国产替代不断加速。  无网格算法打造产品竞争力，“营销+仿真云”突破民用领域并优化商业模式。公司产品在支持有限元等有网格方法的基础上，以无网格方法为主要理论基础进行开发，充分利用其在并行计算上的优势与潜力，大幅提升仿真产品的仿真精度与速度，打造出仿真产品的竞争力，实现在部分领域上对国际领先厂商的追赶。在满足军工领域复杂且苛刻的仿真要求之上，公司加强营销网络建设，加大对更多民用领域客户的覆盖密度与服务力度，并拟以工业仿真云平台的形式，为更多中小客户提供高质量的仿真服务，同时也通过仿真云服务的形式不断优化自身商业模式。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.57/4.69/6.06亿元，归母净利润分别为 0.79/0.90/1.05 亿元，对应 PE 分别为 107/94/81 倍，对应 PS 分别为 24/18/14 倍。短期而言，公司受益工业软件国产替代，业绩增长驱动稳定；中长期而言，公司有望在民用领域实现较高增长，同时仿真云推动商业模式持续优化，公司盈利能力有望持续提升。基于以上，我们对公司首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。 索辰科技：锻造核心竞争力，受益国产化锐意进取 索辰科技（688507.SH）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 06 月 14 日 -30%-20%-10%0%10%20%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06索辰科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、索辰科技：CAE 上市第一股，专精仿真十余载 ........................................... - 5 - 1.1 公司整体概况 ......................................................................................... - 5 - 1.2 产品与营收 ............................................................................................ - 7 - 1.2.1 产品：多领域仿真覆盖，产品+一栈式服务................................... - 7 - 1.2.2 营收及结构：营收稳定快速增长， ................................................ - 8 - 1.2.3 毛利率有所波动，软件业务提供主要毛利 .................................... - 9 - 二、CAE：高集中度的卡位环节，国产替代乘风而起 ...................................... - 11 - 2.1 何为 CAE ............................................................................................. - 11 - 2.1.1 CAE 是什么 ................................................................................. - 11 - 2.1.2 CAE 软件的架构 .......