新能源汽车产业链行业2023年中期策略报告：长期增长趋势不变，重整旗鼓再前行

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业 ⚫ 电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势不变。国内电动车市场日臻成熟，进入由产品内在竞争力驱动的发展新阶段，截至 2023 年 4 月电动车渗透率已超 30%。2022 年欧洲/美国市场渗透率仅 23%/6.5%，相较于国内市场海外渗透率仍有极大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。全球视角来看，电动化进程正处于全面加速的阶段，据我们测算 2030 年全球电动化率将逾 50%。受益于成本下降和技术突破，储能锂电池也将迎来快速增长。电池行业将受益动力和储能需求保持高增，22-25 年 CAGR 预计可达 36%。 ⚫ 产业链去库存基本结束，行业盈利拐点将至。进入 2023 年，受车端传统淡季影响，产业链整体进入去库存周期，国内动力电池产量在季度连续上升后， 23Q1 环比下滑，同时产量与装机量差值环比降低。主要企业一季报显示，电池、正极、电解液等环节一季度库存水平已有明显回落；各企业排产情况 4 月以来环比显著改善，反映出产业链去库存逐渐走向尾声。当前碳酸锂价格也已止跌上涨，有望改变全产业链预期，部分环节已反向进入成本推涨过程，如六氟磷酸锂、磷酸铁锂已经出现涨价，前期资产端受损的公司将迎来修复。产业链普遍排产下滑、持续降价的至暗时刻已经过去，量价、经营均进入稳定趋好阶段。 ⚫ 各环节盈利分化，头部企业竞争优势显现。一季度产业链盈利水平发生较大变化，其中电池环节受益于成本下降，盈利明显好转，而受产品降价及产能利用率下滑影响，中游材料企业一季报业绩普遍承压，盈利存在不同程度受损，与碳酸锂强相关的正极和电解液受高价库存影响利润下滑更为明显。在行业盈利底部区间，各环节内部企业也出现明显分化，而头部企业经历多轮产业周期淬炼，凭借成本优势展现出较强盈利韧性，龙头地位进一步强化。 ⚫ 产业融资高峰已过，未来供给端扩张出现收缩。锂电产业链融资高峰分别出现在 2020 年下半年和 2022 年下半年，进入 2023 年整体融资节奏减缓，有助于减轻后续产能扩张压力，同时产业链公司融资规模也有可能不及预期。锂电中游材料企业在扩产端依旧理性，单季度在建工程缓慢扩张，基本能与下游需求匹配，并未出现市场担忧的巨幅增长，未来产业链盈利有望保持稳健。当前产业链实际扩产进度和落地情况不及预期，供给端扩张速度放缓，或将缓解产能过剩的担忧。 ⚫ 当下的电动车板块已经包含了市场大量的负面预期，对量、价、利、估值的担忧也在股价里面充分反应。而我们认为电动车发展大趋势依旧不用担心，从全球渗透率来看未来成长空间依旧可观，结合海外需求、供给难度、行业格局及龙头竞争力，我们依旧看好电动车投资机会，并建议关注海外供应链和龙头企业两条主线。 ⚫ 建议关注：在产业周期中脱颖而出、具备长期竞争力的公司，包括电池环节宁德时代(300750，未评级)和亿纬锂能(300014，未评级)、电解液龙头天赐材料(002709，未评级)、隔膜环节恩捷股份(002812，未评级)和星源材质(300568，买入)、负极成本优势显著的尚太科技(001301，未评级)、正极一体化公司华友钴业(603799，未评级)、精细氟龙头新宙邦(300037，未评级)等。 风险提示 政策变化风险；新能源汽车销量不达预期；原材料价格波动，盈利变化风险；供给释放提速，竞争超预期；假设条件变化影响测算结果等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2023 年 06 月 14 日 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 证券分析师 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 证券分析师 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 联系人 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 联系人 朱洪羽 zhuhongyu@orientsec.com.cn 去库存基本结束，行业景气度将迎反转 2023-05-15 锂电隔膜量升利稳，关注全球化出海机遇：电池材料系列报告 2022-12-09 淬火成钢质地显，玉汝于成新征程：——新能源汽车行业 2023 年度投资策略 2022-11-24 长期增长趋势不变，重整旗鼓再前行 ——新能源汽车产业链 2023 年中期策略报告 看好（维持） 新能源汽车产业链行业策略报告 —— 长期增长趋势不变，重整旗鼓再前行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 新能源长期趋势不改，电动车仍处高速增长期 ............................................... 5 国内：高渗透率下增速依旧可观 ......................................................................................... 5 海外：全球渗透率提升空间宽广 ......................................................................................... 6 储能：方兴未艾，拉动锂电需求增长.................................................................................. 8 产业链去库存基本结束，盈利拐点将至 ........................................................ 10 去库存成效已现，景气度筑底回升 ................................................................................... 10 碳酸锂价格止跌反弹，预期回暖助推盈利改善 ................................................................. 12 各环节盈利分化，头部企业竞争优势显现..................................................... 15 跌价周期