【债券深度报告】2023年银行一季度分析报告：银行降低存款利率的政策含义

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2023 年 06 月 08 日 【债券深度报告】 银行降低存款利率的政策含义 ——2023 年银行一季度分析报告  2023 年一季度，伴随国内经济经历“快速回补期”，商业银行主动扩表意愿较强。资产端国股行迎来“信贷开门红”，而中小行主要应对“资产荒”，且同业资产占比加速上行，“资金淤积”的特征较为突出。负债端，理财资金加速回表，带来上市银行存款超季节性扩张，且伴随定期存款对理财产品的替代，银行综合负债成本不降反升，快速抬升至 2020 年一季度以来新高。  1、资产端：“大行放贷，小行买债” 贷款：国有行成为一季度信贷投放主力。截至一季度末，上市银行贷款余额环比增长 5.4%，略高于去年同期，但在金融投资与同业资产扩张更快的背景下，贷款余额占比相对下降。 金融投资：城农商加速扩容，对应债市“钱多”行情。截至一季度末，上市银行金融资产投资存量规模为 75.2 万亿，余额同比增长 13%。主体上，农商行投资余额增速高于其他三类银行，“小行买债”特征十分突出。 类别上，一季度“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）”同比增速高于“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）” 、“以摊余成本计量的金融资产（AC）”。  2、负债端：理财资金回流，存款定期化加剧 吸收存款：上年四季度理财赎回潮之后，居民对存款的青睐度显著上升，理财资金回表流向存款，带动今年一季度存款扩张明显加快。结构上，存款定期化趋势进一步加剧，尤其是四大行定期存款环比扩张斜率超过中小行，加剧前者负债成本上行的压力。 应付债券：金融债发行放缓。2023 年一季度同业存单净融资额依然为负、存单存量规模继续下降，商业银行普通债、二级资本债（均计入应付债券）合计净融资额环比下滑 64%，尤其国股行发行节奏靠后，拖累应付债券余额环比下降。  3、银行负债成本为何不降反升？ 现象：以利息支出/有息负债测算，一季度上市银行综合负债成本在 1.96%，为2020 年一季度以来最高水平，环比上年末上升 10.7bp，其中国有行环比升幅达 14bp。 对负债结构进行拆解，以四大行为例，测算定期存款、同业存单、同业负债分别对 Q1 综合负债成本的影响程度： （1）定期存款：假设定存平均付息率不变，仅测算规模扩张带来的影响，推动四大行负债成本环比上升约 10bp。 （2）同业存单：同业存单一季度新发平均利率较 2022 年度中枢上移约 42bp，但因同业存单余额占有息负债比重较低（仅 2%），故对综合负债成本的影响有限，推动后者环比上行约 0.5bp。 （3）同业存款：同业存入利率数据停更，重点测算同业拆入、卖出回购金融资产款的影响，一季度二者合计带动综合负债成本环比上升 0.5bp。  风险提示：债市收益率上行，存款利率下行受阻。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】保险行业信用研究与投资序列——非银金融行业债券投资手册之二》 2023-05-23 《【华创固收】山东城投被错杀的机会可能有哪些？》 2023-05-22 《【华创固收】机构视角看二永定价：穿越“赎回潮”与“资产荒”——债市策略思考系列之五》 2023-05-18 《【华创固收】债券供需模型：“钱多”如何跟踪？——债市策略思考系列之四》 2023-05-17 《【华创固收】同业监管：回眸与思考——机构行为系列专题之十九》 2023-05-08 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 一是，报告基于 41 家上市银行 2023 年一季报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 二是，在存款利率机制改革的政策背景下，对于上市银行一季度综合负债成本为何不降反升，进行了重点分析。 投资逻辑 首先，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放、金融资产和同业资产）的变动情况进行解析，并重点从各类型银行资产结构变化的角度，侧面印证一季度债券市场“大行放贷、小行买债”现象。 其次，报告对上市银行负债端的吸收存款、应付债券两类科目变动情况展开讨论。重点分析了一季度二者的结构变动情况，尤其是定期存款超季节性上升的原因。 最后，报告分别测算了四大行 2022 年和 2023 年一季度定期存款、同业存单、同业存款对综合负债成本的影响，用数据解释了一季度负债成本大幅上行的原因。 rQxOtRmMsRnNoNtMvNnMtOaQ8Q7NpNnNmOmPlOpPsMfQmMvM9PpOnQMYnPtMxNoMzR 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 资产端：大行信贷开门红，中小行应对“资产荒” ....................................................... 6 （一） 信贷“开门红”，一季度贷款投放提速 ................................................................ 6 （二） 金融资产加速扩容，债市迎来“钱多”行情 ........................................................ 8 二、 负债端：理财资金回表，存款加速扩张 ..................................................................... 10 （一） 吸收存款：理财资金回表流向定期存款 ......................................................... 11 （二） 应付债券：金融债券发行放缓 ......................................................................... 12 三、 银行负债成本为何下行受阻？ ..................................................................................... 13 （一） 现象：一季度上市银行综合负债成本大幅上行 ............................................. 13 （二） 原因：存款定期化加速推升负债成本 .......................................