5月金融数据点评：经济修复走弱社融增速回落，弱融资延续政策空间需打开

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 8 作者: 中诚信国际 研究院 张 林 010-66428877-271 ymyan01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 居民贷款降至低点新增社融偏弱，企业融资稳定但资金落地仍偏慢，2023 年 5 月 13日 社融与信贷总量扩张结构改善，融资好转仍需向实体经济传导，2023 年 3 月 12 日 社融与信贷延续同比高增，融资结构好转但基础不牢；2023 年 2 月 13 日 疫情拖累消退新增信贷开门红，居民扩表疲弱融资结构仍欠佳；2023 年 1 月 13 日 经济回踩社融增速回落至低值，稳信贷信号增强宽信用尤可期；2022 年 12 月 13 日 经济修复走弱社融增速回落， 弱融资延续政策空间需打开 ——5 月金融数据点评 经济修复趋缓新增信贷及债券融资同比收缩，社融存量增速回落至个位数。5 月新增社融 1.56 万亿，同比少增 1.28 万亿，显著低于近三年同期 2.7 万亿左右的平均水平，如我们此前预期，随着经济修复力度放缓融资需求或持续偏弱，社融存量增速较上月回落 0.5 个百分点至 9.5%。其中，表内新增人民币贷款 1.22 万亿，同比少增 6030 亿，信贷同比收缩一方面来自去年同期银行加大信贷投放形成的较高基数，一方面来自于居民部门的信贷需求依然较弱。表外三项新增融资减少 1459 亿，同比少减 360 亿，总体保持了非标融资的压降态势。从直接融资看，政府债券新增 5571 亿，同比少增 5011 亿，或主要与国债发行节奏偏慢以及去年同期专项债集中发行带来的偏高基数有关；企业债券减少 2175 亿，同比少增 2541 亿，或与一季度信贷超预期投放对债券融资形成的挤出有关。总体上看，5 月社融新增规模依然低于预期，实体信贷、企业债券与政府债券同比少增较多，表明实体融资需求持续偏弱。 信贷结构略有改善但总量偏低，居民部门信贷需求依然低迷。5 月新增信贷 1.36 万亿，同比少增 5300 亿，也低于近三年同期 1.6万亿左右的平均水平，信贷规模总体偏低。从企业部门看，企业贷款新增 8558 亿，同比少增 6742 亿，其中中长期贷款保持韧性，新增 7698 亿元，较去年同期多增 2147 亿元，或与服务业企业融资需求的改善以及基建项目的延续落地相关，但企业部门的内生动能或依然偏弱，特别是制造业 PMI 的走弱以及 PPI 的延续下行或将制约企业的投资与融资意愿。企业短期贷款增加 350 亿元，较去年少增 2292 亿元，也表明企业经营的活力或有所不足。从居民部门看，居民短贷由负转正为新增 1988 亿，同比多增 148 亿，但整体www.ccxi.com.cn 金融数据点评 2023 年 6 月 14 日 2023 年第 29 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 5 月金融数据点评： 经济修复走弱社融增速回落，弱社融延续政策空间需打开 处于较低水平，其中也不能排除居民部门用短贷置换长期贷款的部分影响；居民中长期贷款由也由负转正为新增 1684 亿，同比多增 637 亿，按揭贷款较上月有所好转，但外汇交易中心发布的 RMBS 条件早偿率指数显著走高，说明居民提前还贷的意愿依然较强，结合 5 月 30 大中城市房地产销售同比依然边际走弱来看，房地产持续下行的风险并未得到扭转。总体上来看，信贷数据依然主要受到政策性因素的支撑，居民部门的扩表意愿依然较为低迷。 M2 同比增速显著回落，M2 同比与社融存量增速之差仍处于高位。5 月 M2 同比为 11.6%，较上月显著回落 0.8 个百分点，但比上年同期高 0.5 个百分点。M2 同比的回落一方面与信贷投放规模总体偏低有关，另一方面，在居民部门经历了存款大幅增长之后新增存款力度有所减弱，5 月住户存款增加 5364 亿，同比少增 2029 亿。M2 同比与社融存量增速之差边际收窄，但差值依然超过 2 个百分点，市场流动性较为充裕，6 月 13 日央行逆回购利率调降 10 个基点，稳增长的政策信号意义要大于流动性呵护的意义。此外，M1 同比 4.7%，较上月大幅回落0.6 个百分点，反映资金活化在上月有所加快后，本月再度转弱，表明微观企业部门的经营与营利困难依然存在。 弱社融延续不利于经济复苏的预期兑现，稳增长政策空间需要尽早打开。5 月社融及信贷总体延续了上月的偏弱态势，在银行信贷投放力度减弱以及票据冲量需求释放之后，企业部门融资需求再次回到政策性因素的支撑，居民部门的信贷需求也持续低迷。弱社融以及存款利率调降之下央行逆回购利率调降，6 月 15 日 MLF 利率和 6 月 20 日 LPR 利率也大概率下调，释放了稳增长的信号。但经济修复边际走弱以及实体融资需求低迷的态势，或难以仅靠价格型货币政策的调整实现扭转，进一步的稳增长政策空间需要尽早打开，地产差异化放松、政策性开发性金融工具的使用、对新能源等重点领域加大投资等政策组合拳需要尽快落地。后续看，考虑到低基数的影响，三季度专项债或加快发行，以及政策性开发性金融工具等政策或延续出台，我们认为年内社融存量仍有望实现两位数的增速。 2 www.ccxi.com.cn 5 月金融数据点评： 经济修复走弱社融增速回落，弱社融延续政策空间需打开 附图： 图 1：5 月社融增量规模低位运行 图 2：5 月企业债融资大幅减少 来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 3：M2 与社融反向剪刀差边际收窄 图 4：5 月居民长期信贷边际改善 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 0100002000030000400005000060000700002017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02亿元社会融资增量:当月值社会融资增量:新增人民币贷款:当月值-5000050001000015000200002014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02亿元企业债券融资政府债券融资股票融资-5051015202017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03%M2：同比社