高性能MEMS惯性传感器领先企业，持续填补国内技术空白

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月13日芯动联科（688582.SH）高性能 MEMS 惯性传感器领先企业，持续填补国内技术空白核心观点公司研究·新股研究证券分析师：姜明证券分析师：黄盈021-60933128021-60893313jiangming2@guosen.com.cnhuangying4@guosen.com.cnS0980521010004S0980521010003基础数据发行前股本34480.00 万股发行股本5521.00 万股发行后股本不适用公司第一大股东MEMSLink Corporation第一大股东持股比例23.43%注:数据更新日期为 2023 年 06 月 13 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理采用 Fabless 模式，专注高性能硅基 MEMS 惯性传感器芯片的研发、测试与销售。公司依托北方微电子研究院技术优势，成为国内较早从事高性能MEMS 陀螺仪研发的芯片设计公司，是目前少数可实现高性能 MEMS 陀螺仪稳定量产的企业，填补了多项国内相关领域空白。核心产品为高性能MEMS 陀螺仪于加速度计，主要用于高端工业、无人系统、高可靠领域。技术涵盖芯片设计、工艺方案开发、封测等主要环节。当前量产销售的MEMS 陀螺仪与加速度计产品，核心性能指标已达国际先进水平。收入利润快速增长，高强度研发持续产品迭代。公司研发投入力度不断加大，陀螺仪产品已迭代至第三代，第四代研发接近尾声；2020 年导航级加速度计逐步导入客户。公司直接客户以民企为主，产品测试周期长、客户粘性高，最终客户以各大科研院所和央企集团为主。2019-2022 年实现总收入 0.8/1.09/1.66 /2.27 亿元，复合增速 41.6%；实现归母净利润 0.38/0.52/0.83/1.17 亿元，复合增速 45.4%。核心产品售价较高，毛利率超 85%；净利率超 50%且逐年增长。23Q1 已获订单超 5000 万元，在手订单超 6800 万元同比增长约 50%。海外龙头占据绝大部分市场，公司产品性能达国际先进水平。MEMS 器件可按功能分为传感器与执行器。惯性传感器是传感器的重要分支，2020/2021 年全球市场规模约 33.97/35.09 亿美元，预计 2026 年达 41.84亿美元。公司处于高性能 MEMS 惯性传感器细分领域，从事相关业务的代表性企业 Honeywell、ADI、Sensonor、Silicon Sensing、Colibrys均为国外企业，2021 年全球市场规模 7.1 亿美元，CR3 达 55%，公司市场份额约 3.67%。相比之下，公司在整体规模、品牌效应、知名度等方面处于劣势，但产品核心技术指标不输海外龙头，且价格具有优势。MEMS 技术逐步替代两光技术，在研项目未来三年有望开始创收。公司的业绩高增长具有可持续性。一方面，公司第三代陀螺仪可达中低精度两光陀螺仪水平，且体积、价格、重量上优势明显，部分原本采用两光陀螺的客户转而使用公司产品。2018 年公司的高性能 MEMS 加速度计规模量产，达导航级水平，可部分替代传统石英、机械加速度计。另一方面，公司产品进入客户试产和量产阶段的项目逐年增多，储备的处于试产阶段的项目，具有量产后带来更多收入的潜力。此外，公司大量在研项目将于 23 年底前结项，包括对现有产品的性能升级以及新品研发，预计25-26 年即可开始贡献收入。可比公司情况：高性能 MEMS 惯性传感器大规模商业化应用时间较短，在国内 A 股上市公司中目前暂无完全可比的公司。选择微传感器、微系统与芯片设计领域的臻镭科技、敏芯股份、睿创微纳为可比公司。截至 2023年 6 月 9 日，可比公司 2023 年一致预期市盈率平均为 62 倍。风险提示：技术上，研发失败与技术升级迭代风险、研发能力不足风险、技术人员流失、技术泄密或被侵权风险；经营上，新客户开拓风险、产品价格下降风险、EDA 授权风险、关联交易占比较高的风险、应收账款回收风险、存货跌价风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：专精高性能 MEMS 惯性传感器芯片设计研发，产品性能领先 ................. 4股东结构：公司无控股股东 .............................................................. 4芯动联科：高性能 MEMS 惯性传感器领先企业 ............................................... 4业务表现：收入利润保持高增速，客户粘性强 ...................................... 5收入利润与订单快速增长，高强度研发持续产品迭代 ........................................ 5客户集中度高为行业特性，主要用户黏性较强 .............................................. 8行业简析：高性能 MEMS 惯性传感器领域以海外龙头为主，公司成长性可期 ............. 9海外龙头占据绝大部分市场，公司产品性能达国际先进水平 .................................. 9MEMS 技术逐步替代两光技术，在研项目三年内有望开始创收 ................................ 12募投项目 ..................................................................... 14可比公司情况 ................................................................. 14风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴） .................................. 5图2： 公司近期销售毛利率、归母净利率、摊薄 ROE 水平 ........................................ 5图3： 公司主营业务收入按产品分类（百万元） ................................................ 6图4： 公司主营业务毛利率按产品分类 ........................................................ 6图5： 公司陀螺仪营收——按性能级别划分（百万元） .......................................... 6图6： 公司加速度计营收——按性能级别划分（百万元） ...................................