华住集团S(1179.HK)23年一季报点评：上行周期已至，率先受益于行业复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：34.0 港元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：张友华 Email：zhangyh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3256 流通股本(百万股) 3267 市价(港元) 34.0 市值(百万港元) 110861 流通市值(百万港元) 110861 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《匠心独具，管理入微》 首次覆盖 2022.04.20 2 《海外业务加速复苏，供给侧出清逻辑稳固》 22 年 Q1 点评 2022.06.06 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12785 13862 20175 21971 23594 增长率 yoy% 8.42% 45.54% 8.90% 7.39% 归母净利润（百万元） -465 -1821 3370 3791 4495 增长率 yoy% 291.61% -285.06% 12.49% 18.58% 每股收益（元） -0.15 -0.58 1.08 1.21 1.44 每股现金流量 0.40 0.12 1.50 1.43 0.00 净资产收益率 -4.18% -18.52% 31.33% 25.83% 23.88% P/E -207 -53 29 25 21 P/B 9 11 8 6 5 备注：股价使用 2023 年 06 月 09 日收盘价 投资要点  核心观点：受疫情放开后行业景气度上升影响，华住一季度业绩超预期。当前行业进入上行周期，但恢复仍在早中期，高线城市中高端酒店表现更好，公司中高端产品集中在一二线城市，率先受益于本轮景气度修复。随着暑期旺季到来，华住开店和经营仍有较大的概率超预期。  调整盈利预测，维持“增持”评级。2023 年一季度，公司受益于放开后行业景气度回升，业绩超市场预期。考虑当前行业仍处在复苏早中期阶段，商旅需求在高线城市率先修复，而华住中高档产品主要集中在一二线市场，充分受益。随着酒店旺季到来，其开店和 RevPAR 有望继续超预期，我们上调华住集团-S 2023-2025 年归母净利润预测 33.7/37.9/45.0 亿元（此前 23-24 年预测为 20.60/34.28亿元），维持“增持”评级。  23 年 Q1 业绩超预期。1）2023 年 Q1 公司营收为 44.8 亿，同比增长 67.1%，超过此前 61%-65%的指引，归母净利润 9.9 亿元，同比 2022 年 Q1 扭亏为盈（19Q1 为 1.1 亿）。2）一季度，境内酒店分部 Legacy-Huazhu 营收 35.9 亿元，同比增长 58.0%，超前期指引上限，归母净利润约 11.6 亿元（2022Q1 为-3.1 亿元）。其中，公司出售所持全部雅高股份后实现约 5.14 亿元的利润。境外酒店分部 Legacy-DH 营收 8.9 亿元，同比大增 118.2%，归母净利润-1.7 亿，同比减亏（22Q1 为-3.2 亿）。  境内酒店景气度上行，ADR 强势反弹主导经营恢复。2023Q1，疫情防控政策放开之后，积压的出行需求释放，叠加供给出清的影响，Q1 境内整体 RevPAR 恢复到 2019 年 118.0%。其中，ADR 在 Q1 大幅反弹，同比 2019 年提升 25.3%，这当中既有结构升级影响，也有区域市场供不应求的主动提价贡献。而 OCC 恢复尚未恢复到 2019 年水平，为 2019 年 Q1 的 93.8%,这表明行业仍处在复苏早中期。  投资热度回升，Q1 签约加速。2023Q1 公司新开店 264 家，关店 215 家，净开店 49 家。关店数量增加主要是由于 22 年的外部环境影响导致软品牌和汉庭 1.0产品延迟闭店。而从签约情况来看，23 年 Q1 新签约 672 家门店，考虑放开后至春节前，多数投资人观望情绪浓烈，Q1 的新开店和签约情况已经较为亮眼，展望全年或有超预期表现。  行业上行周期已至，把握龙头公司业绩超预期的确定性。当前时点，酒店行业的投资逻辑在于，景气度上行周期，龙头公司开店和经营上有望超预期，从而在较强的预期下业绩再超预期。从恢复进程来看，当前酒店行业仍处在复苏早中期，由于商旅需求恢复从高线城市向低线城市逐步传导，高线城市的中高端酒店在本轮修复中更为领先，而华住的中高档产品主要集中在一二线市场，其 Q1 的RevPAR 也领先于锦江和首旅，在行业复苏早中期，公司业绩超预期的概率更高。  风险提示事件：疫情恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。 上行周期已至，率先受益于行业复苏 ——华住集团-S 23 年一季报点评 华住集团-S（1179.HK）/商社 证券研究报告/公司点评 2023 年 06 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物5,1163,5838,72210,92815,463营业总收入12,78513,86220,17521,97123,594应收款项合计6701,2911,6082,0912,755主营业务收入12,78513,86220,17521,97123,594存货8870989596其他营业收入00000其他流动资产3,6794,2345,3806,1105,744营业总支出13,60714,70516,03816,81017,489流动资产合计9,5539,17815,80819,22424,058营业成本11,28212,26013,01213,61014,153固定资产净额7,0566,7847,0747,2387,286营业开支2,3252,4453,0253,2003,336权益性投资00000营业利润168-2944,3875,4116,354其他长期投资2,0632,0692,0632,0652,066净利息支出316322300300330商誉及无形资产42,69441,49039,87838,46937,053权益性投资损益-60-36-80-63-48土地使用权206199139147146其他非经营性损益-256-99051400其他非流动资产