内蒙一机点评报告：军民品市场预期向好，陆装龙头迎新一轮增长期

证券研究报告 | 公司点评 | 地面兵装Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内蒙一机(600967) 报告日期：2023 年 06 月 11 日 军民品市场预期向好，陆装龙头迎新一轮增长期 ——内蒙一机点评报告 事件：6 月 9 日，公司参加内蒙古辖区上市公司 2023 年投资者网上集体接待活动 ❑ 2023 年下半年军民品市场预期向好，公司有信心实现年度预算目标 公司在活动中表示：“2023 年受军品订货结构变化及国内市场波动影响，公司根据现有合同分析制定了年度预算目标，保持了持续稳步发展态势。预计从下半年外部安全形势的变化和国民经济的持续企稳，军品和民品市场预期较好，有信心实现年度预算目标。”此前公司 2023 年预算指标中主营业务收入为 143.8 亿元。 ❑ 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求 1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以 99 式为代表的我国第三代主战坦克，自 20 世纪 90 年代研发至今已超过 20 年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 ❑ 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路 1）根据 SIPRI 数据，2019-2022 年我国来自巴基斯坦的 VT-4 坦克订单数量达 679辆。参考 2016 年我国 VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额 3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国 VT-4 订货占其坦克保有量的 1/5 到 1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达 600 亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 ❑ 2023 年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长 1）受外贸新增订货等因素影响，公司 2023 年预计关联销售额达 85 亿元，相比2022 年预计关联销售额增长 55%，相比 2022 年实际关联销售额增长 371%。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以 2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润 CAGR 不低于 10%，且不低于同行业均值。 ❑ 低估值、安全边际高：PE 估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估” 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司 PE 估值为4 大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的 1/4 左右。 ❑ 内蒙一机：预计 2023-2025 年归母净利复合增速 16%，持续推荐 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.39、11.11、12.72 亿元，同比增长 14%、18%、14%，CAGR=16%，对应 PE 为 17、14、12 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 liucunyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.32 总市值(百万元) 15,879.22 总股本(百万股) 1,703.78 股票走势图 相关报告 1 《陆装龙头迎新一轮增长期，内需外贸双驱动》 2023.05.15 2 《业绩符合预期，陆装龙头内需外贸双驱动》 2023.04.26 3 《中巴 VT-4 坦克军贸订单达679 辆，陆装龙头内需外贸双驱动》 2023.03.28 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14349 14860 17500 19700 (+/-) (%) 4% 4% 18% 13% 归母净利润 823 939 1111 1272 (+/-) (%) 10% 14% 18% 14% 每股收益(元) 0.48 0.55 0.65 0.75 P/E 19 17 14 12 ROE 7.7% 8.3% 9.3% 10.0% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -11%-5%1%7%13%18%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/05内蒙一机上证指数内蒙一机(600967)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录：公司 2023 年财务预算、预计关联交易额均同比改善，股权激励要求业绩稳健增长，坦克军贸出口创新里程碑 公司 2023 年预算指标中，主营业务收入、经营活动现金净流量、应收账款、存货指标均较上年同比改善。其中主营业务收入 143.80 亿元，同比增加 1.99 亿元，增幅 1.41%；应收账款 10.50 亿元，同比降低 8.58%；存货 34.52 亿元，主要是军品预投、进口件储备、军品跨期交付占用；经营活动现金流净流入 5.52 亿元，同比改善 112.52%。 表1： 公司 2023 年主要财务预算指标 指标 2022 年实际（万元） 2023 年预算（万元） 增减比率 主营业务收入 1,418,067 1,438,000 1.41% 经营活动现金净流量 -439,696 55,200 112.55% 应收账款 114,858 105,000 -8.58% 存货 349,437 345,200 -1.21% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 受外贸产品新增订货等因素影响，公司 2023 年预计关联销售额达 85 亿元，相比 2022年预计关联销售额增长 55%，相比 2022 年实际关联销售额增长 371%，我们判断公司外贸需求向好，全年业绩有望提速。 表2： 公司 2023 年日常关联交易预计金额和类别（万元） 关联交易类别 2023 年预计金额 2023 年 1-3 月与关联人累计已发生的交易金额 2022 年实际发生金额 购买商品、接受劳务的关联交易 890,000.00 17,604.54 659,060.69 销售商品、提供劳务的关联交易 850,000.00 7,346.71 180,389.36 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 股权激励要求业绩稳健增长，公司限制性股票解锁的业绩考核条件为：以 2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润 CAGR 不低于 10%，且不低于同行业均值；2021 年