携程集团S(09961.HK)国内业务复苏强势，业绩超预期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 携程集团─S(09961.HK) 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2023-06-11 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/06/09 6 个月目标价（港元） 381 收盘价（港元） 284.80 12 个月股价区间（港元） 168.00~314.40 总市值（百万港元） 183,999.83 总股本（百万股） 646 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 0% 49% 相对收益 16% 3% 60% [Table_Report] 相关报告 《免税月报 2023 年 4 月：假期提振离岛免税销售，韩免购物人次稳步回升》 --20230505 《携程集团-S：乘复苏东风，OTA 龙头扬帆起航》 --20230117 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 021-20361142 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 国内业务复苏强势，业绩超预期 摘要： [Table_Summary] 携程集团发布 2023 年第一季度业绩，2023Q1 单季实现营收净额 92亿元/+124%，净利润 34 亿元/同比扭亏为盈，Non-GAAP 净利 21 亿元/同比扭亏为盈。 点评： 营收端来看，Q1 国内业务呈现强势复苏，收入超预期。2023Q1 公司实现营收净额 92 亿元/同比+124%/较 2019Q1 +13%，大幅超越此前78~82 亿元的收入预期，主要受国内疫情管控放开后旅游活动快速恢复，携程国内交通及住宿预订业务快速反弹；此外，公司国际业务复苏势头强劲，出境机票和酒店预订量分别恢复到 2019 年同期的 40%以上，公司国际 OTA 平台机票预定量同比增长超 200%，较疫情前同比增长超 100%。 利润端来看，业绩超预期，经调 EBITDA 利润率已达近 10 年最高水平。2023Q1 公司实现归母净利润 34 亿元/同比扭亏为盈/较 2019Q1 -27%；实现经调整 EBITDA28 亿元，经调 EBITDA 利润率 31%已达近10年最高水平；实现Non-GAAP净利21亿元/同比扭亏为盈/较2019Q1 +18%，盈利能力同比提升明显。 成本费用端来看，营业成本控制效果明显致毛利率改善明显，期间费用率持续优化。成本端，2023Q1 公司营业成本同比上升 53%至 16 亿元，实现毛利 76 亿元/同比+148%，毛利率为 82%/同比+8pct/环比+6pct。费用端，2023Q1 公司销售费用为 18 亿元/同比+108%，销售费用率为 19%/同比-1pct；研发费用为 27 亿元/同比+35%，研发费用率为 29%/同比-19pct；管理费用为 9 亿元/同比+53%，管理费用率为 10%/同比-5pct。 投资建议：携程作为国内 OTA 龙头产业链资源雄厚，用户基本盘稳固，伴随海内外防疫政策陆续松绑，公司海外/国内/出境游业务将相继复苏、释放业绩弹性。预计携程 2023-2025 年营业收入分别为428/514/580 亿元，归母净利润分别为 85/100/117 亿元，对应 PE 分别为 21/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，行业竞争加剧风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20023.00 20039.00 42818.28 51379.43 58017.11 (+/-)% 9.32% 0.08% 113.67% 19.99% 12.92% 归属母公司净利润 -550.00 1403.00 8467.53 9963.14 11739.04 (+/-)% 83.06% 355.09% 503.53% 17.66% 17.82% 每股收益（元） -0.87 2.17 12.39 14.58 17.17 市盈率 -197.97 113.82 20.75 17.64 14.97 市净率 1.01 1.50 1.46 1.34 1.23 净资产收益率(%) -0.50% 1.25% 7.01% 7.62% 8.24% 总股本 (百万股) 641 683 684 684 684 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/62022/9 2022/12 2023/3携程集团─S恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 8 [Table_PageTop] 携程集团─S/港股公司报告 事件： 携程集团发布 2023 年第一季度业绩，2023Q1 单季实现营收净额 92 亿元/+124%，净利润 34 亿元/同比扭亏为盈，Non-GAAP 净利 21 亿元/同比扭亏为盈。 点评： 营收端来看，Q1 国内业务呈现强势复苏，收入超预期。2023Q1 公司实现营收净额92 亿元/同比+124%/较 2019Q1 +13%，大幅超越此前 78~82 亿元的收入预期，主要受国内疫情管控放开后旅游活动快速恢复，携程国内交通及住宿预订业务快速反弹；此外，公司国际业务复苏势头强劲，出境机票和酒店预订量分别恢复到 2019 年同期的 40%以上，公司国际 OTA 平台机票预定量同比增长超 200%，较疫情前同比增长超 100%。 图 1：携程季度营收净额（百万元） 图 2：携程年度营收净额（百万元） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 利润端来看，业绩超预期，经调 EBITDA 利润率已达近 10 年最高水平。2023Q1 公司实现归母净利润 34 亿元/同比扭亏为盈/较 2019Q1 -27%；实现经调整 EBITDA28亿元，经调 EBITDA 利润率 31%已达近 10 年最高水平；实现 Non-GAAP 净利 21 亿元/同比扭亏为盈/较 2019Q1 +18%，盈利能力同比提升明显。 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%010002000300040005000600070008000900010000营业收入净额yoy-vs19-0.6-0.4-0.200.20.40.60.80500010000150002000025000300003500040000营业收入总额yoy 请务必阅读正文后的声明及说明