AIGC行业跟踪报告(五)：美股AIGC产业链梳理及投资逻辑分析

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 9 日 行业研究 美股 AIGC 产业链梳理及投资逻辑分析 ——AIGC 行业跟踪报告（五） 海外 TMT 行业 AIGC 将成 AI 的“iPhone 时刻”，看好 AI 形成长期投资主题。本报告详细梳理美股 AIGC 产业链，分析 AI 美股投资浪潮中的投资偏好和投资逻辑。 互联网巨头：AI 军备竞赛打响，赋能业务有效提振估值。互联网大厂发力 AI大模型，探索 MaaS 新商业模式，积极尝试 AIGC 同搜索、云服务等业务整合，增强客户体验进而提升竞争力。在当前宏观逆风情况下，AI 前景有利支撑估值。微软和谷歌是 AIGC 技术革新的主要推动者，Meta 紧跟热潮，亚马逊注重云业务整合，四大公司坚定投资且技术产品频发，提振市场信心。 算力硬件：AIGC 带来算力增量需求，GPU 龙头英伟达及产业链受益。AI 增量需求或抵消消费电子等疲软业务，确定性订单使算力厂商业绩增长相对确定：训练侧 GPT-3.5 级大模型需高达 2 万枚 A100 GPU，商业化后或需 3 万+枚；云厂商资本支出向 AI 算力倾斜；23-27 年 AI 处理器出货量复合年增长率预计 12.2%。23M3 后 GPU 旺盛需求引发供应紧缺，利好相关产业链：1）芯片侧，利好 GPU，英伟达因以 GPU 为主且市占率高，受益于 AIGC 的确定性高，近 8 个月累计涨幅约 200%，FY23Q1 业绩与 Q2 指引超市场预期，进一步证实 AI 算力需求强劲，提振半导体产业链；AMD 积极布局 AI 领域，以及互联网自研 AI 芯片远期或对英伟达行业地位带来挑战；GPU 需求提振上游制造设备厂商应用材料。2）服务器侧，服务器其他下游需求疲软，且当前 AI 服务器占比低，短期对板块业绩弹性影响有限；AI 服务器提振 DRAM/NAND/存储器需求；超微电脑同英伟达合作密切，绑定 AI 服务器细分市场，间接受益。3）数据中心侧，AI 基础设施占比提升带来增量贡献，但因其他需求不振，短期对上游光模块和交换机业绩弹性影响有限。 算法：AI 投资情绪冲高 2 月股价后回落，中长期业绩增长具备不确定性致波动性高。纯 AI 算法公司 C3.AI、BigBear.AI、Palantir 和 SoundHound AI：1）业务关联度高，股价表现趋同；2）同 AIGC 浪潮相关度偏低，股价主要受“泛”AI 投资情绪影响。AI 渗透提升有望助力公司拓展客户数、推高客单价，但由于 AI 传统商业模式尚未探索出成熟的盈利路径，市场亦担忧其核心业务未来可能受互联网大厂 AI 大模型冲击，中长期业绩增长具备不确定性，叠加部分公司短期业绩表现不佳，因此在业绩增长兑现前，股价波动性高。 下游应用：股价表现呈现两次分化，关注业绩贡献指引和应用产品落地。AIGC 技术赋能百业，应用场景涵盖企业服务软件、游戏、教育、传媒、智能终端、大数据、金融和网络安全等。应用厂商的股价走势呈现两阶段分化。1）第一阶段（23M2-23M3）：市场依赖 AIGC 降本/增收逻辑，寻找适合落地的应用公司。市场青睐业绩优秀、应用同 AIGC 契合、产品/技术已落地、AI 可快速赋能的公司，股价有效提升，而不满足以上特征的应用公司，自 2月初股价短期增长后，股价迅速回落或脱离 AI 波动。2）第二阶段（23M4-23M5）：受 AI 业绩贡献尚未兑现和 AIGC 威胁现有业务论的影响，第一阶段部分股价表现较好的公司股价回落。截至 5 月底，AIGC 对多数应用厂商股价提振有限，仅有 Duolingo、Adobe 和 Salesforce 等公司相对受益，22M10-23M5 期间近 8 个月累计涨幅分别为 53.3%、47.9%、36.8%。 建议关注海外 AIGC 受益产业链：1）互联网巨头：AIGC 技术领导者，助力自身降本增效和对外输出：微软、谷歌、Meta、亚马逊；2）算力硬件：AIGC 带来确定性芯片需求，英伟达及其供应商超微电脑、芯片制造设备厂商应用材料受益明显；关注 AI 芯片厂商 AMD 和交换机厂商 Arista 网络；3）算法：业务关联度高，纯算法公司 C3.AI、BigBear.AI 市场关注度高涨；4）下游应用：AIGC 革新落地应用场景，赋能产品性能和客户体验，AI 有望驱动业绩增长。Duolingo（教育）、Adobe（数字设计软件）、Salesforce（客户关系管理）、Sprinklr（客户体验管理）、爱思唯尔（内容服务商）、Electronic Arts（游戏）、Unity（游戏引擎）、Shutterstock（内容服务商）、Innovative Eyewear（智能眼镜）。 风险提示：AI 技术研发和产品迭代不及预期风险；AI 行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与纳斯达克指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 中文数字内容成为重要稀缺资源，可用作 AI大模型语料库——AIGC 行业跟踪报告（四）（2023-3-29） AIGC 游戏应用前景广阔，有望助力形态升级和产业变革——AIGC 行业跟踪报告（三）（2023-3-20） 百度文心一言发布：能力尚不完善，战略意义仍具——AIGC 行业跟踪报告（二）（2023-3-16） 海内外 AIGC 热度持续，关注主题扩散至游戏、互联网板块——AIGC 行业跟踪报告（一）（2023-2-22） AIGC 产业再掀热潮，坚实技术底座+SenseMARS 内容生成平台助力商业化突破——商汤-W（0020.HK）内容生成（AIGC）业务发展跟踪点评（2023-2-1） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外 TMT 行业 目 录 1、 总结：AIGC 将成 AI 的“iPhone 时刻”，看好 AI 形成长期投资主题................................. 4 2、 互联网巨头：AI 军备竞赛打响，赋能业务有效提振估值 .................................................... 7 3、 算力硬件：AIGC 带来算力增量需求，GPU 龙头英伟达及产业链受益 ................................ 11 3.1、 半导体巨头：英伟达优势突出，AMD 紧抓 AI 机遇，英特尔受消费电子低迷拖累 .........................