流动性估值跟踪：如何看当前基金发行情况？

流动性估值跟踪：如何看当前基金发行情况？分析师：王杨分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2023年6月9日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净投放610亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007下降至1.78%，R007下降至1.93%；3. 十年期国债收益率下降至2.70%；4. 美元兑人民币上升至7.09；5. 5月PSL余额没有变化。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额上升，换手率上升；2. 两融余额维持在1.61万亿；3. 北上资金净流入50.2亿元；4. 上周A股净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、微利股表现最好。⚫A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、非银金融、建筑装饰、家用电器、有色金属、纺织服饰、食品饮料、商贸零售、交通运输。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★↘3.基金发行★★★↗4.杠杆资金★↘5.海外资金★★★★↗6.大宗交易★★★★↘7.股票质押★↗8.风险偏好★★★★↗9.股票供给★★★↗二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★★★↗2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↘4.货币市场↗5.国债市场★★★★↗6.信用债★★★★★↗7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↗指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★↗2.深圳成指★★↗3.创业板指★↗4.标普500★★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★★↗6.纳斯达克指数★★★★↗7.恒生指数★↗8.日经225★★★★↗9.英国富时100★↘三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所3目录本期关注：如何看当前基金发行情况？全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 现状：股票型和混合型基金发行现状数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：股票型和混合型基金发行只数和份额➢基金发行份额连续10个月低于历史平均数。自2022年8月，股票型和混合型基金发行份额已连续10个月低于过去10年月平均发行额692.1亿份（2022年7月偏股型基金发行份额为765亿，2018年8月偏股型基金发行份额为405.6亿，随后偏股型基金发行份额始终低于过去10年月均发行额）。-2002040608010012014016018005001000150020002500300035004000450050002001年09月 2005年01月 2007年06月 2009年11月 2012年03月 2014年06月 2016年09月 2018年12月 2021年03月股票型+混合型基金发行份额(亿)过去十年股票型+混合型基金平均发行份额(亿)股票型+混合型基金只数(只，右轴)62. 历史：盘点偏股型基金发行低点数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：股票型+混合型基金发行➢2010年以前，公募基金发行份额较少且比较平稳。2010年后，公募基金发行份额逐渐增多且波动变大。为了剔除短期波动的影响，我们计算基金发行份额6个月移动平均值，并将移动平均值的低点，作为基金发行低点的观察样本。➢2010年以来，2010年10月、2012年4月、2013年2月、2016月1月、2017年10月、2019年2月、2023年2月，这些时点的基金发行份额6个月平均值是历史低点。0500100015002000250030002002/102004/102006/102008/102010/102012/102014/102016/102018/102020/102022/10股票型+混合型基金发行份额移动平均值（亿，六个月）股票型+混合型基金发行份额移动平均值（亿，六个月）73. 特征：偏股型基金发行和A股走势相关度较高数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：万得全A和偏股型基金发行份额走势➢偏股型基金发行与A股走势具备相关性。复盘历史，偏股型基金发行通常在牛市后期迎来高峰，在其他阶段则相对一般。➢其中，2010年以来，仅2017年-2018年偏股型基金发行和A股走势有所背离。原因在于，债市在2017年表现较弱，而在2018年迎来牛市，因此具有债券配置敞口的混合型基金在2017年减少发行，到2018年发行量反而上升。050010001500200025003000010002000300040005000600070002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01万得全A股票型+混合型基金发行份额移动平均值（亿，六个月，右轴）84. 特征：基金发行低点，后续正收益的概率较高数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所表：万得普通股票型基金指数发行低点后收益率➢基金发行低点后，投资普通股票型基金获得正收益的概率较高。2010年以来，共有6次基金发行陷入低谷。偏股型基金发行低点后的一年，投资普通股票型基金取得正收益的概率达到将近70%。发行低点区间收益率，%3个月6个月9个月一年2010/10/31-22.6 -12.5 -11.0 -17.1 2012/4/30-15.5 -8.8 7.3 5.5 2013/2/2845.9 15.7 16.9 11.6 2016/1/3154.1 10.7 30.9 17.7 2017/10/312.1 -10.4 -13.6 -24.0 2019/2/288.3 25.1 22.8 34.6 9宏观流动性10量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所最新值上期值变动趋势净投放/亿元61080530投放/亿元840180660回笼/亿元230100130投放/亿元840180660回笼/亿元230100130投放/亿元000回笼/亿元000公开市场操作逆回购MLF指标货币投放总计上周货币总计净投放610亿元。上周货币投放量840亿元，货币回笼量230亿元。上周逆回购净投放610亿元。上周逆回购投放量为840亿元，逆回购回笼量为230亿元。上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。11图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-20000-15000-10000-50000500010000150002000025000300002021-06-112022-02-112022-10-11公开