周大福(1929.HK)2023财年年报点评：同店恢复势头良好，预计FY2024开店相对保守

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 9 日 公司研究 同店恢复势头良好，预计 FY2024 开店相对保守 ——周大福（1929.HK）2023 财年年报点评 买入（维持） 公司 FY2023 营收同比减少 4.30%,本公司股东应占溢利同比减少 19.78% 6 月 8 日，公司公布 2023 年年报：FY2023 实现营业收入 946.84 亿港元，同比减少 4.30%，实现本公司股东应占溢利 53.84 亿港元，折合成全面摊薄 EPS 为0.54 港元，同比减少 19.78%。拆分来看，2HFY2023 实现营业收入 481.49 亿港元，同比减少 12.06%，实现本公司股东应占溢利 20.49 亿港元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.20 港元，同比减少 34.58%。 同时，公司公布 2023 年 4 月 1 日至 5 月 31 日未经审核之主要经营数据：公司集团零售值同比增长 38.1%，其中：中国内地零售值同比增长 34.6%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长 64.6%。 公司 FY2023 综合毛利率下降 6.25 个百分点，期间费用率下降 2.34 个百分点 FY2023 公司综合毛利率为 22.36%，同比下降 6.25 个百分点。拆分来看，2HFY2023 公司综合毛利率为 21.20%，同比下降 5.03 个百分点。 FY2023 公司期间费用率为 15.08%，同比下降 2.34 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 10.53%/3.93%/0.62%，同比分别变化-1.77/-0.65/+0.08 个百分点。2HFY2023 公司期间费用率为 15.82%，同比上升 0.22 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 10.89%/4.18%/0.75%，同比分别变化-0.08/ -0.06/ +0.37 个百分点。 FY2023 周大福珠宝门店净增 1633 家，传承系列依旧维持拳头地位 截至 2023 年 3 月 31 日，公司集团门店共计 7,655 家，其中：中国内地周大福珠宝品牌门店共计 7,269 家（FY2023 净增 1,631 家），中国香港及中国澳门及其他市场周大福珠宝品牌门店共计 135 家（FY2023 净增 2 家）。FY2023 周大福传承系列占内地整体黄金产品零售值约 40%。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于公司 FY2023 受疫情影响程度超我们此前预期，考虑到公司对于未来开店速度的预期较为保守，我们下调对公司 FY2024/ FY2025 的 EPS 预测 12%/11%至 0.67/0.76 港元，新增对公司 FY2026 的 EPS预测 0.85 港元。公司在中国内地和中国港澳龙头地位较为稳固，2023 年 4-5 月同店恢复势头良好，维持 “买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，业内竞争加剧，金价波动加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万港元） 98,938 94,684 109,825 121,610 133,011 营业收入增长率 41.01% -4.30% 15.99% 10.73% 9.38% 净利润（百万港元） 6,712 5,384 6,667 7,628 8,508 净利润增长率 11.38% -19.78% 23.82% 14.42% 11.53% EPS（港元） 0.67 0.54 0.67 0.76 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.97% 16.62% 18.55% 19.08% 19.12% P/E 21 26 21 18 16 P/B 4.1 4.3 3.8 3.5 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，周大福财年截至日期为每年 3 月 31 日，股价时间为 2023-06-08 当前价：13.80 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 100.00 总市值(亿港元)： 1,380.00 一年最低/最高(港元)： 13.44/18.16 近 3 月换手率： 6.48% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%周大福恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.67 -8.03 18.66 绝对 -0.43 -19.11 -1.11 资料来源：Wind 相关研报 推出人生四美系列，预计 23 财年维持较快扩店节奏——周大福（1929.HK）2023 财年半年报点评（2022-11-25） 收入略超预期，集团门店净增 1311 家——周大福（1929.HK）2022 财年年报点评（2022-06-09） 百年沉淀龙头品牌，锐意进取紧跟时代——周大福（1929.HK）投资价值分析报告（2022-03-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 周大福（1929.HK） 表 1：公司 2023 年 4 月 1 日至 5 月 31 日经营情况 同比增长（%） 占集团零售值比重（%） 集团零售值 +38.1% 100% 中国内地零售值 +34.6% 86.4% 中国港澳及其他市场零售值 +64.6% 13.6% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 2023 年 4 月 1 日至 5 月 31 日同店经营情况 中国内地 中国港澳 同店销售额增长（%） +16.8% +61.3% 同店销量增长（%） +3.6% +26.5% 珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售额增长（%） -1.3% +23.2% 黄金珠宝首饰及产品同店销售额增长（%） +17.1% +92.3% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图 1：公司分地区同店销售额同比增速（%） 图 2：中国内地分产品同店销售额同比增速（%） -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%中国内地中国港澳及其他市场 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%黄金首饰及产品珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图 3：中国港澳及其他市场分产品同店销售额同比增速（%） 图 4：公司集