宏观经济研究：未来一段时间物价怎么走？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 06 月 09 日 宏观经济研究 未来一段时间物价怎么走？ 结论：我国 CPI 同比连续两个月在接近零的低位，核心 CPI 持续下行，PPI降幅持续扩大，表明国内需求内生动力不足，工业企业产能相对过剩。同时5 月份出口同比转负，6、7 月降幅可能扩大，外需压力也存在，扩内需必要性进一步抬升。未来一段时间物价或将继续低位运行， PPI 底部或延后至 7月 ，叠加市场利率下行，短期内国内货币政策进一步宽松的概率提升。 数据：5 月份 CPI 同比 0.2%，前值 0.1%；环比-0.2%，前值-0.1%；核心CPI 同比 0.6%，前值 0.7%。PPI 同比-4.6% ，前值-3.6%，环比-0.9%，前值-0.5%。 要点： 5 月 CPI 同比延续低位，环比已经连续 3 个月低于历史均值，核心CPI同比下行至 0.6%，反映需求内生动力不强。 CPI食品方面，市场供应充足，CPI 食品环比-0.7%。5 月猪肉价格仍在震荡下行，同比由涨转降。往后看，能繁母猪已经连续数月去化，下半年猪肉价格或企稳回升，而猪价同比可能在较低位震荡，今年下半年食品价格同比或将延续低位。CPI 非食品方面，服务价格与工业消费品价格涨跌分化，CPI 非食品环比-0.1%，同比下行至 0.0%。CPI 居住同比-0.2%，已持续 8 个月负增，而 shibor6 月期利率也在 4 月份开始延续下行。 5 月 PPI 环比 -0.9%，同比降幅扩大 1 个百分点至-4.6%，低于我们前期预测。一则国际大宗商品（油价、有色）下行，二则国内市场需求总体偏弱，工业企业整体降价去库仍在继续。从国际大宗商品价格指数来看，PPI 底部可 能推后至 7 月 ，工业企业利润可能也在将磨底期持续数月。 我们测算 CPI或也将在 7月前后见底。短期看一方面物价读数低，另一方面债市仍在走强。资金、债券市场利率不断下行，5 月以来回购定盘利率与 10年期国债收益率分别跌破政策利率。短期内国内货币政策进一步宽松的概率提 升。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中 CPI 测算值与实际值不一致的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡——下半年美国经济展望》2023-06-08 2、《贸易顺差或已见顶—5 月外贸数据点评》2023-06-07 3、《中国人口趋势研判及建议—宏观经济专题报告》2023-06-06 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.服务与消费价格涨跌分化，CPI 同比仍在低位 .................................................................................................... 3 2. PPI 同比底部或延后 .......................................................................................................................................... 5 3. 年内 CPI 或降至负值，降息概率提升................................................................................................................ 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 五月 CPI 与往年对比.............................................................................................................................. 3 图表 2： 5 月核心 CPI 同比小幅回落 .................................................................................................................... 3 图表 3： 食品 CPI 同比拉动细项 .......................................................................................................................... 3 图表 4： PPI 食品与 CPI 食品............................................................................................................................... 3 图表 5： 非食品 CPI 细项拉动.............................................................................................................................. 4 图表 6： CPI 居住和短期利率............................................................................................................................... 4 图表 7： 预测 2023 年 CPI（%） ......................................................................................................................... 4 图表 8： PPI 生产资料和生活资料 .................