交通运输行业2023年中期投资策略：苦尽甘来，稳步前进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 8 日 行业研究 苦尽甘来，稳步前进 ——交通运输行业 2023 年中期投资策略 交通运输仓储 ◆行情回顾：出行限制放开，交运各板块分化明显。截至 2023 年 6 月 2 日，（中信）交通运输行业指数 2023 年以来跌幅约为 4.97%，表现落后于同期沪深 300指数（下跌 0.25%），在所有中信一级行业中排名靠后。主要原因是出行限制放开后，出行链相关公司运营数据恢复低于市场预期；另外，“中特估”行情不断演变对铁路、公路、港口等低估值国企的估值提升起到一定的催化作用。 ◆中特估视角下交运板块仍有投资机会。我们通过复盘中特估行情的来龙去脉，分析其中的内在逻辑并不是简单的“拔估值”行情，相关公司股价上涨的源动力在于公司自身的盈利能力以及未来的发展潜力。交运上市公司中，大多数都具有区位优势，具备一定的市场竞争力，长期来看仍有成长性。在上市公司未来不断释放业绩的过程，必然导致其估值体系发生变化，逐步实现中国特色的估值体系。在交运上市公司中，公路、铁路、港口长期以来更多的是参照股息率投资逻辑，在低估值叠加高股息率的情况下，未来公司股价有望进一步上涨。 ◆重点子行业分析。1）航空机场：需求稳步恢复，股价有望震荡上行。展望 2023年下半年，航空机场基本面修复与市场预期的博弈将延续，航空机场板块将出现震荡上行的走势，其中盈利修复领先的公司可能出现较大的超额收益；机场板块长期来看仍会有确定性收益，目前是逢低布局的好时机。2）快递：盈利修复成主要矛盾，经济增速下行+市场竞争加剧引发市场担忧。展望 2023 年下半年，顺丰控股可能出现较为明确的修复行情；对于通达系公司来说，行业价格战缓和与盈利修复同等重要（特别是面临上年的高基数），两者缺一不可，后续需要进一步观察。3）公路铁路：公司盈利继续修复，中特估行情继续催化。随着出行限制放开，公路、铁路客运需求快速回升，进而带动公路、铁路公司的业绩修复；在股息率以及中特估投资视角下，部分优质高速公路公司目前仍有投资价值；广深铁路由于此前估值水平较低，在行业需求全面恢复的情况下，公司未来股价修复空间可能更大。4）航运：油运供应低增速逻辑不变，关注需求端兑现情况。新船订单处于历史低位，未来两年新增运力较为有限；OPEC+实际减产情况及后续量产政策仍有待观察，也应关注其他产油国增产、运距拉长的对冲作用。 ◆投资建议：出行限制放开，基本面恢复节奏与市场预期的背离成为现阶段相关公司股价波动的主要矛盾，但长期来看，随着供给端客观因素的负面影响的逐渐消退，海外出行需求将逐渐恢复，进而推动航空、机场公司盈利恢复，而专注于国内市场的铁路客运公司，盈利恢复节奏领先，有望继续完成估值修复。此外，“中特估”行情对交运相关公司的催化作用仍在，在Ａ股市场缺乏明确投资主线的背景下，“中特估”行情有望延续并外溢至公路、铁路、港口等优质个股，推动相关公司股价上涨。我们维持行业“增持”评级，推荐广深铁路（A+H）、中国国航（A+H）、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航（A+H）、南方航空（A+H）、吉祥航空、申通快递、韵达股份、圆通速递和招商轮船。 ◆风险分析：宏观经济下行影响上市公司盈利；海外疫情持续时间超预期影响海外航线需求；油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利；机场免税店收入增长缓慢等。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 601111.SH 中国国航 8.15 -2.81 0.27 0.69 - 30 12 增持 601333.SH 广深铁路 3.32 -0.28 0.17 0.19 - 19 17 增持 600004.SH 白云机场 13.82 -0.45 0.25 0.64 - 54 22 增持 002352.SZ 顺丰控股 48.64 1.26 1.86 2.25 39 26 22 买入 601021.SH 春秋航空 54.62 -3.10 2.05 3.16 - 27 17 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-02； 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -12%-6%1%7%13%05/2208/2211/2202/23交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 快递业务量快速增长，单票收入继续下降——快递行业 2023年 4 月经营数据点评（2023-05-22） 国内客运量超 19 年同期，国际航班量加速恢复——航空机场行业 2023 年 4 月经营数据点评（2023-05-17） 23 年一季度大幅减亏，期待公司盈利加速修复——上海机场（600009.SH）2022 年报及 2023年一季报点评（2023-05-02） 成本管控效果显著，推动业绩良好增长——顺丰控股（002352.SZ）2023 年一季报点评（2023-04-26） 23 年一季度实现扭亏，国际航线有望加速恢复——白云机场（600004.SH）2022 年报及 2023年一季报点评（2023-04-19） 23 年一季度扭亏为盈，盈利加速修复进行时——春秋航空（601021.SH）2022 年报及 2023 年一季报点评（2023-04-08） 百转千回，终见曙光——交通运输行业 2023 年投资策略（2022-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 出行限制放开，交运各板块分化明显 ................................................................................ 5 1.1、 行情回顾：出行限制放开，交运各板块分化明显 .................................................................................. 5 1.2、 驱动因素分析：预期变化是主要矛盾，“中特估”带来额外催化 ........................................................... 6 1.3、 2023 年下半年展望：出行链继续恢复，中特估有望延续 ....................................................................... 8 2、 中特估视角下交运板块仍有投资机