天能重工(300569)海陆共振产能升级，双轮驱动助推业绩

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 06 月 06 日 天能重工（300569.SZ） 海陆共振产能升级，双轮驱动助推业绩 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,144 4,183 5,779 6,972 8,558 增长率 yoy（%） 21.0 0.9 38.2 20.7 22.7 归母净利润（百万元） 455 229 491 656 849 增长率 yoy（%） 6.4 -49.7 114.5 33.6 29.5 ROE（%） 11.8 5.8 8.6 10.5 12.1 EPS 最新摊薄（元） 0.56 0.28 0.61 0.81 1.05 P/E（倍） 15.2 30.2 14.1 10.6 8.1 P/B（倍） 1.9 1.8 1.2 1.1 1.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 国内塔筒一流企业，坚持塔筒+新能源发电“双轮驱动”战略。公司是国内风机塔架领先企业，主营业务为海上/陆上风机塔架制造和新能源电站。2020年珠海市国资委成为公司实控人，赋能公司提高授信水平和融资能力。2017年以来公司业绩稳步增长，2023Q1 年实现营收 5.08 亿元，同比增长 16.83%，归母净利润 0.54 亿元，同比增长 104.36%。随着国民经济重回正轨及原材料价格回落，表现出业绩修复趋势。公司风机塔架业务规模逐步扩大，在手订单充足，海上订单结构占比逐步提升；新能源发电业务毛利率维持约 70%的水平，占营收比重超 10%，贡献公司稳定的收入和利润来源，两者协同发展助力公司综合毛利率保持行业领先水平。 全球风电发展空间广阔，大型化+深远海化趋势带动塔筒需求高增。2022 年全球风电累计装机 906GW，我国风电累计装机 365GW。我国陆上新增装机32.58GW，海上新增装机 5.05GW，2016-2025 年陆上和海上新增装机 CAGR将分别达到约 16%、48%，我国保持全球规模最大的风电装机市场。2023年国内陆上风电单机容量 10MW 阶段，海上风机扩大至 18GW，风机大型化催生塔筒市场巨大需求，有望带动公司业绩增长。2022 年中国风电项目 LCOE降至 72 美元/MWh，产业链降本推动风电平价，项目落地预期增加。公司产能覆盖的部分省市出台海风项目具体执行方案，公司成功交付“海油观澜号”风机塔筒产品，为深远海化趋势做好准备。 产能布局覆盖清洁能源基地，获单市场竞争力凸显。公司产品认证体系完备，质量口碑优良，掌握多项塔筒制造核心技术且拥有多项行业领先的运行业绩。公司共有 9 个陆上生产基地和 4 个海工装备基地，分别匹配 4 个码头，实现就地滚装上船发运。公司产能布局覆盖风电开发热度最高的三北地区和“十四五”规划的九大清洁能源基地，有利于减少物流成本，提升在当地的获单能力。随着东营海风基地逐步建成以及技改项目的进行，公司产能进一步提升和优化，2023 年末至 2024 年初名义产能将超 95 万吨，夯实业绩增长基础。 投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 57.79 亿元、69.72 亿元和 85.58 亿元，实现归母净利润分别为 4.91 亿元、6.56 亿元和 8.49 亿元， 增持（首次评级） 股 票信息 行业 电力设备及新能源 2023 年 6 月 6 日收盘价（元） 8.55 总市值（百万元） 6,919.51 流通市值（百万元） 5,924.00 总股本（百万股） 809.30 流通股本（百万股） 692.87 近 3 月日均成交额（百万元） 92.88 股 价走势 作 者 分析师 于 夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人 王 泽雷 执业证书编号：S1070121120022 邮箱：wangzelei@cgws.com 相 关研究 -20%-10%-1%9%18%28%37%47%2022-062022-102023-022023-06天能重工沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 对应 EPS 为 0.61 元、0.81 元和 1.05 元。（已考虑公司定增，假设 2023 年年底前完成定增）对应 PE 分别为 14X、11X 和 8X。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险，风电项目延期及装机不达预期风险。宏观经济下行风险，全球政治形势风险，市场竞争加剧风险等。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 公司：风电塔筒一流企业，坚持双轮驱动战略.................................................................................................. 5 1.1 国资背景入主，塔筒+新能源发电双轮驱动 ............................................................................................. 5 1.2 营收规模稳步增长，发电业务抬升整体盈利 ............................................................................................ 7 1.3 风机塔架在手订单充足，业绩有望修复 ................................................................................................... 9 1.4 积极投建新能源电站，提供稳定收入来源.............................................................................................. 10 2. 行业：海陆共振，行业高增带动需求提振....................................................................................................... 12 2.1 风电：陆风稳定增长，海风加速放量，深远海趋势明朗......................................................................... 12 2.2 风机塔架：大型化趋势优化整合市场，2023 年开启新增长.................................................................... 14 3. 布局：产能覆盖新能源基地，广泛布局加强获单能力 .............................................................................