福田汽车(600166)首次覆盖报告：国内商用车龙头，转型升级迎来业绩拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/50 [Table_Main] 公司研究|汽车|汽车零部件 证券研究报告 福田汽车(600166.SH)首次覆盖报告 2023 年 6 月 4 日 [Table_Title] 国内商用车龙头，转型升级迎来业绩拐点 ——福田汽车（600166.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内商用车龙头，技术与客户资源优质 福田汽车深耕商用车行业近三十年，商用车总销量国内第一，国内商用车出口领军企业，轻卡领域绝对龙头，重卡领域与戴姆勒合作引领国内高端重卡发展，客车领域发展领先，并在商用车的新能源、氢燃料、智能网联等新技术方向形成领先优势。关键资源发动机、变速箱等合资康明斯、采埃孚等国际龙头的同时亦形成自身较强的自主研发能力。下游客户覆盖国家电力、通讯、石油化工、邮政、物流等系统等关键领域，发展实力雄厚。  商用车产品升级+新品周期，公司迎来成长机遇期 2023 年商用车行业迎来复苏的同时也在开启升级道路。蓝牌轻卡政策推动产品需求精细化并加速新能源转型。重卡产品持续向自动变速箱、高端化、电动智能化方向升级。公司作为轻卡龙头和高端重卡领导者同时坐拥国内商用车自动变速箱领军合资企业，技术、产品准备充足，23 年新品和改款产品井喷，迎来发展机遇期。  乘用车处置完毕+全新战略实施，业绩反弹同时成长空间打开 拖累公司盈利的乘用车相关业务和资产已经处置完毕，23 年商用车发展步入正轨后业绩反弹即将开始。同时公司计划推动国际化战略、南方战略等八大战略进一步拓宽公司市场空间，不断打开全新成长空间。  新能源+智能网联领军企业，受益商用车电动智能化 乘用车新能源化即将进入 50%渗透率分水领，新能源发展交棒商用车。同时由于丰富的使用场景，商用车智能网联化发展也进入快速发展期。公司是国内商用车电动化和智能化发展的第一批企业，技术产品储备丰富，出货量快速增长。同时在氢燃料电池领域，公司自国家 863 计划起共同研发，产品历经北京奥运会和冬奥会检验，产品交付量大，并持续布局关键技术和关键资源，国内发展领先。未来有望持续受益商用车产业升级。  投资建议与盈利预测 综合考虑公司主营业务及投资收益情况，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.65\20.44\25.58 亿元，同比增长 2304%\30.57%\25.18%，对应每股收益 0.2\0.26\0.32 元，基于当前股价对应 PE 16.47x\12.61x\ 10.07x。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 经济复苏不及预期风险、物流及基建复苏不及预期风险、客车换代速度放缓风险、海外市场业务增长不及预期风险、新能源发展不及预期风险等 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54973.87 46446.74 60367.70 73864.20 87229.82 收入同比（%） -4.83 -15.51 29.97 22.36 18.09 归母净利润(百万元) -5060.92 65.11 1565.24 2043.67 2558.32 归母净利润同比(%) -3372.75 101.29 2304.03 30.57 25.18 ROE（%） -48.32 0.48 10.31 11.86 12.92 每股收益（元） -0.63 0.01 0.20 0.26 0.32 市盈率(P/E) -5.09 395.83 16.47 12.61 10.07 资料来源：同花顺 IFIND,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 3.15 元/ 3.82 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 3.75 / 2.49 A 股流通股（百万股）： 6575.19 A 股总股本（百万股）： 8003.76 流通市值（百万元）： 21172.12 总市值（百万元）： 25772.12 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究- 2023 年汽车行业投资策略：把握熊彼特创新，决胜结构化市场》 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -16%-3%9%21%33%6/69/412/33/36/1福田汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/50 目录 1. 国内商用车龙头企业，创新转型，开启盈利拐点 ................................................ 5 1.1 深耕商用车近三十年，覆盖商用车全品类.................................................. 5 1.2 创新转型，引领商用车电动智能赛道 ....................................................... 13 1.3 聚焦价值，精益运营，业绩迈入上行期 ................................................... 16 2. 商用车周期上行加产业升级，公司全线静待启动 .............................................. 20 2.1 周期复苏叠加蓝牌新规推，轻卡龙头触底反弹地位稳固 .......................... 20 2.2 重卡反弹+自动挡产品升级，公司携高端重卡开疆拓土 ........................... 23 2.3 周期复苏+格局优化，客车全能选手持续向上 .......................................... 29 2.4 海外市场进入质变时代，公司商用车出口持续领先 ................................. 31 3. 商用车电动智能面临爆发期，公司多年储备底蕴深厚 ....................................... 33 3.1 商用车电动化快速发展，公司技术资源储备充足 ..................................... 33 3.2 从奥运到冬奥，氢燃料技术久经考验，产品出货丰富 ............................. 35 3.3 商用车智能网联持续落子，技术创新紧跟形势 ......