新能源汽车行业复合集流体专题报告：从Gartner模型看复合集流体的投资机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 11 页起的免责条款和声明 从 Gartner 模型看复合集流体的投资机会 新能源汽车行业复合集流体专题报告｜2023.6.6 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 王喆 能源与材料产业首席分析师 S1010513110001 李超 新材料行业首席分析师 S1010520010001 李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 Gartner 新兴技术成熟度曲线将新兴技术发展分为 5 个阶段，从多个新兴行业经验看，当行业处于由“泡沫破裂低谷期”至“稳定成长期”的阶段时，行业增长确定性极强，市场空间大，企业和行业往往可实现共振，相关公司股价具有明显的涨幅。复合集流体目前处于该阶段，是最佳配置期，建议关注产业链各环节确定性强的龙头企业。 ▍新技术发展遵循 Gartner 模型。据 Gartner 官网，Gartner 新兴技术成熟度曲线将新兴技术发展分为 5 个阶段，即“技术萌芽期”、“期望膨胀期”、“泡沫破裂低谷期”、“稳定成长期”和“成熟期”。在不同发展阶段，市场具有不同的期望值，例如“技术萌芽期”的期望值随时间逐步提升，在“期望膨胀期”达到阶段性顶峰，在“泡沫破裂低谷期”期望值持续下行，直至产业化来临，迎来“稳定成长期”，最终在渗透率大幅提升之后，进入“成熟期”。 ▍复盘新能源汽车、TWS（True Wireless Stereo，真正无线立体声）耳机、扫地机器人行业，“稳定成长期”是最佳投资期。复盘股价发现，“稳定成长期”阶段，行业增长确定性极强，市场空间大，企业和行业往往实现共振；对于新能源汽车行业中的新技术公司（如热管理的三花智控、一体化压铸的力劲科技），在新技术量产落地、行业需求确定性高的阶段，股价通常具有持续的涨幅。对于TWS 耳机行业和扫地机器人行业，行业销量大幅提升的阶段，产业链龙头公司往往量利齐升，股价表现较好。 ▍复合集流体目前处于最佳配置期。从 Gartner 模型视角看，复合集流体 2019 年之前处于“技术萌芽期”，以金美新材料为代表，进行了多年的研发；2021 年开始行业开始进入“期望膨胀期”，尤其是 2022 年新进入者众多，市场预期达到了高峰；2023 年一季度处于“泡沫破灭低谷期”，技术进展和行业发展有所放缓，但近期广汽发布弹夹电池，将使用复合集流体，金美新能源也规划了大规模的投产计划，我们认为 2023 年下半年至 2024 年上半年，随着量产能力的提升和订单的逐步落地，行业将迎来“稳定增长期”阶段，该阶段有望成为行业的最佳配置期。 ▍风险因素：复合集流体产业化不及预期；竞争格局加剧的风险；新能源领域成长速度不及预期风险。 ▍投资策略。Gartner 新兴技术成熟度曲线将新兴技术发展分为 5 个阶段，从多个新兴行业经验看，当行业处于由“泡沫破裂低谷期”至“稳定成长期”的阶段时，行业增长确定性极强，市场空间大，企业和行业通常可实现共振，相关公司股价具有明显的涨幅。复合集流体目前处于该阶段，是最佳配置期，建议关注产业链各环节确定性强的龙头企业：1）设备方面，推荐东威科技、骄成超声，建议关注道森股份、三孚新科、汇成真空、海格锐特；2）复合集流体建议关注宝明科技、英联股份、双星新材、胜利精密、方邦股份、万顺新材、阿石创、元琛科技、金美新材料；3）基膜方面推荐东材科技和铜峰电子。维持新能源汽车行业“强于大市”评级。 新能源汽车行业复合集流体专题报告｜2023.6.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 东威科技 688700.SH 78.59 1.45 3.12 4.51 4.99 54 25 17 16 买入 双星新材 002585.SZ 10.37 1.55 2.15 2.75 7 5 4 买入 铜峰电子 600237.SH 7.27 0.13 0.21 0.29 0.34 56 35 25 21 买入 东材科技 601208.SH 11.49 0.45 0.40 0.56 0.80 26 29 21 14 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 5 日收盘价 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 新能源汽车行业复合集流体专题报告｜2023.6.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 新技术发展遵从 Gartner 模型 Gartner 模型将新兴技术按成熟度可分为 5 个阶段，技术萌芽期、期望膨胀期、泡沫破裂低谷期、稳定成长期和成熟期（Gartner 官网）。 图 1：2022 年新兴技术成熟度曲线 资料来源：Gartner 官网 新能源汽车行业复盘 新能源汽车发展历史也遵从该模型，如 2009 年开始“十城千辆”的萌芽期，到2015 年行业进入膨胀期，国内新注册成立大批量的造车新势力企业，在之后的 3-5年中大部分企业面临生存压力，进入泡沫破裂的行业出清期；2020 年开始随着特斯 新能源汽车行业复合集流体专题报告｜2023.6.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 拉 model 3、比亚迪·汉等重磅车型的热销，行业进入市场驱动的稳定成长阶段，2021年和 2022 年国内新能源汽车销量增速分别达到+158%和+93%（中汽协数据） 新能源汽车行业发展过程中，当产业链龙头公司在进入“稳定成长期”的阶段时，行业增长确定性极强，市场空间大，企业和行业通常可以实现共振；对于新能源汽车行业中的新技术公司（如热管理的三花智控、一体化压铸的力劲科技），在新技术量产落地、行业需求确定性高的阶段，股价具有持续的涨幅。 1）比亚迪 阶段 1——2013 年至 2015 年，股价上涨。2013 年公司推出 DM 二代技术，最先搭载在“秦”车型上，由于取消了 P1 电机，增大 P3 电机功率，进而使得性能大幅提升； 阶段 2——2015 年至 2019 年，区间震荡。这个时间段对应国内新能源汽车行业预期由顶部向下，行业竞争加剧，落后产能出清； 阶段 3——2020 年至 2022 年中，股价大幅上涨。该阶段公司推出“汉”车型、dmi 技术，公司品牌力和销量突破历史新高。该阶段对应新能源汽车行业的稳定增长期，公司与行业实现共振。 图 2：比亚迪股价复盘（元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价截至 2023 年 6 月 4 日 2）宁德时代 阶段 1——2018 年 6 月至 7 月，公司股价上涨。公司上市，卡位三元电池赛道，收入高增。 阶段 2——2018 年 8 月至 2019 年 9 月，股价横盘。该阶段对应新能源汽车预期由顶部向下，行业竞争加剧，落后产能出清，2019 年 6 月起废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》。 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0