长城汽车(601633)5月蓝山销量超预期，6月枭龙上量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 港股通 5 月蓝山销量超预期，6 月枭龙上量 华泰研究 公告点评 2333 HK 601633 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：13.59 人民币：31.67 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2333 HK 601633 CH 目标价 13.59 31.67 收盘价 (截至 6 月 5 日) 8.15 23.40 市值 (百万) 69,337 199,077 6 个月平均日成交额 (百万) 458.51 641.97 52 周价格范围 6.90-17.96 22.59-42.18 BVPS 7.46 7.44 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 6 月 06 日│中国内地/中国香港 乘用车 5 月销量数据回暖，预期 6 月销量 12 万辆，维持 A/H 股“增持/买入”评级 长城汽车公告，23 年 5 月销量 10.10 万辆，同比+26.18%，环比+6.38%，其中，新能源车总销量 2.38 万辆，同比+104%，海外市场销量 2.5 万辆，同比+104%。5 月枭龙系列上市，蓝山销量爬坡，公司销量增长趋势良好。我们预计 23-25 年收入分别为 1993/2731/2907 亿元，归母净利分别为60/91/111 亿元，EPS 分别为 0.70/1.06/1.30 元。公司 A 股近 5 年估值平均为 35 倍，考虑到 23 年市场竞争激烈，而公司处于新能源销量增长期，给予公司 A 股近五年平均估值+0.5 倍标准差，对应 23 年 45 倍 PE，目标价为 31.67 元，维持“增持”评级。公司 H 股近 5 年估值平均为 17 倍，给予H 股 23 年 17 倍 PE，对应目标价 13.59 港币，维持“买入”评级。 5 月销量提升至 10 万辆，魏牌和出口的销量增速亮眼 公司 5 月销量环比 4 月增加 7913 辆，主要为枭龙系列及蓝山带来增量。分品牌来看，哈弗品牌 5 月销量 55,600 辆，同比+33%，环比+6%，系枭龙系列上市增量；魏牌 5 月销量 5,770 辆，同比+129%，环比+143%，主要原因是蓝山销量爬坡；皮卡 5 月销量 18,605 辆，同比+9%，环比-0%，延续强势表现；欧拉 5 月销量提升至 10,616 辆，同比-1%，环比+19%，系欧拉产品降价，提振销量所致；坦克 5 月销量 10,429 辆，同比+30%，环比-4%，3-5 月销量持续破万，表现强势。1-5 月，公司海外销量 98,920 辆，同比+100%，因海外哈弗 JOLIN 等产品发布、持续开拓东盟、南美市场所致。 5 月枭龙和枭龙 MAX 上市交付 3088 辆，我们预期两款新车 6 月交付破万辆 5 月 15 日，长城哈弗枭龙和枭龙 MAX 正式上市，枭龙 MAX（中型 SUV）定价 15.98-17.98 万元，枭龙（紧凑型 SUV）定价 13.98-15.68 万元。产品上市即开启交付。其中，枭龙 MAX 将首发搭载 Hi4 混动系统，亏电油耗接近主要竞品水平。5 月枭龙 MAX 和枭龙销售 3,088 辆，当前枭龙 MAX 及枭龙的新车终端热度稳步拉升，我们预计 6 月交付量或突破 1 万辆。 魏牌蓝山 5 月交付 5136 辆，6 月发布摩卡，魏牌销量或持续提升 魏牌蓝山定位大六座 SUV，已于 4 月 13 日上市，定价 27.38-30.88 万元，油耗、尺寸、定价相比 L8 有竞争力，我们预计稳态月销量有望达到 6000辆以上。蓝山上市后，销量逐步爬坡，5 月销量提升至 5,136 辆，有望成为30 万元级家庭大六座 SUV 的市场标杆，6-7 月或将持续上量。6 月 1 日，公司发布新摩卡 PHEV，定价 23.18 万，在定价回归“超值”的定位后，我们预计魏牌销量将持续提升。 风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 136,405 137,340 199,330 273,077 290,682 +/-% 32.04 0.69 45.14 37.00 6.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,726 8,266 5,973 9,053 11,063 +/-% 25.43 22.90 (27.74) 51.57 22.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.97 0.70 1.06 1.30 ROE (%) 10.82 12.65 8.39 11.28 12.12 PE (倍) 29.60 24.08 33.33 21.99 18.00 PB (倍) 3.20 3.05 2.80 2.48 2.18 EV EBITDA (倍) 11.61 10.55 12.05 7.21 5.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15102227333843Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)长城汽车相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 图表1： 2023.1-5 长城汽车分品牌月销量 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 长城汽车 PE-Bands 图表3： 长城汽车 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 02550751008/6/208/12/208/6/218/12/218/6/228/12/22(人民币)长城汽车25x40x50x65x75x02550751008/6/208/12/208/6/218/12/218/6/228/12/22(人民币)长城汽车1.3x3.6x5.9x8.3x10.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 108,366 107,681 132,340 157,747 171,654 营业收入 136,405 137,340 199,330 273,077 290,6