公司深度报告：压铸战略升级，享受时代红利

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.15 一年内最高/最低价（元） 26.42/10.51 市盈率（当前） 21.87 市净率（当前） 2.92 总股本（亿股） 8.83 总市值（亿元） 160.31 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  2022 年财报点评：业务快速增长，产品、客户和产能多方面扩充竞争实力  2022 年业绩预告点评：盈利增长超市场预期，长期成长性确定  爱柯迪 2022 年三季报点评：“新能源汽车+智能驾驶”产品定位促使业务快速增长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 稳扎稳打中小件压铸龙头，业绩收入稳步上涨：深耕中小件压铸二十年产品谱系齐全，覆盖转向系统、雨刮系统、空调系统等各类铝压铸件，已成为全球中小件压铸龙头企业。公司明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”业务战略，建立起相互支撑的体系化产品网络。2022 年公司营收 42.65 亿元，同比+33.05%，其中 2022Q4 营业收入12.39亿元，同比+45.1%，营收已实现连续十季度增长。22年内销营收同比+62.67%，客户结构变化直供新能源主机厂，叠加产业链崛起，收入有望继续高增。 ⚫ 产业链开放迎时代机遇，前瞻布局占据高市场份额：集成化压铸是实现新能源汽车轻量化、提升续航的关键。据我们测算 2025 年汽车用铝市场空间约为 2230 亿元，CAGR 为 12 %，其中新能源车市场约 1410亿元，CAGR 43%。受益于行业壁垒和规模优势，头部大型压铸厂将占据较高市场份额。公司已到位 10 台大吨位压铸机，6100T 将在四月进厂，为后续市占率增长提供保障。 ⚫ 产能建设布局全球，产品切入中大件，弹性空间大：柳州生产基地、爱柯迪智能制造科技产业园都在 2022 年竣工投产，墨西哥一期生产基地已完成主体厂房竣工交付，即将在 2023Q2 投产。2023年开启墨西哥二期主打中大件供应北美市场，马来西亚基地向产业链上游延伸。公司力争 2025 年以新能源三电系统核心零部件及结构件占比超 30%，2030 年达 70%。 ⚫ 前瞻布局半固态、锌合金压铸，相互赋能探索压铸新模式：公司率先布局半固态技术和锌合金技术，半固态技术现阶段布局厂商较少，处于卡位阶段;材料储备扩充布局锌合金，锌合金具有流动性好等特征，与公司铝压铸产品相互赋能。随着新技术产业化普及，有望打开公司长期收入空间。 ⚫ 盈利预测：受益于电动化、智能化业务进入放量期，客户向头部主机厂转变。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 54.9/70.6/90.9 亿元，归母净利润 8.3/11.5/15.3 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为 22.1/16.0/12.0 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产能释放不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 42.7 54.9 70.6 90.9 营收增速（%） 33.1 28.8 28.5 28.8 净利润（亿元） 6.5 8.3 11.5 15.3 净利润增速（%） 109.3 28.1 38.3 32.9 EPS(元/股) 0.73 0.94 1.30 1.73 PE 28.3 22.1 16.0 12.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511.510-May21-Jul1-Oct12-Dec22-Feb5-May爱柯迪沪深300 [Table_Title] 压铸战略升级，享受时代红利 [Table_ReportDate] 爱柯迪(600933)公司深度报告 | 2023.05.10 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 稳扎稳打、精耕细作的铝合金中小件压铸龙头 ............................................................................................................ 1 1.1 轻量化赛道优质铝压铸企业 ................................................................................................................................. 1 1.1.1 传统业务：稳定基本盘 .............................................................................................................................. 1 1.1.2 电动化、智能化新业务：快速增长，贡献增量 ...................................................................................... 1 1.1.3 车身结构件：前瞻布局 .............................................................................................................................. 2 1.2 股权结构稳定，五期激励计划指引业绩增长 ..................................................................................................... 3 1.3 打造数字化工厂，助力精细化管理 ..................................................................................................................... 3 1.4 营收稳步上涨，毛利高于可比公司 ..................................................................................................................... 4 1.5 国内客户占比提升，内销增速高于海外 .............................................................